业绩简评
2025年11月17日，公司披露2025年三季报，三季度实现营收152.87亿元，同比增长50.2%；经营利润17.77亿元，同比下降3.8%；GAAP归母净利润12.78亿元，同比下降2.7%，净利率为8.4%，同比下降4.5个百分点；Non-GAAP净利润14.21亿元，同比增长0.6%，利润率为9.3%，同比下降4.6个百分点。
经营分析
公司聚焦成长与市场份额提升，开店速度与同店表现强劲。Q3 SSSG（销售、运营、服务、增长）同比增长14.4%，环比Q2增长13.4%，进一步提速。尽管三季度外卖补贴加强，公司仍聚焦成长，抢占市场份额，Q3净增门店3008家（中国2979家，新加坡5家，马来西亚21家以及美国3家），截至Q3末门店数达29214家（环比增长11.5%），其中自营/加盟分别18882/10332家，实现历史最高的季度门店净增数。月均交易用户数达1.12亿，同比增长40.6%，季度新增交易用户4200万，累计交易用户数达4.2亿。
利润有所扰动，主要因外卖大战显著拉升履约费用率。Q3履约费用高达28.89亿元，同比增长211.4%，履约费用率提升至18.9%，对门店经营利润率（17.5%，同比下降6个百分点）及利润端造成扰动。
毛利率略好于预期，费用管控与运营效率优异。Q3毛利率为63.8%，咖啡豆原料成本影响好于预期，推测系产品结构调整（增加非咖比例）及外卖补贴对收入端影响所致，反映了公司良好的成本管控效率及规模效应。运营、销售及管理费用等均表现良好，公司运营效率仍非常优异。
盈利预测、估值与评级
考虑到外卖补贴与高速开店对今年收入的拉动，上调今年营收。外卖平台活动成为影响公司业绩表现的关键变量，静态假设明年（2026E）外卖占比25%，预计公司FY2025/FY2026/FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为44.27/56.68/72.62亿元，对应经调整PE分别为21/16/13倍。维持“买入”评级，对瑞幸咖啡保持长期看多观点。
风险提示
行业竞争加剧风险；外卖大战对公司利润造成扰动风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；平台活动存在不确定性，外卖假设及测算占比与未来实际情况不符风险。
公司基本情况
（表格内容省略，详见原文）
利润表预测摘要
（表格内容省略，详见原文）
市场中相关报告评级比率分析
（内容省略，详见原文）
投资评级的说明
（内容省略，详见原文）
特别声明
（内容省略，详见原文）
