锌期货周报：内外分化延续 锌价高位震荡

2025年11月8日 内外分化延续锌价高位震荡 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 宏观：美国就业数据回暖，政府停摆延续，关键数据缺失背景下，美联储官员表态较为谨慎，预计短期内美元指数上行对有色板块形成压制。 范芮电话：010-84555195 供应：从原料端来看，进入四季度后国内矿山季节性减产，海外矿山受品位下降影响，增量空间有限，叠加矿石进口利润持续亏损，国内矿石进口较难实现增长，仅依靠长单进口。在此背景下，国产及进口矿石加工均呈下滑态势。冶炼方面，尽管冶炼利润尚可，但受矿石偏紧限制，11月炼厂排产环比下调，锌锭供应整体呈现下降趋势。 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 需求端：随着北方气温下降，户外开工进度受阻，终端需求季节性转弱较为明显。多地汽车以旧换新补贴退坡背景下，车销同比增速较上半年收缩，后续对需求支撑相对有限。受终端需求影响，镀锌及压铸锌合金企业开工较三季度下滑，考虑到北方供暖后环保扰动增加对镀锌企业生产的影响，预计短期内下游需求维持偏弱。 库存：锌锭供应端持续增长，需求端表现不佳的背景下，锌锭社会库存以及冶炼厂成品库存均累至近五年同期最高水平，随着出口窗口开启，锌锭高库存的情况或有所改善。 综合来看：近期锌价交易重心依旧在国内外供需分叉。国内冶炼利润较好背景下，精炼锌产量依旧处于历史较高水平，锌锭基本面过剩格局难改。而海外冶炼厂因benchmark加工费，开工维持较低水平，LME库存维持在3-4万吨的较低水平，导致锌价上下空间较为有限。近期随着LME调整锌持仓规则，外盘锌挤仓风险有所缓解，预计短期内锌价呈高位震荡走势。 【目录】 一、行情回顾.............................................................................................................................1二、现货价格及升贴水..............................................................................................................2三、锌精矿加工费和进口利润..................................................................................................4四、冶炼端生产情况.................................................................................................................5五、库存.....................................................................................................................................6六、下游生产情况.....................................................................................................................8七、宏观资讯...........................................................................................................................12八、基本面资讯.......................................................................................................................13 一、行情回顾 本周沪锌主力合约震荡上涨，11月7日收盘价22720元/吨，较上周涨1.63%。伦锌11月6日收盘价3051美元/吨，较上周微涨。沪伦比震荡偏强，上涨0.11。 二、现货价格及升贴水 11月7日，中国锌现货均价为22640元/吨，较上周增360元/吨；现货平均升贴水为-50元/吨，较上周减20元/吨。 11月6日，LME锌现货较3个月合约升贴水为104.75美元/吨，较上周走强8.73美元/吨。 图表4：中国锌现货价 数据来源：SMM、国元期货 三、锌精矿加工费和进口利润 10月31日，国内锌精矿加工费为2850元/金属吨，较上周减400元/金属吨。 11月6日，进口锌精矿利润为-1992.92元/吨，较上周增274.56元/吨。 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 四、冶炼端生产情况 11月6日，中国精炼锌企业冶炼利润为-1164元/吨，较上周减350元/吨。 图表10：精炼锌企业生产利润 数据来源：SMM、国元期货 11月6日，SMM锌进口盈亏为-4211.76元/吨，较上周增544.88元/吨。 数据来源：SMM、国元期货 五、库存 10月31日，上海期货交易所锌库存为103416吨，较上周减5752吨。 11月5日，LME锌库存为34100吨，较上周减800吨。 数据来源：LME、国元期货 11月6日，SMM锌锭社会库存为15.87万吨，较上周减0.28万吨。 图表14：锌锭社会库存 数据来源：SMM、国元期货 六、下游生产情况 11月6日，SMM镀锌企业开工率为55.13%，较上周减2.41个百分点；产量为318270吨，较上周减24350吨。镀锌企业原料库存为13080吨，较上周增420吨；成品库存为359000吨，较上周减8000吨。 数据来源：SMM、国元期货 11月6日，SMM锌压铸合金企业开工率为50.95%，较上周减1.55个百分点；产量为10275吨，较上周减250吨。锌压铸合金企业原料库存为12100吨，较上周减900吨；成品库存为11030吨，较上周增800吨。 锌期货周报 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 七、宏观资讯 1)10月美联储FOMC会议继续降息25基点，但鲍威尔会议后采访表示12月降息并不明朗。 2)中美贸易问题缓和，美国下调10%芬太尼关税，对等关税暂停一年；暂 停实施9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的稀土出口管制等措施一年；美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停反制措施一年。 3)10月ADP就业人数为4.2万人，高于预期值3万人，以及前值-3.2万人。 总结：美联储降息不确定性增加。 八、基本面资讯 1)内蒙古某铅锌矿山项目此前停产整改，现已于近期恢复生产。预计11月该项目的铅锌金属总产量将达到1000-1500金属吨。不过，受冬季寒冷天气影响，该矿山或将于12月中下旬再次进入常规停产期，目前具体生产计划尚未明确。2)据SMM了解，华中某锌矿计划11月进行检修停产，检修时长20天左右，预计带来约1000金吨的锌精矿产量减量。3)据SMM了解，西南某锌矿今年生产计划完成，计划于四季度转为处理低品位原矿，预计每个月将带来300金吨左右的锌精矿减量。4)据SMM了解，华北某锌矿10月检修已经完成，计划于11月恢复正常生产，预计带来不超过500金吨的锌精矿产量恢复。5)据SMM了解，西南某锌矿计划于11月检修停产，生产天数减少，预计带来近1000金吨的锌精矿产量减量。 总结：矿山季节性减产增加。 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司 安徽分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6380818 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号天恒大厦A座906（上海地区）上海市浦东新区潍坊新村街道源深路1088号平安财富大厦1603B电话: 010-84555221