全低轨星座布局，产业成长带来长期价值

核心观点与关键数据

• 事件进展：蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭完成首飞第一阶段工作，后续将进行垂直状态操作演练及正式入轨发射准备；通宇通讯参股鸿擎科技，并投资1亿元入股上海垣信，获得卫星天线等零部件订单。
• 基础供应能力提升：我国可回收火箭投入使用，发射场地工位逐步落地，补齐基础设施短板。星际荣耀、蓝箭航天等公司2025年发射可回收火箭，深蓝航天星云一号火箭完成一级动力系统试车，天兵科技天龙三号火箭完成关键试验。朱雀三号LEO一次性任务运载能力接近猎鹰九号。
• 发射工位建设：海南商发1、2号工位已商用，二期预计明年投入使用；山东日照、海阳、广东阳江实现海上发射场，四川凉山拟建新发射场。我国发射工位或将超越SpaceX的6个。
• 卫星互联网布局：通宇通讯全面切入国内三家卫星互联网计划（鸿擎科技、某星座宽带终端、上海垣信），地面端产品兼容Starlink星座计划。公司是全球稀缺同时切入四家卫星互联网计划的关键供应商。
• 终端直连与算力上天：终端直连卫星成为消费电子趋势，华为、苹果等头部品牌推动；算力上天为卫星互联网带来商业闭环新路径，英伟达、马斯克、谷歌等将AI算力部署太空。

投资建议与结论

• 投资建议：维持“买入”评级。通宇通讯作为传统蜂窝网络基建核心企业，技术积累深厚，产品已切入全球主流卫星互联网星座计划，将充分受益行业β。
• 财务预测：预计2025-2027年收入分别为1,599/1,968/2,326百万元，归母净利润分别为121/148/217百万元，对应EPS为0.23/0.28/0.41元/股，11月19日收盘价对应PE为75.86/62.05/42.48。
• 风险提示：卫星互联网建设不及预期、下游需求不及预期、火箭试飞失败风险。