浦银国际证券维持零跑汽车的“买入”评级，并将目标价上调至58.0港元，潜在升幅28%。报告核心观点如下：
交付量与全球化战略
- 零跑2025年四季度交付20.1万辆，全年累计交付59.7万辆，同比超翻倍增长。
- 4Q25出口销量2.9万辆，同比增长超4倍，2026年目标销量100万辆，其中10-15万辆为海外销量。
- 公司计划年内推出A系列和D系列共4款全新车型，预计贡献约40%的销量份额。
- 西班牙CKD项目已完成立项，计划2026年10月投产B10车型。
盈利能力
- 2025年四季度实现营收210.33亿元，同比增长56%，环比增长8%，毛利率为15.1%。
- 首次实现全年盈利，2025年净利润为3.55亿元，公司维持2026年净利润指引。
- 利润持续释放为估值体系切换奠定基础，2026年下半年将迎来更多零部件外销车型量产。
业绩会要点及展望
- 2026年二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，力争年底跻身行业智驾第一梯队。
- 与一汽集团的首款合作车型将于2026年3Q26量产，与Stellantis的合作谈判已进入关键阶段。
- 除欧洲市场外，2026年将发力南美市场，特别是巴西。
估值
- 采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予零跑2026年汽车销售、服务、其他收入43.0x、30.0x和32.5x的市盈率。
- 目标价58.0港元，潜在升幅28%，对应目标市盈率40.2x。
- 当前市销率为0.5x，估值具有重估上行空间。
投资风险
- 全球关税政策变化；新能源汽车行业需求增长不及预期；A系列和D系列车型订单表现不及预期；海外扩张速度不及预期；原材料成本波动，行业竞争加剧；智能辅助驾驶研发进度持续落后。
