核心观点与关键数据
星源材质作为隔膜行业龙头，受益于锂电行业上行周期，预计2026年盈利能力持续修复。公司隔膜出货量快速增长，2025年约50亿平，市占率15%，其中湿法隔膜约30亿平，干法隔膜约20亿平。公司加速海外产能布局，马来西亚年产20亿平隔膜项目推进中。隔膜价格进入上行区间，2025年12月7um湿法隔膜价格上涨14.7%，行业产能利用率超90%，预计2026年价格继续上行，带动公司盈利修复。
固态电池布局
公司积极布局固态电池技术，参股新源邦已实现氧化物电解质千吨级产能落地和百吨级出货，硫化物电解质预计2025年吨级出货。固态电解质膜方面，公司开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，提升半固态电池循环性能和安全性。刚性骨架膜方面，已开发高强度耐热型、高孔隙率型等系列产品，向头部电池企业送样。
财务预测与估值
预计2025-2027年隔膜业务收入分别为40.8/52.8/64.2亿元，毛利率24%/30%/30%。参考2026年可比公司平均估值水平，给予公司2026年45XPE，对应目标价16.65元。
风险提示
市场竞争加剧和下游需求不及预期的风险。
