请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 3月延续高增 销售旺季临近 [Table_Title2] 摩托车行业系列点评之九 [Table_Summary] 事件概述: 据中汽协数据，2022年3月国内250cc+中大排量摩托车销售3.32万辆，同比+31.1%，环比+41.9%。1-3月累计销售8.16万辆，同比+49.7%。 分析与判断: ► 中大排3月延续高增 销售旺季临近 据中汽协数据，2022年3月国内250cc+中大排量摩托车实现销售3.32万辆，同比+31.1%，环比+41.9%，接近历史单月最高水平，符合此前预期。3月起伴随天气回暖，中大排行业将逐步迎来销售旺季，预计月销将进一步提升。 细分排量看：1）250cc(不含)-400cc排量段3月销售2.03万辆，同比+21.2%，环比+38.0%，1-3月累计销售5.16万辆，同比+32.0%；2）400cc(不含)-750cc排量段3月销售1.28万辆，同比+49.5%，环比+48.6%，1-3月累计销售2.97万辆，同比+93.0%。 结构上看250cc(不含)-400cc仍为销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，成为拉动250cc+销售的主要动力，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2022年行业增速40%左右，全年达到40万+辆销量，持续推荐中大排量摩托车赛道。 ► 春风：450SR大概率爆款 两轮出口持续高增 两轮摩托车：据中汽协数据，3月250cc以上销量0.55万辆，同比+167.6%，环比+11.8%，1-3月累计销售1.37万辆，同比+152.5%，在两轮出口高速增长支撑下，1-3月公司250cc+市占率提升至16.8%，同比+6.3pct。由于公司250cc为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，3月销量1.13万辆，同比+88.2%，环比+60.0%，1-3月累计销售2.34万辆，同比+33.5%。 2022年春风两轮建议核心关注两方面增量：1）内销方面：仿赛新车450SR于4月初开启预售，最大功率37.0kw，最高车速190km/h，对标川崎Ninja 400，市场反馈积极，大概率爆款；2）出口方面：2021年开始公司两轮出口增长迅猛，中汽协数据显示2021年全年、2022年1-3月公司250cc(含)及以上出口同比分别+227%、+224%，逐步形成海外两轮新增长极。 四轮沙滩车：据中汽协数据，3月出口1.55万辆，同比 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 -20%-9%2%13%24%35%2021/042021/072021/102022/012022/04汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月16日 134903 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 +26.4%，环比+104.5%，月度出口由2月春节假期影响中恢复正常，1-3月累计出口3.79万辆，同比+22.0%。考虑到2021年公司泰国工厂投产，但未计入中汽协销量，预计3月公司四轮实际出口约1.70万辆，体现海外强劲需求。考虑终端库存低位、北美加息符合预期及公司北美渠道开拓，我们预计2022年公司四轮总体出口有望实现22万辆，同比实现40+%增长。前期利润端一定程度受到关税及海运影响，预计2022Q2起将逐步迎来改善。 ► 钱江摩托：持续扩充产品谱系 新一轮产品周期开启 据中汽协数据，3月250cc以上销量0.98万辆，同比+35.1%，环 比+331.3%，1-3月 累计 销售1.88万 辆，同比+41.1%。2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600表现持续优异；2）赛350、赛250、闪300S支撑入门级排量。 近期重点变化：1）据公司微信公众号，2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2）2021年12月8日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。 ► 其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中汽协数据，3月250cc以上销量0.41万辆，同比-18.9%，环比-15.1%，其中出口0.26万辆；1-3月累计销售1.21万辆，同比+16.0%，市占率14.9%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。2022年3月18日，无极品牌豪华旗舰踏板SR4 MAX正式迎来上市（350cc大踏板），同时推出300AC升级款350AC，现阶段看均存较高爆款潜质。 海外出口持续高增，2021年起伴随公司海外渠道开拓，250cc+跨骑式车型出口迎来爆发式增长，中汽协数据显示2021年全年、2022年1-3月公司250cc以上跨骑式车型出口销量分别2.37、0.68万辆，同比分别达+435%、+85%。 五本&新本：据中汽协数据，五本3月250cc以上销量0.25万辆，环比+133.4%，1-3月累计销售0.51万辆；新本3月250cc以上销量0.17万辆，环比+1.9%，1-3月累计销售0.47万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。 投资建议 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情爆发短期影响需求。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603129.SH 春风动力 91.41 买入 2.43 2.74 4.81 6.91 37.62 33.36 19.00 13.23 000913.SZ 钱江摩托 11.08 买入 0.53 0.89 1.38 1.82 20.91 12.45 8.03 6.09 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价截至2022/04/15 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。