豆粕：底部区间已现，突破需更多驱动

一、全球大豆供应格局变化及库销比分析
USDA11月报告再度下调全球大豆新作产量约400万吨，主要涉及印度、乌克兰和美国，导致全球大豆供需格局由双增转为供减需增。全球大豆年度库销比从33%降至28.94%，为市场提供底部支撑，但同比仍偏高，不足以支撑CBOT大豆盘面形成丰厚种植利润行情。美豆盘面价格预计维持底部区间震荡，种植利润率在1180-1200美分/蒲成本附近承压。边际下调的产量主要来自美国等小国，对大豆贸易流影响有限，中国仍受巴西供应压力，突破成本区间需南美种植问题进一步驱动。

二、中国大豆进口及国内榨利情况
中国本周采购至少14批美国大豆（约84万吨），12月和1月装运，或持续采购。国内大豆库存高达约990万吨，11月到来年2月逐步去库，预计3月港口库存降至400万吨左右。当前国内榨利承压，但随着预期去库，榨利将逐步回暖，但去库力度不足可能限制榨利高度。

三、南美天气及豆粕走势预测
美豆维持区间震荡，950-1000美分/蒲一线有较强支撑，巴西12月升贴水回落至220美分/蒲，1月降至150美分/蒲。南美逐步定产后，12月丰水季可能引发丰产预期，进口成本或再度下跌，但底部已明显。国内榨利因去库及3月累库区间波动，豆粕未来将在进口成本与榨利的反复涨落中形成区间震荡走势。