本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 摩托车行业系列点评三 出口销量持续高增 旺季驱动需求向上 2024年04月20日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年3月250cc+摩托车销量5.2万辆，同比+1.0%，环比+113.0%，1-3月累计销量11.5万辆，同比+6.3%；沙滩四轮车月度出口3.6万辆，同比+15.0%，环比+32.8%，1-3月累计出口9.4万辆，同比+19.2%。 ➢ 行业：总量显著回暖 出口延续高增 旺季来临驱动需求向上 1）125cc+：销量56.6万辆，同比+21.5%，环比+82.5%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风、钱江、隆鑫等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc+：销量5.2万辆，同比+1.0%，环比+113.0%，1-3月累计销量11.5万辆，同比+6.3%。其中： 250cc+摩托车3月出口2.1万辆，同比+38.1%，环比+70.6%，同比增长原因为春风、钱江等企业在250-500cc排量段出口维持高速增长；环比大幅增长原因为2月春节低基数效应。1-3月累计出口5.6万辆，同比+41.9%。 250cc+摩托车3月内销3.1万辆，同比-14.5%，环比+155.9%。1-3月累计内销6.0万辆，同比-13.8%。3月起国内摩托车市场逐渐进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖，我们预计Q2起将继续向上恢复。 ➢ 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：3月销售2.4万辆，同比-36.7%，环比+106.9%；1-3月累计销量5.4万辆，同比-29.9%； 2）400cc<排量≤500cc：3月销售2.0万辆，同比+151.5%，环比+129.3%；其中春风贡献0.7万增量（主要为450SR/450CLC内销与出口）、隆鑫通用贡献0.3万增量（无极CU525带来增量）；1-3月累计销量4.1万辆，同比+134.2%； 3）500cc<排量≤800cc：3月销售0.7万辆，同比+19.8%，环比+131.2%。 我们认为3月整体中大排量摩托车销量快速恢复且好于预期，从结构上看，虽250-400cc销量同比下滑，但400-500cc销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。我们认为春节扰动因素已过，3月起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 ➢ 格局：春风大排量内销与出口份额持续向上 行业集中度继续提升 3月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为62.3%，较2023年提升近12.5pcts，较2月提升0.6pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+3月销量1.1万辆，同比+90.6%，市占率24.4%（其中内销市占率23.2%；出口市占率26.1%，创单月出口市占率新高），较2023年+9.2pcts，环比+1.2pcts； 推荐 维持评级 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报20240414：出口持续超预期 自主谱全球化新篇章-2024/04/14 2.汽车和汽车零部件行业周报20240407：特斯拉Robotaxi8月推出 智能驾驶加速落地-2024/04/07 3.特斯拉系列点评三：2024Q1销量承压 FSD V12加速落地-2024/04/04 4.新势力系列点评五：问界销量领跑 智能化应用加速-2024/04/02 5.汽车和汽车零部件行业周报20240331：复刻手机 小米再造自主崛起最强音-2024/03/31 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2）钱江摩托：250cc+3月销量1.1万辆，同比-28.1%，市占率21.4%，较2023年全年+1.1pcts； 3）隆鑫通用：250cc+3月销量0.9万辆，同比+59.8%，市占率16.5%，较2023全年+2.1pcts。 ➢ 春风动力：中大排销量首破万辆大关 产品大年开启 据中国摩托车商会数据，春风动力3月二轮总销量2.3万辆，同比+40.9%，环比+156.5%，1-3月累计销量4.9万辆，同比+49.2%，优于行业。 3月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+90.6%，环比+123.6%，优于行业，首破万辆大关，1-3月累计销量2.5万辆，同比+52.4%； 沙滩四轮车3月出口1.6万辆，同比-9.2%，环比+84.3%，1-3月累计出口3.4万辆，同比-13.3%。 ⚫ 二轮车分区域： 1）出口：3月销量为1.3万辆，同比+61.7%，环比+192.0%。公司1-3月累计出口2.9万辆，同比+66.5%； 2）内销：3月销量为1.0万辆，同比+20.4%，环比+121.0%。公司1-3月累计内销2.0万辆，同比+29.8%。 ⚫ 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc ：3月销量0.8万辆，同比+44.7%，环比+269.2%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.5万辆），主力车型为250SR；1-3月总销量1.8万辆，同比+86.6%； 2）250＜排量≤400cc：3月销量459辆，同比-58.2%，环比+82.1%；1-3月总销量1,121辆，同比-57.6%； 3）400＜排量≤500cc：3月销量1.1万辆，同比+204.3%，环比+132.2%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-3月总销量2.1万辆，同比+149.4%。2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：3月销量0.1万辆，同比-43.5%，环比+68.8%。 ⚫ 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-3月摩托车出口销量分别4.6、7.5、2.9万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+66.5%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 ⚫ 四轮沙滩车：基本面边际改善 结构优化驱动ASP向上： 1）销量： 3月四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，较2023年同期虽同比-9.2%，但环比实现大幅度恢复；1-3月累计销量3.4万辆，同比-13.3%； 2）产量： 3月四轮沙滩车产量为1.6万辆，同比+32.6%，环比+225.5%； 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 3）出口单价： 3月四轮沙滩车ASP提升至4,805.5美元，较2023年均值+6.1%，主要原因为U/Z销量占比提升。 ➢ 钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年3月销量4.5万辆，同比-2.7%，环比+152.1%。1-3月累计销量10.0万辆，同比+8.7%。 3月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比-28.1%，环比+125.8%，1-3月累计销量2.6万辆，同比-11.8%； ⚫ 分区域看： 1）出口：3月销量为2.7万辆，同比+67.9%，环比+171.2%，1-3月累计出口6.2万辆，同比+100.9%。 2）内销：3月销量为1.7万辆，同比-41.2%，环比+127.1%。 ⚫ 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 ➢ 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】。 ➢ 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603129.SH 春风动力 137.70 6.70 8.43 10.65 21 16 13 推荐 000913.SZ 钱江摩托 15.80 0.88 1.09 1.29 18 14 12 推荐 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年4月19日收盘价） 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 015,00030,00045,00060,00075,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024-100%0%100%200%300%400%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024-60.0%-30.0%0.0%30.0%60.0%90.0% - 12,000 24,000 36,000 48,000 60,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242023同比2024同比-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242023同比2024同比03,0006,0009,00012,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024-100%0%100%200%300%400%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 资料来源：