智能汽车系列报告（三）：零跑25Q3盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增

核心观点与关键数据

• 盈利持续改善：25Q3净利润达1.5亿元，连续两个季度正增长；毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点；经营活动现金流48.8亿元，自由现金流38.4亿元，现金储备达339.2亿元。
• 销量高增：25Q3交付17.4万辆，同比增长101.8%，环比增长29.6%；10月交付超7万辆，同比增长84.1%，连续8个月位居新势力榜首；2025年累计销量突破50万辆，提前完成年度目标，预计超60万辆。
• 产品布局完善：四大产品矩阵丰富，C10月销破2万辆，B10、C11、C16月销均破万；新平台加速落地，2026年计划推出A10、A05、D19及MPV车型，覆盖多品类；D19已开启盲订，A10将于广州车展亮相，Lafa5基于LEAP3.5架构将于26Q2推向全球。
• 全球化加速：25Q3出口17,397辆，前三季度累计出口37,772辆；欧洲市场表现突出，位列中国新能源品牌前三；预计2025年海外销量4-5万辆，2026年目标10-15万辆；海外网点超700家，覆盖30国市场；与Stellantis合作深化，轻资产出海加速。
• 技术自研深化：25Q3研发投入12.1亿元，同比增加55.4%；全新旗舰D平台六大技术已发布，包括增程版、115kWh超级混合电芯、1000V三电系统等；26H1或推出新智驾系统，支撑L3-L4级技术储备。
• 渠道精细化运营：截至9月底销售门店达866家，覆盖292个城市，单店销能同比提升30%；80%经销商实现2025年盈利。

投资建议与风险提示

• 投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中格局加速形成，建议关注小米集团、小鹏汽车、零跑汽车。
• 风险提示：技术发展不及预期、行业竞争加剧、政策支持不及预期。

研究结论

零跑汽车通过产品矩阵完善、技术自研深化与全球化加速，实现盈利持续改善和销量高增，增长韧性强劲。2026年百万辆销量目标具备支撑，海外市场成为新增长极，技术自研与渠道运营成效显著，行业头部集中趋势加速。