核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025H1公司营业收入25.78亿元，同比增加0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增加17.41%。2025Q2营业收入12.25亿元，同比减少1.80%，环比减少9.43%；归母净利润4.32亿元，同比增加12.79%，环比减少16.64%。
- 费用管控：2025H1毛利率82.38%，同比提升0.37pct；净利率36.83%，同比提升5.17pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.61%/3.04%/9.09%，同比分别变动-3.80pct/-0.64pct/+0.15pct。
- 业务分拆：
- 移动游戏收入18.83亿元，同比减少10.14%，毛利率79.67%，同比下滑1.06pct。
- 信息服务收入6.57亿元，同比增加65.33%，毛利率90.74%，同比提升1.84pct（主要来自996传奇盒子）。
- 网页游戏收入3878.93万元，同比减少38.41%，毛利率72.28%，同比下滑9.12pct。
- 境内收入23.76亿元，同比减少2.16%，毛利率83.91%，同比提升0.30pct。
- 境外收入2.02亿元，同比增加59.57%，毛利率64.31%，同比提升13.00pct。
- 游戏盒子：闲趣互娱的996传奇盒子推动信息服务收入大幅增长，并与三九互娱、中旭未来、掌玩游戏达成合作，预计带来增量。
- 储备产品：《原始传奇》《天使之战》等经典产品表现优异；新品《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》等公测表现良好；多款游戏已获版号，重点产品蓄势待发。
- AI布局：
- 投资《EVE》7月完成首轮测试。
- 乐相科技发布DPVR AI Glasses，集成百度千帆大模型。
- AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》推出晚安羊和不忧鸟智能玩偶。
- AI全流程开发平台《SOON》7月亮相，缩短游戏开发周期。
- 股权激励：公司完成1亿元-2亿元的股份回购，用于员工持股和股权激励计划。
研究结论
- 公司费用管控能力提升显著增厚利润，净利率同比大幅提升。
- 信息服务业务成为增长引擎，游戏盒子产品提供增量，与多家公司合作推广。
- 游戏业务储备丰富，经典产品表现稳定，新品公测反响良好。
- AI产业多元布局，涵盖智能应用、硬件、潮玩和开发平台，展现前瞻性。
- 股份回购和股权激励计划调动核心人员积极性。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为20.38亿元、23.41亿元、25.38亿元，对应PE为23.94倍、20.85倍、19.22倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、游戏产品表现不及预期、行业政策变化、经济影响文化消费需求。
