沪铅或宽幅震荡

基本面变化 加工费：2025年9月铅精矿进口量为15.1万吨实物量，同比下降7.2%，环比增长11.7%，位于近5年来绝对高位水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。11月国内月度加工费250-450元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-150--100美元/干吨，月度环比下降10美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减少0.56%，环比上升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增加9.24%，同比去年增加11.86%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为67.57%，环比持平。上周原生铅冶炼厂平均开工率维持高位，环比微增，部分地区小型炼厂复产提产、复产企业产量持续提升，但部分省份企业受原料短缺影响未达满产，另有炼厂按计划检修。原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大。SMM再生铅四省周度开工率为48.24%，环比减少2.41%。安微地区炼厂复产后逐步爬产，河南地区因环保管控影响原料到货而开工明显回落，总供应小幅减少。后期再生铅炼厂生产情况仍受原料到货情况影响存在不确定性，由于铅价高位震荡炼厂生产积极性尚存，SMM预计本周再生铅开工率或相对稳定。近期内外比价震下降，铅进口窗口关闭。 消费：上周铅蓄电池企业周度开工率延续增势。而期间，汽车蓄电池市场终端消费不旺，经销商仅按需采购，部分中大型企业新订单走弱，主动减产去库。此外，10月以来铅内外价差扩大，国内铅材料价格远高于海外市场，叠加关税等因素，浙江、广东等地区铅蓄电池企业订单低迷，开工率不足50%，故铅蓄电池企业周度开工率虽有恢复，但并未完全恢复到10月的水平。另外电动自行车铅蓄电池消费步入淡季，带动电池企业开工回落至七成附近，且原料铅价大幅上涨后抑制企业采买热情，多采取刚需采购。目前铅价跌势继续扩大，下游企业按需谨慎低采，现货升水虽有提升但高度有限。 现货：截止11月14日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为升水85元。伦铅现货贴水小幅扩大，上周末贴水为-16.88美元。 库存：截止11月14日当周，LME铅周度库存增加18775吨至22.25万吨，LME库存高位震荡走高；上期所铅周度库存增加4208吨至4.28万吨。截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.04万吨，终结五连增，仍处于近四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位大幅回升，现货贴水小幅扩大，海外铅供需转弱。虽然9月铅精矿进口环比继续走高，国内冬储矿端需求高涨，国内外铅矿加工费进一步回落，铅精矿供应紧张加剧。原生铅复产和提产预期下，原生铅供应高位维持稳定。目前再生铅企业冶炼利润好转，但受原料到货情况影响存在不确定性影响，再生铅开工未能大幅走高，或维持相对稳定。铅锭比价走低，国内进口窗口关闭。国内库存累积放缓。 汽车蓄电池市场终端消费不旺，经销商仅按需采购，部分中大型企业新订单走弱，主动减产去库。电动自行车铅蓄电池消费步入淡季。目前铅价跌势继续扩大，下游企业按需谨慎低采，现货升水虽有提升但高度有限。 整体来看，短期铅供应端恢复压力有限，旺季不旺，铅调整有限，或宽幅震荡。中期再生铅释放仍有较大预期。后期关注再生铅企业生产动态和国内需求改善情况。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446