智能汽车系列报告（三）：零跑25Q3盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增

行业研究/行业点评 2025年11月18日 零跑25Q3盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增 行业及产业汽车 ——智能汽车系列报告（三） 投资要点： 强于大市 事件概要：11月17日，零跑汽车发布2025年第三季度财报，业绩表现亮眼，净利润连续两个季度正增长，毛利率稳步提升，销量同比翻倍，现金储备充裕。公司通过产品矩阵完善、技术自研深化与全球化加速，增长韧性强劲。展望2026年，随着新平台车型上市及海外市场放量，2026年百万辆销量目标具备支撑。 盈利持续改善，毛利率稳步上行。1）净利润持续改善：25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，净利润达1.5亿元，前三季度累计1.8亿元，24Q3亏损6.9亿元，实现扭亏为盈，系销量规模效应、持续成本管控及产品组合优化，C10、B01等高毛利车型占比提升。2）毛利率稳步上行：25Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，公司全域自研模式对成本管控有效。3）现金流充裕：经营活动现金流48.8亿元，自由现金流38.4亿元，现金及等价物达339.2亿元，支撑研发投入与市场扩张。 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《小鹏发布全新IRON机器人，具身智能发展加速——智能汽车系列报告（二）》2025-11-06 《新势力销量持续高增——智能汽车数据销量跟踪（一）》2025-11-04《小鹏科技日前瞻：物理AI与世界模型或有突破——智能汽车系列报告（一）》2025-11-03《汽车行业周报：特斯拉FSD大版本更新，高阶智驾发展加速》2025-10-13《汽车行业周报：理想i6切入主流市场，品牌焕新助力纯电破局》2025-09-29 年度交付目标完成，产品布局完善。1）销量增速领跑新势力：25Q3交付17.4万辆，同比增长101.8%，环比增长29.6%；10月交付突破70,289辆，同比增长84.1%，连续8个月位居中国新势力榜首。2025年累计销量已突破50万辆，提前完成年度目标，公司预计2025年销量将超60万辆。2）四大产品矩阵丰富：C10爆款车型10月销量首破2万辆，截至10月底累计交付4.6万辆；B10、C11、C16等车型月销均破万。新平台加速落地，2026年计划推出4款全新车型A10、A05、D19及一款MPV，覆盖轿车、SUV、MPV多品类，完善产品矩阵。D系列旗舰车型D19已开启盲订，市场反馈超预期；A系列首款车型A10将于广州车展亮相，定位10万级智能SUV主流市场。运动轿跑Lafa5基于LEAP3.5技术架构将于11月27日在国内正式上市，26Q2推向全球市场。 轻资产海外运营，全球本土化加速。1）海外市场成为新增长极：25Q3出口17,397辆，前三季度累计出口37,772辆，10月订单达1.2万辆，11月公司预计突破1.5万辆；欧洲市场表现突出，在德、意、法等国位列中国新能源品牌前三。预计2025年海外销量4-5万辆，2026年海外销量目标10-15万辆，实现翻倍增长。2）本土化战略扎实推进：截至9月30日，海外网点超700家，覆盖30国市场，其中欧洲超650家，亚太超50家，南美超30家。25年11月正式进军南美市场，预计26H1马来西亚工厂投产，26H2欧洲本地化项目落地。Stellantis合作深化，依靠其超1万家经销商的全球销售渠道和52家工厂，轻资产出海加速全球化，25Q3碳积分收入贡献显著达2.5亿元，25Q4预计达5亿元。 证券分析师 吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com 联系人 技术自研深化，单店效能提升。1）研发聚焦智能化：25Q3研发12.1亿元，同比增加55.4%，系研发人员扩充。覆盖整车成本65%的核心零部件均自研自产，全新旗舰D平台六大技术已发布，增程版搭载80.3度电池实现500公里纯电续航，采用智能四驱增程系统；首发115kWh超级混合电芯，全栈1000V三电系统，双8797芯片算力达1280TOPS；LMC2.0底盘系统实现高速双轮爆胎稳定及3.6米级圆规掉头半径。26H1或推出新智驾系统，三电技术及平台化开发，支撑L3-L4级技术储备。2）渠道精细化运营：截至9月底，销售门店达866家，覆盖292个城市，单店销能同比提升30%；80%经销商实现2025年盈利，健康度行业领先。 徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com 投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注【小米集团（1810.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、零跑汽车（9863.HK）】。 风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策支持不及预期。 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。