传奇盒子驱动业绩增长，新游储备丰富

主要观点：

• 公司发布2025年三季度业绩，前三季度实现营业收入40.75亿元（同比增长3.75%），归母净利润15.83亿元（同比增长23.70%），扣非归母净利润15.20亿元（同比增长18.65%）。其中，2025Q3实现营业收入14.97亿元（同比增长9.08%），归母净利润6.33亿元（同比增长34.51%），扣非归母净利润5.82亿元（同比增长21.11%）。
• 传奇盒子支撑业绩增长，“聚合生态”打开变现通道：传奇市场泛用户群体超1.5亿，市场空间近400亿。公司获得传奇传世IP授权，通过传奇盒子实现传奇生态的聚合和三端互通，后续将通过下载和交易等内容进行整合变现，提供收入增量支撑。
• 游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度：新游方面，《热血江湖：归来》公测，《仙境传说之约定好的冒险》多端上线。游戏储备包括《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》和《纳萨力克：崛起》等。IP储备包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“拳皇”、“射雕三部曲”等知名IP。
• AI助力研发效率，产品预计陆续上线：AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，通过多模态大模型实现美术和数值内容的自动生成，提升研发效率，预计2026年进行商业化布局。产品端拥有《EVE》和潮玩品牌《暖星谷梦游记》，逐步探索打开AI产品的市场。
• 投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为21.55/25.10/28.35亿元，对应同比增长32.4%/16.5%/12.9%，25/26/27年前值为21.52/24.10/26.64亿元，对应PE为23.6/20.3/18.0。维持“买入”评级。
• 风险提示：游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。