锌周报：内外库存表现分化，锌价震荡走强

投资观点：震荡 锌（ZN） 报告日期2025-08-13 专题报告 ⚫行情回顾：近期美联储9月降息预期升温、中美关税延期、国内反内卷叙事再度袭来，整体宏观情绪改善，锌价受到提振。此外基本面方面，内外库存趋势明显分化，LME锌挤仓风险再度显现，锌价波动可能性加大。近期基本面有何改变？LME锌为何挤仓风险再度显现？锌价后续如何看？下面我们将详细介绍。 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 ⚫LME锌挤仓风险再度显现：一方面，LME锌库存持续下滑且速度加快，截至8月12日，LME锌库存为7.9万吨，较7月底下滑24.1%，且较去年同期下滑66.8%，库存去化速度加快，达到近五年同期低位水平。另一方面，LME锌0-3合约升贴水有所上调，8月11日接近平水，且LME持仓集中度仍较高。种种迹象表明LME锌挤仓仍存隐患。 ⚫基本面：原料端，低沪伦比下后续进口锌矿补充减少，而国内炼厂投产提产兑现逐步增加对锌矿的需求，导致锌矿供需走向平衡，预计后续加工费上调空间有限。冶炼端，7月锌锭产量超预期，8月环比增量仍较大，且9月底火烧云炼厂预计出品锌锭，因此锌锭产量预计8月后均能维持在60万吨以上水平。需求端，虽反内卷叙事一定程度提振镀锌企业信心，但整体需求仍处淡季。 数据来源：Wind ⚫总结：短期来看，锌锭产量恢复好于预期，社库持续累积对锌价有一定的压力，然锌价短期仍存支撑，一方面国内社库尚未修复至安全水平，另一方面LME锌库存持续去化等显现挤仓隐患，锌价单边空风险较高。此外中长期角度来看，美联储降息预期兑现等宏观因素支撑有色板块，锌价绝对位置或较难至低位。因此策略上，旺季前企业仍可关注逢高卖套的机会，但单边空头投机头寸建议谨慎入场。 往期相关报告 1.【ITF-锌】2025年下半年投资报告：势潮滚滚，锌海浮沉202506302．【ITF-锌】贸易摩擦升级，对锌影响几何？20250408 ⚫风险提示 美联储降息预期，LME挤仓风险 1行情回顾 近期美联储9月降息预期升温、中美关税延期、国内反内卷叙事再度袭来，整体宏观情绪改善，锌价受到提振。此外基本面方面，内外库存趋势明显分化，LME锌挤仓风险再度显现，锌价波动可能性加大。截至8月12日，沪锌主力合约收于22630元/吨，伦锌主力合约收至2848美元/吨。近期基本面有何改变？LME锌为何挤仓风险再度显现？锌价后续如何看？下面我们将详细介绍。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2LME挤仓风险再度显现 近期LME锌挤仓风险再度显现，一方面，LME锌库存持续下滑且速度加快，截至8月12日，LME锌库存为7.9万吨，较7月底下滑24.1%，且较去年同期下滑66.8%，库存去化速度加快，达到近五年同期低位水平。另一方面，LME锌0-3合约升贴水有所上调，8月11日接近平水，且LME持仓集中度仍较高。种种迹象表明LME锌挤仓仍存隐患，近期伦锌涨幅较好，带动沪锌震荡走强，后续来看建议投资者持续关注LME锌库存、升贴水等动态情况，警惕挤仓扰动再次升温的可能性。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3基本面 3.1原料端 国内锌精矿平稳产出，海外增量兑现顺利，然锌矿进口窗口关闭不利于海外锌矿进口流入。6月锌精矿进口规模大幅下滑至33万吨，环比降幅达32.87%，7-8月来看，锌矿进口规模或同样较低，主要系6月以来锌矿进口窗口长期关闭，且国产锌矿加工费优势更强等原因所致。后续来看，随着内弱外强格局延续，沪伦比值延续弱势，8月进口窗口仍处于关闭状态，后续进口锌矿补充或延续较低。 从加工费来看，8月加工费出现了地区分化情况。部分进口矿使用占比较高的以及新增产能落地的省份，开始出现加工费下降的情况，如四川、陕西、甘肃、河南等地区；而一些 地区炼厂锌矿原料库存较多，整体锌矿供应偏宽松，加工费有小幅上调，如内蒙古、湖南、广西等地。 整体来看，低沪伦比下后续进口锌矿补充减少，而国内炼厂投产提产兑现逐步增加对锌矿的需求，导致锌矿供需走向平衡，我们预计后续加工费上调空间有限。截至8月8日，锌精矿国产平均加工费为3900元/吨，进口加工费指数为82.25美元/干吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3.2冶炼端 7月锌锭产量超预期，8月环比增量仍较大。据SMM统计，7月中国锌锭产量高达60.28万吨，环比增加3.03%，同比增加23.12%，此外据百川统计，8月云南、湖南、内蒙古地区或有炼厂存检修计划，河南、广西、云南、陕西、内蒙古等地区部分炼厂仍以提产为主，整体产量预计环比7月增加超1w吨。锌锭产量修复预期超预期兑现叠加淡季需求较弱，社库持续累增，截至8月11日，锌锭社库达11.92万吨，较7月初增加3.68万吨。与此同时，炼厂月度成品库存持续累积，7月累积规模达10.1万吨，创近五年新高。后续来看，受加工费上调、锌价企稳反弹、副产品价格走强等影响，锌炼厂平均利润超过1000元/吨，在该利润下，炼厂提产动力仍较强，且9月底火烧云炼厂预计出品锌锭，因此锌锭产量预计8月后均能维持在60万吨以上水平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4观点 从基本面角度上来看，锌锭产量恢复好于预期，且下半年预计维持较高供应，锌锭社库持续累积对锌价有一定的压力，然锌价短期仍存支撑，一方面国内社库仍处历史低位，锌锭库存尚未修复至安全水平，另一方面LME锌库存持续去化等显现挤仓隐患，锌价单边空风险较高。此外中长期角度来看，美联储降息预期兑现等宏观因素支撑有色板块，锌价绝对位置或较难至低位。因此策略上，旺季前企业仍可关注逢高卖套的机会，但单边空头头寸建议谨慎入场。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎