海外水泥国别研究系列：水泥出海国别研究之赞比亚、马拉维

本报告导读： 本篇是海外水泥国别研究第三篇，详细阐述了赞比亚、马拉维经济发展概况、水泥供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势判断。 水泥制造业《水泥出海国别研究之南非》2025.10.26水泥制造业《水泥出海国别研究之坦桑尼亚》2025.10.17水泥制造业《海外水泥的纸黄金与真功夫》2025.07.08水泥制造业《3月水泥需求正增，价格支撑力度更强》2025.04.17水泥制造业《西藏水泥：供需傍水生，盈利尚可期》2024.08.13 投资要点： 从水泥需求看，马拉维产量不足50万吨，对170多万吨的需求量来说缺口较大。赞比亚则是当地水泥强国，其水泥熟料向马拉维和津巴布韦出口以弥补当地的供需缺口。 华新助力补强两国水泥工业。 华新水泥以177万吨水泥产能位列赞比亚第一大水泥企业（约1/3份额），多年来赞比亚供给格局稳定，除华新技改扩产外其他公司产能规模变动不大。 马拉维真正能产出水泥的公司仅两家，华新水泥在2025年9月点火后以80万吨规模位居第一（我们测算整体157万吨产能），我们预计当地供需缺口有望缓解，但并不能完全被弥补。 价格高、盈利高，有望维持。 马拉维价格高达200美元/吨，在撒哈拉以南都属于高价区域；受益于同周边国家水泥联动和稳定的竞争格局，赞比亚水泥价格也保持高位，DangoteQ3赞比亚出厂价接近110美元/吨。 赞比亚的盈利水平较高，Chilanga2024年以120万吨水泥产能实现了超过2000万美元的税后利润，我们测算单吨净利或超过20美元。 我们认为赞比亚和马拉维需求升、供给稳，价格有望维持高位，华新2025年分别技改扩产了赞比亚恩多拉工厂、马拉维工厂，其盈利能力及销量均有望提升。 风险提示。外汇风险，运输风险。 目录 1.人口快速增长、经济发展落后的前中非联邦...............................................32.区域水泥紧缺，盈利高位..............................................................................62.1.赞比亚水泥工业相对较强、马拉维水泥短缺........................................62.2.华新助力补强两国水泥工业....................................................................72.3.两国水泥高价格高盈利............................................................................83.风险提示........................................................................................................11 1.人口快速增长、经济发展落后的前中非联邦 赞比亚位于非洲中南部内陆，与安哥拉、刚果（金）、坦桑尼亚、津巴布韦、马拉维等8个国家接壤。面积75.26万平方公里，多数地区位于海拔1000-1500米的高原，属热带草原气候，年平均气温在18-20度左右。 1953年英国强行将尼亚萨兰同南罗得西亚（今津巴布韦）、北罗得西亚（今赞比亚）组成“中非联邦”。1963年2月中非联邦解体，尼亚萨兰实行内部自治。1964年宣布独立并改名为马拉维。马拉维位于非洲东南部，因境内马拉维湖而得名。马拉维北接坦桑尼亚，西邻赞比亚，东部和南部与莫桑比克交界，是一个“小而美”的内陆国，像一颗镶嵌在东南非洲腹地的璀璨明珠。国土面积11.8万平方公里，农业、渔业、旅游资源较为丰富，稀土、铀、铝土、钛矿砂等矿产储量较大。 资料来源：lidicity 资料来源：lidicity 两国人口均超2000万人，城镇化率水平均较低。 赞比亚人口超过2000万人，就面积来说人口密度并不是很高；其城镇化水平较低，2023年不足50%。 马拉维人口也是超过2000万人，就其11.8万平方公里的面积来说，人口密度很高；其城镇化水平非常低，2023年尚不足20%的水平。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 赞比亚政局稳定、经济发展良好，铜矿丰富。 赞比亚政局稳定，营商环境较好。自1964年独立以来，赞比亚未与邻国发生任何军事冲突。赞比亚法律体系健全。以英国法律为蓝本，结合本国国情，制定了比较完备的宪法、刑法、劳动法、投资法、税法、公司法、土地法、银行与金融法、专利法、商标法、贸易法等。2022年末，赞比亚专门出台了《投资、贸易和商业发展法》和《赞比亚发展署法》（2022版），以改善营商环境，吸引更多外国投资。 “铜矿之国”、矿产丰富。赞比亚是世界第七大产铜国，素有“铜矿之国”的美誉，此外还蕴有钴、铅、锌、镉、镍、铁、金、祖母绿、水晶等多种矿藏。2022年赞比亚铜产量高达76万吨，此外伴生物钴以68万吨储量位居世界第4。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 赞比亚出口金额超过100亿美元，是非洲少有实现贸易顺差的国家。 传统出口商品占出口总额的78%，精炼铜约占74%；非传统出口商品占出口总额的22%，非农产品占72%左右，主要商品是金属合金及制品、水泥、非酒精饮料等。 主要贸易伙伴包括瑞士、中国、南非、刚果（金）、新加坡等。其中，非传统商品的主要出口市场为刚果（金）（主要出口商品为非酒精饮料）、瑞士（烟草）、南非（半成品金条）、津巴布韦（大豆油饼及豆渣）、马拉维（水泥）等。 马拉维属于最不发达的国家，但社会整体治安尚可。 农业是支柱产业。人均GDP仅600美元左右，农业是支出产业，2023年增加值占GDP比重22.6%，2022年马拉维农产品出口7.78亿美元，占马出口总额的86.5%，其中，烟草作为马拉维最重要的经济作物，占农产品出口的51.5%。 马拉维拥有不少种类的矿产资源，但由于道路、电力等基础设施不足，大多数待开发，目前仅有煤炭、石灰石、宝石、石料等少数非金属矿产资源实现了手工小规模商业开采。 马拉维工业基础十分薄弱，几乎空白，电力供应业严重不足，稳定性很差，覆盖率极低。 综合来说，马拉维属于世界上最不发达的国家，但马素有“非洲温暖之心”美誉，百姓善良、淳朴，法律较为健全，暴力恶性案件不多，治安状况良好（但偷盗抢劫案件时有发生）。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 赞比亚进出口贸易、货币兑换相对自由。长期以来，赞比亚实行自由和以市场为导向的开放型经济，不设贸易进出口配额，允许投资者进入所有经济领域，同时实施税收减免、劳工许可、土地转让、外汇自由兑换等方面的优惠政策，大力吸引外资。2019年5月，赞比亚财长重申赞比亚为汇率自由浮动国家，不会因为近期汇率波动进行政府干预。根据赞比亚相关法律规定，企业利润汇出需缴纳10%的资本利得预提税。虽然和其他大部分撒哈拉以南非洲国家一样，赞比亚汇率长期也处于贬值通道，但我们认为只要能够及时换汇，可以规避较多的外汇贬值风险。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 马拉维存在一定外汇风险。克瓦查目前不能自由兑换，也不可与人民币直接结算。近年马拉维外汇严重短缺，克瓦查大幅贬值，进一步贬值压力仍然较大。为维护汇率稳定，保证必要的进口用汇，马拉维实行比较严格的外汇管理政策。马拉维政府允许外资企业在当地开立外汇账户，但对经营所需进口用汇严格审批。对经储备银行进行登记的外国投资资金（包括资本、利润和贷款偿还），允许汇出外汇，但汇出须要经过储备银行审批；投资经营利润必须完税（15%的非居民企业所得税）后方可汇出。 我们认为一个贬值通道的货币+外汇管制的组合，往往会带来一定的外汇风险。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 2.区域水泥紧缺，盈利高位 2.1.赞比亚水泥工业相对较强、马拉维水泥短缺 赞比亚的水泥工业在中非联盟三国中相对较强，近几年水泥产量接近300万吨。由于津巴布韦和马拉维的水泥工业基础较为薄弱，两国均需从赞比亚进口水泥。 马拉维水泥工业十分薄弱，产量不足50万吨，而市场需求高达178万吨，水泥短缺严重。为了结束水泥短缺降低飙升的价格，马拉维要从赞比亚大量进口。 资料来源：USGS，国泰海通证券研究 资料来源：USGS，国泰海通证券研究 2.2.华新助力补强两国水泥工业 赞比亚主要的水泥企业有4家，华新产能位居首位。 Chilanga原是Lafarge的子公司，后被华新收购，其在恩多拉和卢萨卡运营两家综合性工厂。赞比亚人口主要集中在首都卢萨卡、铜带省恩多拉、基特韦、南方省利文斯顿等市，我们认为华新两家工厂布局地点优势凸显。华新继续走技术输出的路径，收购后技改提升产能，其中恩多拉工厂2025年6月已技改为3000t/d熟料配80万吨水泥年产能的工厂，我们测算当前公司产能约177万吨； Dangote在2015年进入赞比亚，在恩多拉拥有150万吨水泥产能，多年来产能一直保持未变； 中国建材在2018年进入赞比亚，在卢萨卡附近投产一家水泥工厂，目前这家工厂运营2500t/d熟料产线及年产100万吨水泥的工厂； 此外ZPC（Zambezi Portland Cement Ltd）在恩多拉运营一个2000t/d熟料及80万吨水泥年产能的工厂。 资料来源：华新官网，Shayonacement官网，MWNation，国泰海通证券研究 资料来源：Chilanga年报，华新官网，Dangote Presentation，中国建材官网，ZPC官网，国泰海通证券研究 马拉维仅3家水泥企业，华新一枝独秀。 华新马拉维工厂原是Lafarge的子公司，与赞比亚工厂一起被华新收购，2025年9月华新将其升级为配有2000t/d熟料产线的年产80万吨水泥工厂；在华新水泥技改完成前，Shayona是当地第一大企业，其熟料产能约1600t/d，我们测算其相应水泥产能为48万吨；根据总产能倒算，第三家企业CPL（Cement Products Limit）马拉维产能不足10万吨。 2.3.两国水泥高价格高盈利 水泥短缺，马拉维水泥价格奇高。 前文已述马拉维水泥工业十分薄弱，产量不足50万吨，而市场需求高达178万吨，水泥短缺严重，马拉维也成了撒哈拉以南非洲水泥价格最高的国家之一。根据中国驻马拉维大使馆经济商务处整理数据，马拉维建筑市场水泥价格高达222美元/吨。 根据mwnation在2025年8月的一篇新闻稿，首都Lilongwe商店里的水泥价格高达38000-43000克瓦查/袋（按1美元兑1750克瓦查计算的价格为434美元/吨-491美元/吨）。在2023年政府试图将16000克瓦查/袋作为水泥最高价，即便如期实现目标，水泥价格也高达183美元/吨（汇率与前文相同）。 我们尚无法查询到马拉维的水泥盈利情况，但是在200美元/吨左右的水泥市场价前提下，我们认为马拉维水泥单吨盈利或非常高。华新水泥9月底投产的80万吨产能或受益于此。 出口邻国，赞比亚价格较高。由于邻国马拉维、津巴布韦水泥均短缺，所以赞比亚大量出口水泥到这两个国家。考虑到邻国水泥的高价格，赞比亚的水泥价格也表现强势。 从赞比亚统计局公布的水泥市场价可以看出，近5年赞比亚水泥市场价挨个均高于100美元/吨，近期还有上涨迹象。 资料来源：赞比亚统计局，国泰海通证券研究 从Dangote赞比亚的单吨价格也可以看出，其出厂价格季度环比上涨，2025Q3出厂价格已近110美元/吨。 资料来源：Dangot