白糖：底部或已形成，向上需天气驱动

2026-07-09 白糖：底部或已形成，向上需天气驱动 杨泽元软商品研究员从业资格号：F03116327交易咨询号：Z001923313352843071yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 当前只要原油价格不继续大跌，巴西或将持续减少食糖产量转而增加乙醇产量，叠加厄尔尼诺事件可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产，当前原糖价格是被低估的。国内方面，由于本年度大幅增产，近端基本面是偏弱的，但随着国内收榨，以及进口量环比下降，下半年供需边际有所好转，价格底部或已经形成。但向上的空间要看天气以及外盘的驱动。 印度和泰国降水量明显偏少，或不利于明年食糖产量 据NOAA最新数据显示，截至7月1日当周，厄尔尼诺3.4区海表温度相较于基准值（以1991年-2020年的数据作为基准值）超出1.2℃，较2015年（上一次超强厄尔尼诺）同期的1℃高出0.2℃。另一方面，今年4月至6月厄尔尼诺3.4区海表温度均值相较于基准值平均超出0.5℃，已经达成了厄尔尼诺事件发生的条件。并且厄尔尼诺3.4区海表温度上升非常迅速，未来发生超强厄尔尼诺事件的概率不断提高。 从当前气象情况来看，印度已经进入雨季，降水情况环比明显好转，但从全年来看还是偏旱，还需要持续观察。泰国方面降水情况则变化不大，仍然是持续偏干旱。具体来看，据Bloomberg数据显示，今年截至7月6日，印度样本累计降雨量为295.27mm，较10年均值同比减少59.71mm，减幅为16.82%。今年截至7月6日，泰国样本累计降雨量为245.09mm，较10年均值同比减少240.57mm，减幅为49.53%。 因厄尔尼诺事件升温，已经影响了当前印度和泰国降水量，今年的累计降水量明显低于历史同期均值。若在7-9月的雨季降雨持续偏少，大概率会影响印度和泰国明年的甘蔗产量，导致食糖减产。 数据来源：Bloomberg、五矿期货研究中心 数据来源：Bloomberg、五矿期货研究中心 巴西更倾向于生产乙醇而非糖 据Cepea数据换算，截至7月3日当周巴西乙醇折算价约14美分/磅，而同期原糖10月合约价格为14.81美分/磅，理论上巴西甘蔗混合加工厂生产原糖优势更为明显。但实际上，工厂的甘蔗制糖比例较上一年同期是明显下滑的，导致糖产量下滑。据UNICA数据显示，巴西中南部地区5月下半月甘蔗压榨量为4155万吨，较去年同期减少13.08%；产糖量为220万吨，较去年同期减少25.62%；甘蔗制糖比例44.17%，较去年同期减少8.01个百分点。乙醇产量为21.29亿升，较去年同期增加4.56%。截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，较去年同期增加15.81%；累计产糖量为683.8万吨，较去年同期减少1.97%。累计制糖比为41.42%，较去年同期减少8.67个百分点。累计乙醇产量为75.41亿升，较去年同期增加31.55% 当前原糖价格明显高于乙醇价格，但巴西甘蔗混合工厂倾向于更多生产乙醇，这是因为当前巴西能源价格受到政府干预。其中汽油和柴油国内销售价格远低于进口成本。乙醇在巴西作为替代能源，被要求增加产出也不足为奇。另外从当前乙醇和汽油比较中也能看出，乙醇和汽油比价已经低于60%，乙醇更具备消费优势，这可能也是政府引导的结果。当前只要原油价格不继续大跌，巴西或将持续减少食糖产量转而增加乙醇产量，叠加厄尔尼诺事件可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产，当前原糖价格是被低估的。 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：Cepea、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 当前国内基本面偏弱，但下半年边际好转 据广西糖业协会数据显示，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗6092.82万吨，同比增加1233.28万吨；累计产糖769.74万吨，同比增加123.24万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点。截至6月30日，广西累计销售食糖502.8万吨，同比减少11.26万吨；产销率65.32%，同比降低14.19个百分点。其中，6月单月销售食糖53.78万吨，同比增加4.25万吨；工业库存266.94万吨，同比增134.50万吨。 据云南糖业协会数据显示，2025/2026榨季云南累计入榨甘蔗2236.49万吨，同比增加430.19万吨，累计产糖293.83万吨，同比增加51.95万吨，产糖率13.14%，同比减低0.25个百分点。截至2026年6月30日,云南累计销售食糖183.21万吨，同比增加8.1万吨，产销率62.35%，同比减低10.05个百分点。其中，6月单月销售食糖20.82万吨，同比增加1.29万吨，工业库存110.61万吨，同比增加43.85万吨。 据海关总署公布的数据显示，2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少11.99万吨。2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。2025/26榨季截至5月底，我国累计进口食糖262.18万吨，同比增加54.69万吨。 2026年5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量10.97万吨，同比增加4.54万吨。2026年1-5月，我国累计进口糖浆和白砂糖预混粉51.60万吨，同比增加17.35万吨。2025/26榨季截至5月底，我国进口糖浆和白砂糖预混粉81.58万吨，同比减少16.59万吨。 由于本年度国内大幅增产，近端基本面是偏弱的，但随着国内收榨，以及进口量环比下降，下半年供需边际有所好转，价格底部已经形成。但向上的空间要看天气以及外盘的驱动。 数据来源：海关、五矿期货研究中心 数据来源：海关、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn