2015年4月宏观数据点评：考验定力的时刻到了

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 考验定力的时刻到了 ——2015年4月宏观数据点评 宏观研究快评 (2015.05.14) 投资要点：  4月工业增加值同比增5.9%，1-4月固定资产投资同比增12%，4月社会消费品零售总额同比增10%。经济数据继续弱于预期，主要原因仍是结构调整背景下的国内需求不足。在此背景下，二季度经济增速将继续下行，预计二季度GDP增速回落至6.8%。  当前货币环境已较为宽松，宽松政策效果并不明显，凸显货币政策传导机制问题制约了宽松政策效果。预计后续“稳增长”政策发力将继续聚焦于财政领域，货币政策则仍以维持中性适度金融环境为主。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《利率债长端收益率短期震荡，中期依然向好——102号文点评》 2015-05-13 《央行再度降息简评》 2015-05-12 《美国非农数据反弹，难阻加息预期延后—2015年4月美国非农就业数据简评》 2015-05-11 《货币宽松已到位，需求回暖还需结构调整——2015年4月价格数据点评》 2015-05-11 《外需较弱，内需不足，衰退性顺差扩大—2015年4月外贸数据简评》 2015-05-08 《美国非制造业需求回暖，就业向好可期—4月美国非制造业PM I数据简评》 2015-05-06 证券研究报告 宏观研究快评 2015年05月14日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、工业生产受开工拉动低位回升，下行趋势不变 ............................................................................................................................. 3 二、投资增速回落明显，基建投资独木难支 ........................................................................................................................................... 3 1、投资增速回落明显 ............................................................................................................................................................................ 3 2、房地产开放投资难有改善............................................................................................................................................................... 4 3、投资增速大概率继续下行............................................................................................................................................................... 5 三、警惕消费增速持续回落 .......................................................................................................................................................................... 5 四、考验定力的时刻来临............................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：4月工业增加值增速低位回升........................................................................................................................................................... 3 图2：基建项目开工带动部分行业增速回升 ............................................................................................................................................ 3 图3：4月固定资产投资增速回落至个位数 ............................................................................................................................................. 4 图4：基建增速高位回落，房地产开发投资走弱 ................................................................................................................................... 4 图5：4月商品房销售面积同比转正........................................................................................................................................................... 4 图6：商品房库存继续上升 ........................................................................................................................................................................... 4 图7：近期30大中城市商品房成交走弱 ................................................................................................................................................... 5 图8：居民中长期贷款持续减少................................................................................................................................................................... 5 图9：商品房库存继续上升 ........................................................................................................................................................................... 5 图10：新增库存维持高位.............................................................................................................................................................................. 5 图11：4月社会消费品零售总额增速大致平稳 ....................................................................................................................................... 6 图12：政策冲击减弱....................................................................................................................................................................................... 6 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 4月工业增加值同比增5.9%，1-4月固定资产投资同比增12%，4月社会消费品零售总额同比增10%。经济数据继续弱于预期，主要原因仍是结构调整背景下的国内需求不足。在此背景下，二季度经济增速将继续下行。 当前货币环境已较为宽松，宽松政策效果并不明显，凸显货币政策传导机制问题制约了宽松政策效果。预计后续“稳增长”政策发力将继续聚焦于财政领域，货币政策则仍以维持中性适度金融环境为主。 一、工业生产受开工拉动低位回升，下行趋势不变 4月工业增加值同比增长5.9%，增速较3月回升0.3个百分点，但仍在历史低位。3月工业增加值环比分别增长0.57%，增速为年内新高，但与2014年水平相比，仍然偏低。整体看，工业增加值增速中枢下移已是不争的事实。 图1：4月工业增加值增速低位回升 图2：基建项目开工带动部分行业增速回升 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 分行业看，本月黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长6.1%，增速较3月回升0.6个百分点；非金属矿物制品业增加值同比增长4.2%，增速较3月回升1.2个百分点；电力、热力生产和供应业增加值同比增长0.7%，增速较3月回升3.3个百分点。而前期增长较快的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长9.2%，增速较3月回落6.3个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长10.2%，增速较3月回落2.1个百分点。 由此判断，本月工业增加值增速的小幅回升更多是由于基建项目开工带动而非内生需求回暖，在结构调整政策导向不变的背景下，产能过剩行业的下行趋势不可扭转，工业增加值弱势将在2015年延续。 二、投资增速回落明显，基建投资独木难支 1、投资增速回落明显 1—4月，全国固定资产投资（不含农户）119979亿元，同比增长12.0%，增速比1—3月回落1.5个百分点。4月当月固定资产投资（不含农户）42467.75亿元，同