泡泡玛特（9992.HK）：差不多到了布局底部的时刻
- 核心观点：泡泡玛特并非单一IP玩具公司，而是一家潮玩IP创造平台，其最大护城河在于持续打造新IP并商业化变现的能力。虽然Labubu热度下降，但公司长期增长逻辑稳固，未来有能力推出新爆款IP。
- 美国市场短期销售趋势：9-10月美国市场销售增速放缓，但11月第一周销售数据回升，预计感恩节和圣诞季将维持高增长。
- 欧美市场增长潜力：美洲市场目前仅占公司1H25收入的16.3%，预计占2025全年收入的20%左右，线下门店数量远少于大中华区，未来长期发展空间巨大。
- 估值和股价表现：公司当前股价回落至15倍2026E P/E，估值具有高性价比。短期卖空交易量回落，市场情绪改善，股价已基本见底。预计随着2026年增长确定性提升，股价和估值将迎来回升。
- 投资建议：维持“买入”评级，设为2026年首选标的，最新目标价为286.9港元。
- 投资风险：行业需求放缓、海外收入增速放缓、国内品牌竞争大于预期。
- 关键数据：
- The Monsters占1H25整体收入的34.7%。
- 1H25北美线下零售门店41家，大中华区443家。
- 欧洲及其他区域1H25仅占整体收入比例的3.4%，门店18家。
- 预计2026年欧美市场收入占比将提升。
- 财务预测：
- 2025E营业收入38,003百万人民币，同比增长191.5%。
- 2025E归母净利润12,920百万人民币，同比增长313.4%。
- 2026E营业收入47,947百万人民币，同比增长26.2%。
- 2026E归母净利润17,625百万人民币，同比增长36.4%。
- 情景假设：
- 乐观情景：2026年收入增长超30%，欧美收入保持强劲增长，利润率水平超过37%，目标价358.6港元。
- 悲观情景：2026年收入增长超20%，欧美收入增速放缓，利润率水平低于36%，目标价243.9港元。
