- 核心观点：近期锌价交易重心依旧在国内外供需分叉，国内精炼锌产量处于历史较高水平，锌锭基本面过剩格局难改；而海外冶炼厂开工维持较低水平，LME库存维持在较低水平，导致锌价上下空间较为有限。
- 关键数据：
- 宏观：美国10月ADP就业人数为4.2万人，高于预期；美联储降息不确定性增加。
- 供应：国内矿山季节性减产，海外矿山增量有限，矿石进口利润持续亏损，国内矿石进口难增长；11月炼厂排产环比下调，锌锭供应整体下降。
- 需求：北方气温下降，户外开工进度受阻，终端需求季节性转弱；汽车以旧换新补贴退坡，车销同比增速收缩；镀锌及压铸锌合金企业开工下滑，下游需求维持偏弱。
- 库存：锌锭社会库存及冶炼厂成品库存累至近五年同期最高水平，随着出口窗口开启或有所改善。
- 价格：沪锌主力合约11月7日收盘价22720元/吨，较上周涨1.63%；伦锌11月6日收盘价3051美元/吨，较上周微涨；沪伦比震荡偏强。
- 现货：中国锌现货均价22640元/吨，较上周增360元/吨；现货平均升贴水-50元/吨，较上周减20元/吨；LME锌现货较3个月合约升贴水104.75美元/吨，较上周走强。
- 加工费：国内锌精矿加工费2850元/金属吨，较上周减400元/金属吨；进口锌精矿利润-1992.92元/吨，较上周增274.56元/吨。
- 冶炼利润：中国精炼锌企业冶炼利润-1164元/吨，较上周减350元/吨；SMM锌进口盈亏-4211.76元/吨，较上周增544.88元/吨。
- 库存变化：上海期货交易所锌库存103416吨，较上周减5752吨；LME锌库存34100吨，较上周减800吨；SMM锌锭社会库存15.87万吨，较上周减0.28万吨。
- 下游开工：SMM镀锌企业开工率55.13%，较上周减2.41个百分点；SMM锌压铸合金企业开工率50.95%，较上周减1.55个百分点。
- 研究结论：预计短期内锌价呈高位震荡走势。LME调整锌持仓规则后，外盘锌挤仓风险有所缓解。
