营收创高，能源走强，利润待后市改善

持有 报告日期：2025-11-18 财务表现2025年三季度，特斯拉实现营收28095百万美元，环比增长24.89%， 同比增长11.57%。现金流净额为10934百万美元，环比增长132.84%，同比增长8.16%。归母净利润1373百万美元，同比下降36.64%。毛利率升至17.28%，环比增长2.8%。营收超预期、现金流创纪录，但利润率依旧承压。 业务发展 1）特斯拉今年第三季度全球交付49.7099万辆车，同比增长7%，创单季最高交付纪录。财报显示，在交付量大增的支持下，三季度特斯拉的汽车业务收入创将近两年来单季新高。 2）储能业务增长。三季度特斯拉的储能业务收入同比重回增长，增长44%。 3）三季度在韩国、日本、新加坡中国台湾地区的交付量均创各自地区的新高，韩国目前成为仅次于美国和中国的特斯拉第三大市场。 4）特斯拉重申，继续筹备今年在中国更广泛地推出全自动驾驶辅助软件的监控版FSD(Supervised)。 预计特斯拉2025年营收将达100621百万美元，同比+3.0%，经营利 润下滑35.1%。未来三年对应市盈率分别为255.0、170.7、120.2倍。 尽管特斯拉三季度营收与现金流表现强劲，但归母净利润同比大 幅下滑，显示盈利压力显著。毛利率虽环比改善，但仍面临持续挤压风险。核心汽车业务依赖交付量增长，而利润增长已显疲态。同时，全自动驾驶（FSD）等新技术的推广进度与市场接受度仍存不确定性，可能影响未来业绩弹性。投资者需警惕盈利改善不及预期的风险。 作者 财务报表与盈利预测 财务表现概括： 2025年三季度，特斯拉实现营收28095百万美元，环比增长24.89%，同比增长11.57%。现金流净额为10934百万美元，环比增长132.84%，同比增长8.16%。归母净利润1373百万美元，同比下降36.64%。毛利率升至17.28%，环比增长2.8%。营收超预期、现金流创纪录，利润率承压。 财务报表分析： 特斯拉第三季度实现营收281亿美元，同比增长12%；净利润13.7亿美元，同比下降37%。特斯拉将利润下滑归因于运营费用的增长，包括销售、行政及AI研发开支的增加，加之股票薪酬（SBC）等费用上升，以及全自动驾驶（FSD）一次性收入确认的同比减少。具体来看，特斯拉三季度汽车业务营收增长6%达212亿美元，而去年同期为200亿美元。相关数据显示，第三季度特斯拉全球共生产纯电动车约44.7万辆，交付量达49.7万辆。 特斯拉股东批准了一项史无前例的薪酬方案，要求马斯克将特斯拉估值以每次5000亿美元的幅度增长，并达到特定运营目标。如果所有目标全部实现，他将获得公司约12%的股份，价值约1万亿美元。这项薪酬方案以超过75%的支持率获得通过。这一结果标志着马斯克赢得了关键的信任投票。 核心业务板块： 三季度特斯拉营收由前季降12%转为增12%，汽车收入近两年新高；“卖碳”收入连降五季至两年新低；储能业务收入增44%、毛利11亿美元再创新高；韩国成公司第三大市场，在中欧推出监控版FSD待监管批准。 1.汽车业务： 关于电动车及服务，财报显示，第三季度特斯拉全球共生产纯电动车约44.7万辆，交付量达49.7万辆，创历史新高。三季度汽车营收212.05亿美元，同比增长6%，二季度同比下降16%。对于汽车业务，特斯拉提到，三季度在韩国、日本、新加坡中国台湾地区的交付量均创各自地区的新高，韩国目前成为仅次于美国和中国的特斯拉第三大市场。 2.储能与服务业务： 储能业务增长显著，得益于上海储能超级工厂产能的持续爬产及Powerwall家用储能系统装机量创纪录，第三季度特斯拉储能产品装机量达到12.5吉瓦时，创历史新高。毛利环比、同比均实现增长，以11亿美元创下新纪录。三季度能源生产和存储收入为34.15亿美元，同比增长44%，二季度同比下降7%。 特斯拉正在推出全新的太阳能+Powerwall家用储能系统租赁方案，为客户提供可预测的用电成本，这将有助于推动家用能源产品需求的进一步增长。 各区域市场表现： 上海超级工厂依旧是特斯拉全球的出口中心，支撑亚太市场扩张。根据乘联会数据，9月上海超级工厂交付量超过9万辆，中国市场销量超7.1万辆，环比增长25%，ModelY为SUV销量第一名；第三季度中国市场销量近17万辆，环比增长31%；中国市场推出大六座豪华SUVModelYL并开启交付，引发市场高度关注。 同时，特斯拉在亚太多个市场也取得亮眼销量成绩。第三季度在韩国市场、中国台湾市场、日本市场及新加坡市场实现了创纪录的交付量，ModelY在印度市场也开始交付。韩国现已成为仅次于美国和中国大陆的特斯拉全球第三大市场。 欧洲市场方面，年初至今，ModelY已成为挪威、瑞士及冰岛市场的销量冠军；第三季度登顶芬兰市场销量榜首；9月则在荷兰与丹麦市场斩获销量第一。 技术创新与智能业务进展 马斯克透露，公司当前正集中资源全力研发新一代固定式储能产品Megapack4。同时，他宣布计划于明年第一季度正式推出人形机器人OptimusV3。埃隆·马斯克认为：“Optimus有望成为全球 规模最大的产品，不过将其推向市场面临巨大挑战——其机械手结构极为复杂，在设计与生产环节均存在极高技术难度。” 2025年第三季度，特斯拉启动了智能辅助驾驶V14版本的推送工作，并同步扩大了Robotaxi无人驾驶网约车服务的运营范围和车队规模。Optimus人形机器人同样展现出迅猛的发展态势。特斯拉目前正在安装人形机器人生产线，预计该生产线将于2026年年底正式启动生产，届时最高年产能可达100万台。 研发投入 马斯克正加速在美国构建从芯片设计、封装到制造的完整自主产业链。得州PCB中心已投产，FOPLP工厂计划2026年量产；下一代AI芯片研发同步推进。最终将建成月产能达百万片的晶圆厂，专注于14纳米等适用制程。这一战略旨在摆脱外部依赖，应对AI算力需求并规避地缘风险，预计2027年前大幅削减外部订单。 未来展望 预计到今年年底将在大约8到10个都市区运营RoboTaxi（自动驾驶出租车），这取决于各种监管部门的批准。预计到今年年底将在内华达州、佛罗里达州和亚利桑那州运营。 Megapack（大型电池储能系统）和Powerwall（家用储能墙）的需求在明年将持续保持强劲。客户对Megablock产品有非常积极的反馈，该产品将于明年从休斯顿开始发货。 潜在风险 特斯拉虽在能源和智能驾驶领域领先，但仍面临多重风险，地缘政治和政策不确定性加剧。盈利能力承压，净利润大幅下滑且运营开支激增；技术商业化存疑，机器人与自动驾驶等前沿技术落地艰难且依赖监管批准；市场竞争加剧及自建芯片供应链等宏大战略的执行不确定性，均对其未来增长构成挑战。 法律声明及风险提示