传奇盒子拉动业绩，生态扩展布局双端

核心观点
恺英网络2025年Q3业绩持续增长，归母净利润同比增长34.51%，主要得益于高毛利业务“传奇盒子及其品牌专区”的驱动。公司境外业务稳健扩张，前三季境外收入同比增长38.78%。传奇盒子生态持续扩展，通过引入品牌专区、构建PC游戏生态社区，开启“PC+移动”双轨增长模式，未来计划放大传奇IP价值。

关键数据

• 2025Q3营收14.97亿元（同比增长9.08%），归母净利润6.33亿元（同比增长34.51%）。
• 前三季度营收40.75亿元（同比增长3.75%），归母净利润15.83亿元（同比增长23.70%）。
• 传奇盒子业务营收约5.7亿元，品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。境外收入3.28亿元，占总营收8.05%。
• 预测2025-2027年营收分别为60.06/68.46/75.36亿元，归母净利润分别为21.30/25.75/29.99亿元，EPS分别为1.00/1.21/1.40元。

研究结论
公司SLG游戏《三国：天下归心》已启动付费删档测试，未来将成为新的增长引擎。维持“增持”评级，但需关注政策监管、行业竞争、核心产品流水衰减及新品表现等风险。