成本端抬升 沪铅或宽幅震荡

基本面变化 加工费：2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位维持稳定。1月国内月度加工费200-400元/吨，月度环比持平元；进口月度加工费位-160--130美元/干吨，月度环比持平。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--130美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示：2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期；2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83%。上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67%，环比上升0.4%。原生铅企业检修和复产并存，供应环比增量为主。河南地区某原生铅冶炼厂新增产能稳定运行后小幅提产，另一冶炼厂因库存累增等原因调整粗铅采购计划，产量边际波动；湖南地区此前粗铅检修的冶炼厂上周生产恢复，电解铅产量小幅提产，另一冶炼厂粗铅检修后电解铅产量暂未下滑，预期本周电解铅生产将进入常规检修；云南地区某冶炼厂本周生产维持稳定。华南地区某冶炼厂常规检修尚未恢复，预期1月下旬生产恢复；华东地区另一此前停产检修的冶炼厂检修恢复预期延迟至月底，本周暂无预售计划。SMM再生铅四省周度开工率为50.4%，环比增加1.4%。安徽地区环保管控解除后，当地再生铅企业产量普遍提高。上周河南地区个别企业产线检修出现减产后恢复地区开工率上升；江苏地区开工率相对稳定；内蒙古地区个别炼厂停产放假导致开工率小幅下滑；河南地区企业表示新一轮环保管控启动，后续产量有下滑预期；内蒙古地区某大型炼厂表示原料库存紧张停产在即。进口方面，沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄。废电瓶成本上移，再生铅利润尚可，利润仅小幅缩窄，后期再生铅开工增长受限但仍有提升空间。 基本面变化 消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率70.77%，环比增加4.18%。元旦假期过后铅酸蓄电池企业陆续复产，周度开工率上升，12月蓄电池产业链库存累积，11月铅酸电池净出口环比下降。1月订单减少，生产积极性不如12月份。汽车蓄电池及储能电池企业订单相对稳定，中大型企业生产尚可。中大型企业开工率维持在60-80%不等，少数企业甚至考虑于春节前提早放假。因关税政策变化，部分出口型企业订单低迷，生产企业开工差异较大。电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑。 现货：截止1月16日当周，国内铅现货基差转为升水，上周末铅现货基差为升水115元。伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为-44.18美元。 库存：截止1月16日当周，LME铅周度库存减少16375吨至20.64万吨，LME库存高位连续回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加6933吨至37044万吨。截止1月15日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.74万吨，库存环比继续回升，但处于近四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存连续下降，但库存仍在绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续。11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，不过增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行。原生铅检修和复产并存，开工率小幅走高；废电瓶成本上移，再生铅利润尚可，利润仅小幅缩窄，后期再生铅开工增长受限但仍有提升空间。沪伦比价小幅走低，国内进口窗口仍继续打开，进口流入压力较大。 1月订单减少，生产积极性不如12月份。汽车蓄电池及储能电池企业订单相对稳定，中大型企业生产尚可。中大型企业开工率维持在60-80%不等，少数企业甚至考虑于春节前提早放假。因关税政策变化，部分出口型企业订单低迷，生产企业开工差异较大。电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑。 整体来看，国内供需双增，但库存低位持续增加，供需面边际走弱。考虑到下方成本端支撑抬升，预计沪铅下行后或呈现区间震荡走势。中期关注再生铅生产动态、下游需求情况和国内库存变化。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446