全低轨星座布局，产业成长带来长期价值

买入（维持） 所属行业：通信/通信设备当前价格(元)：17.53 投资要点 证券分析师 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 事件：2025年10月18日-10月20日，蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区液氧甲烷火箭2号发射工位顺利完成首飞任务的第一阶段工作，加注合练及静态点火试验。后续将按计划开展垂直状态操作演练，随后返回技术区，为正式入轨发射及一子级回收开展各项准备。2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技（蓝箭子公司），在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。近日，通宇通讯已投资1亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。 研究助理 基础供应能力有望提升，“大航天时代”或将到来。伴随着我国可回收火箭的初步投入使用，以及发射场地工位的逐步落地。在基础设施方面我国短板将有望一一补齐。1、此前我国商业航天公司星际荣耀、蓝箭航天均公开表示将在2025年发射可回收火箭。2、此次蓝箭航天顺利完成一阶段工作说明产业链相关工作正在顺利推进。此外，11月8日，深蓝航天旗下的星云一号火箭也已经在济南马山试车基地完成火箭一级动力系统九机并联试车。火箭首飞或已进入倒计时阶段。2、2025年7月，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭酒泉发射工位（一期）顺利通过竣工验收（中国第一个民营液氧煤油火箭发射工位），随即组织并完成了天龙三号1:1比例模型箭与发射设备的联合起竖合练试验。近日，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭顺利完成“一箭36星”运输与振动两项关键试验，成功验证了“36星组合体”在地面运输及飞行振动环境下的结构稳定性和动力学特性。3、朱雀三号LEO一次性任务、航区回收任务、返场回收任务载荷能力分别为21.3、18.3、12.5吨。一次性任务运载能力接近SpaceX旗下的猎鹰九号。4、海南商发1、2号工位已经正式商用，第二期建设项目预计明年投入使用。11月13日，海南商业航天发射场二期项目首批出厂设备古松测控站变配电设备通过出厂验收；同天，四号发射工位迎来关键性进展，导流槽底板浇筑工作圆满收官。并预计于12月16日前完成前置设备间封顶作业。此外，山东日照、海阳、广东阳江均已实现海上发射场。此外，四川凉山拟建设新的商业航天发射场。SpaceX仅拥有6个发射工位，我国发射工位或将实现超越。 相关研究 1.《通宇通讯（002792.SZ）：净利润率同比增长，低空、卫星东风将启》，2025.4.28 2.《通宇通讯(002792.SZ)：全栈布局初 现 雏 形 ， 参 与 通 信 试 验 卫 星 》，2025.4.113.《通宇通讯(002792.SZ)：5G-A带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线》，2024.12.3 卫星互联网“计划通”，公司有望充分享受行业β。公司是全球稀有的同时切入四家卫星互联网计划的关键供应商。伴随着国内航班化发射的加速，以及海外卫星的应用逐步推广。公司有望充分享受行业β。1、公司全面切入国内三家卫星互联网计划：①2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技，在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。2025年10月22日，雄安鸿擎科技卫星智能制造中试基地正式落成，首颗“雄安造”卫星“雄安一号”（鸿鹄技术验证星）已完成生产下线.②2025年3月，公司中标国内某星座25型宽带终端（第二包）。③公司近日已投资1亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。2、公司地面端产品兼容Starlink星座计划，2025年10月，公司在中国电子学会天线年会展出MacroWIFI产品，该产品可实现与星链等卫星系统的无缝互联。3、根据ITU组织，报备的星座计划需要在开始建设后的两年内完成10%的规划卫星发射，我国卫星发射将有望迎来加速。 终端直连业务或将成趋势，算力上天打开新思路。终端直连卫星或将成为消费电子的行业趋势。此外，算力上天也给卫星互联网带来了新的商业闭环路径。1、头部品牌带领，终端直连卫星有望成为趋势：①此前，华为在其产品发布会上披露，其Mate X6三网卫星典藏版手机产品支持北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网。其中低轨卫星互联网系统测试中，预计将于2025年下半年开启众测。②苹果公司仍在坚持自研卫星功能，并计划推进多项新功能。据彭博社古尔曼报 道，除了5G NTN以外，苹果正在开发多项卫星功能：包括为第三方开发者构建接入卫星通讯的API接口；卫星版Apple Maps，使得iPhone在没有蜂窝网络的情况下也能导航；还有增强版卫星消息，除了文本信息外还支持通过卫星发送图片。同时，苹果公司内部也在尝试自研卫星功能。2、算力上天打开商业闭环新思路。11月2日，英伟达首次将H100GPU送入太空。11月4日马斯克表示，将扩大星链V3卫星规模，建设太空数据中心，目标在4~5年将通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。谷歌则在11月5日宣布启动“太阳捕手计划”(ProjectSuncatcher)，计划在2027年初发射两颗搭载TPU芯片的原型卫星，将AI算力直接部署到太空。谷歌论文中明确提到“AI作为一项基础通用技术，其计算和能源需求正呈爆炸式增长，而太阳是太阳系中迄今为止最大的能源来源。”。 投资建议：公司是传统地面蜂窝网络基建的核心企业之一，在无线通信领域技术积累深厚。公司产品已经切入全球主流的卫星互联网星座计划。或将充分受益全球行业β。预计公司2025-2027年收入1,599/1,968/2,326百万元，归母净利润分别为121/148/217百万元，对应EPS为0.23/0.28/0.41元/股，11月19日收盘价对应PE为75.86/62.05/42.48，维持“买入”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；卫星互联网下游需求不及预期；火箭试飞失败风险。 信息披露 分析师与研究助理简介 李宏涛，北京邮电大学经济学硕士，十五年通信实业和7年金融从业经验。曾就职于中国电信集团、方正证券研究所、中航基金专户部、财通证券、太平洋证券等，2018、2021wind金牌分析师，2020年金麒麟新锐分析师，2021年choice最佳分析师通信行业第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。