业绩依旧稳健优异，海外高增态势不改

业绩简评

2025年11月18日，公司披露三季报，三季度实现净收入183亿元，同比增长16%；Non-GAAP归母净利润192亿元，上年同期为60亿元，主要得益于投资收益显著增加。经调整EBITDA为63亿元，同比增长12%。

经营分析

1. 业务表现：整体收入表现稳健优异，略高于市场预期。具体收入拆分如下：

   • 住宿收入80亿元，同比增长18%，环比增长29%；
   • 交通收入63亿元，同比增长12%，环比增长17%；
   • 度假收入16亿元，同比增长3%，环比增长49%；
   • 商旅收入7.56亿元，同比增长15%，环比增长9%。

2. 海外业务：海外业务保持高增长，出境游表现远好于行业。三季度公司国际OTA平台预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超100%。出境酒店和机票预订攀升至2019年同期140%水平，较上季度120%再度提速，远超行业国际航班恢复度约88%水平。

3. 财务指标：

   • 毛利率为81.7%，同比下降0.7个百分点；
   • 扣除SBC后的研发费用率为20.9%，同比下降0.7个百分点；
   • 销售费用率为22.5%，同比增长1.4个百分点；
   • 管理费用率为4.9%，同比下降0.5个百分点。 毛利率下降主要受海外业务占比提升的结构性影响，销售费用率因海外投放期而上升。

4. 净利润增长：本季确认出售印度酒旅OTA平台MakeMyTrip约29%股权的收益，带动净利润及经调整利润大幅增长。

盈利预测、估值与评级

• 携程作为国内OTA龙头，业务保持稳健健康增长，海外增长趋势亮眼。看好公司供应链及运营能力，预计FY2025/FY2026/FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为311.10/208.96/239.48亿元。
• 公司股票现价对应Non-GAAP PE估值为12/18/16倍（2025年受一次性收益影响，PE偏低），维持“买入”评级。

风险提示

• 旅游消费市场表现不及预期风险；
• 外部竞争加剧风险；
• 行业政策变动风险；
• 佣金率下降风险；
• 重大负面事件冲击。