季报营收高增，静待成本改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年04月29日 申通快递（002468.SZ） 季报营收高增，静待成本改善 事件：申通快递发布2019年第一季度报告。2019年一季度营业收入45.07亿元，同比增长55.1%，归母净利润4.05亿元，同比增长7.22%，扣非净利润3.72亿元，同比增长10.63%。EPS为0.27元，同比增长8%。 点评： 一季度业务量高增，转运中心并表短期拖累毛利率。公司19Q1完成业务量12.78亿票，同比增长45.28%，包裹完成量占全国总量的10.52%。营业收入45.07亿元，同比增长55.1%，维持高增长。毛利率下降3.02pct至14.66%，主要系并表转运中心产能利用率不高所致。费用率方面，销售费用率增加0.31pct至0.73%，主要系公司组织架构变动增加省区网络管理、市场部人员、客服人员所致；管理费用率和研发费用率增加0.64pct至3.02%，主要系公司省区管理人员增加、薪酬调整及折旧费用增加所致；财务费用率增加0.45pct至-0.38%，主要系借款本金增加导致利息增加。 精细化管理举措逐步落地，静待成本改善。1）2018年末公司共铺设33套全自动分拣设备，今年仍将持续加大自动化设备投入力度，进一步降低中转操作成本。2）在车型方面，公司共有13.5米以上的干线运输车辆2000辆，较17年增长29.79%，随着规模效应提升单价运输成本有望持续下降。3）建立省公司，总部的大部分职能下沉，强化省区管理，全面打造规范、标准、有执行力的省公司。4）在服务质量方面，申通快递19Q1有效申诉率为0.1，是通达系快递中有效申诉率最低。 阿里入股申通快递，未来合作前景看好。3月11日，公告阿里巴巴入股申通快递，将间接持有上市公司14.651%的股权，申通快递除继续在快递业务方面进行合作外，还将与阿里巴巴在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作，未来合作前景看好。 投资策略：我们预测公司2019-2021年净利润23.46亿元、28.99亿元、35.09亿元，同比增长14.5%、23.6%、21%，持续看好公司精细化管理，叠加阿里入股，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,657 17,013 23,070 29,097 35,246 增长率yoy（%） 28.1 34.4 35.6 26.1 21.1 归母净利润（百万元） 1,488 2,049 2,346 2,899 3,509 增长率yoy（%） 17.9 37.7 14.5 23.6 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.97 1.34 1.53 1.89 2.29 净资产收益率（%） 22.0 24.0 19.9 20.1 20.0 P/E（倍） 24.0 17.4 15.2 12.3 10.2 P/B（倍） 5.3 4.2 3.0 2.5 2.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 物流 前次评级 买入 最新收盘价 23.30 总市值(百万元) 35,667.69 总股本(百万股) 1,530.80 其中自由流通股(%) 21.67 30日日均成交量(百万股) 7.11 股价走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 研究助理 郑树明 邮箱：zhengshuming@gszq.com 相关研究 1、《申通快递（002468.SZ）：业绩符合预期，持续看好公司精细化管理》2019-04-10 2、《申通快递（002468.SZ）：阿里入股，精细化管理迎来估值修复》2019-03-22 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2018-052018-082018-122019-04申通快递 沪深300 2019年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 5,854 6,162 8,902 11,649 14,703 营业收入 12,657 17,013 23,070 29,097 35,246 现金 3,244 4,022 6,185 8,704 11,165 营业成本 10,322 14,250 19,410 24,485 29,711 应收账款 710 1,031 1,066 1,579 1,625 营业税金及附加 45 40 54 69 83 其他应收款 97 0 132 34 167 营业费用 76 96 92 137 141 预付账款 123 158 223 258 325 管理费用 311 384 554 710 853 存货 32 27 53 47 75 财务费用 -86 -113 -140 -182 -239 其他流动资产 1,648 924 1,242 1,026 1,347 资产减值损失 128 20 130 157 187 非流动资产 2,955 5,704 6,685 7,460 8,043 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 51 121 193 266 338 投资净收益 32 414 82 77 87 固定投资 1,295 2,667 3,483 4,068 4,400 营业利润 1,894 2,722 3,051 3,798 4,598 无形资产 720 857 961 1,087 1,240 营业外收入 116 61 120 110 125 其他非流动资产 890 2,059 2,047 2,039 2,064 营业外支出 21 41 20 30 28 资产总计 8,809 11,866 15,587 19,109 22,746 利润总额 1,989 2,741 3,151 3,878 4,695 流动负债 2,007 3,262 3,733 4,665 5,176 所得税 502 690 804 978 1,184 短期借款 5 100 100 100 100 净利润 1,488 2,052 2,348 2,900 3,511 应付账款 806 1,909 1,790 2,877 2,786 少数股东收益 -0 2 2 1 2 其他流动负债 1,196 1,253 1,844 1,688 2,291 归属母公司净利润 1,488 2,049 2,346 2,899 3,509 非流动负债 26 38 43 43 42 EBITDA 2,123 3,051 3,433 4,222 5,056 长期借款 0 0 5 5 4 EPS（元/股） 0.97 1.34 1.53 1.89 2.29 其他非流动负债 26 38 38 38 38 负债合计 2,033 3,300 3,776 4,708 5,218 主要财务比率 少数股东权益 23 63 65 67 68 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 422 422 1,531 1,531 1,531 成长能力 资本公积 3,194 3,194 3,194 3,194 3,194 营业收入（%） 28.1 34.4 35.6 26.1 21.1 留存收益 3,123 4,866 6,597 9,166 12,206 营业利润（%） 16.0 43.7 12.1 24.5 21.0 归属母公司股东收益 6,753 8,502 11,746 14,335 17,460 归属母公司净利润（%） 17.9 37.7 14.5 23.6 21.0 负债和股东权益 8,809 11,866 15,587 19,109 22,746 盈利能力 毛利率（%） 18.5 16.2 15.9 15.8 15.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 11.8 12.0 10.2 10.0 10.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 22.0 24.0 19.9 20.1 20.0 经营活动现金流 2,098 2,603 2,446 3,905 3,755 ROIC 20.9 22.8 18.8 18.9 18.7 净利润 1,488 2,052 2,348 2,900 3,511 偿债能力 折旧摊销 231 424 428 561 654 资产负债率（%） 23.1 27.8 24.2 24.6 22.9 财务费用 -86 -113 -140 -182 -239 净负债比率（%） -47.8 -45.8 -51.5 -59.7 -63.1 投资损失 -32 -414 -82 -77 -87 流动比率 2.9 1.9 2.4 2.5 2.8 营运资金变动 316 557 -108 703 -83 速动比率 2.9 1.9 2.4 2.5 2.8 其他经营现金流 182 98 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2,372 -1,623 -1,327 -1,259 -1,150 总资产周转率 1.51 1.65 1.68 1.68 1.68 资本支出 1,215 2,822 908 703 511 应收账款周转率 18.5 19.5 22.0 22.0 22.0 长期投资 -1,052 1,234 -72 -70 -72 应付账款周转率 14.7 10.5 10.5 10.5 10.5 其他投资现金流 -2,209 2,433 -491 -626 -711 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -344 -219 1,044 -127 -145 每股收益（最新摊薄） 0.97 1.34 1.53 1.89 2.29 短期借款 -195 95 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.66 2.31 1.60 2.55 2.45 长期借款 0 0 5 0 -1 每股净资产（最新摊薄） 4.41 5.55 7.67 9.36 11.41 普通股增加 0 0 1,109 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -25 0 0 0 0 P/E 24.0 17.4 15.2 12.3 10.2 其他筹资现金流 -124 -314 -70 -127 -145 P/B 5.3 4.2 3.0 2.5 2.0 现金净增加额 -619 763 2,163 2,519 2,460 EV/EBITDA 15.3 10.4 8.6 6.4 4.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布