有色金属周报-铅：现货流通增加，铅价承压

现货流通增加，铅价承压 2025年11月18日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 随着沪铅2511合约交割结束，部分货源重回现货市场，预计市场流通货源有所增加，下游因消费一般，普遍以销定产为主，预计短期铅价或承压回落；考虑原料持续偏紧，或将限制后续炼厂开工，关注17,000元/吨附近支撑位。后市持续关注原料端到货对炼厂开工影响。 原料-废电瓶：铅蓄电池报废端平稳，废电瓶持货商出货情绪好转，但随着炼厂开工提升，废电瓶价格持续坚挺。 供给端：原生铅开工增减并存，产量小幅波动，部分炼厂因原料不足开工有所下滑；再生铅因环保因素开工有所回落，但从原料和利润角度来看，短期暂无较大限制，后续需持续关注炼厂开工走高后原料是否能够及时得到补充。 需求端：终端市场一般，高铅价压制下游采买积极性，下游蓄电池企业多以销定产为主。 成交与库存：交割移仓使得部分原生铅厂库转移至社库，原生铅流通货源受限且报价坚挺，部分下游采买转向再生铅，再生铅成品库存去化。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保因素影响，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 检修复产，蓄电池企业开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 交割移仓，铅锭社库累增 1.1行情回顾：高位整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.01%至17,425元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.43%至17,495元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.03%至2,066美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保因素影响，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 检修复产，蓄电池企业开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 交割移仓，铅锭社库累增 2.1矿紧格局暂未缓解，TC走弱 •国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-135美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润尚可 •截至11月7日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）163.6元/吨 2.2原生铅开工率环比持平至67.57% 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保因素影响，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 检修复产，蓄电池企业开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 交割移仓，铅锭社库累增 3.1废电瓶价格持稳 •截至11月14日，废电瓶平均价10,025元/吨，环比持平•汽车用蓄电池进入报废旺季，多数大型炼厂表示蓄电池到货尚可，价格并未跟随铅价上行 3.1再生铅炼厂利润回升 •截至11月14日，规模再生铅企业综合盈亏361元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏146元/吨•铅价高位整理，废电瓶价格持稳，再生铅炼厂利润明显好转 3.2再生铅原料库存增加，成品库存减少 •截至11月13日，再生铅原料库存15.275万吨，环比小幅回升•截至11月13日，再生铅成品库存4,400吨•原生铅货源有限且报价坚挺，部分下游采买转向再生铅，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源有限，成品库存去化，预计短期难有大幅累库 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下滑2.5个百分点至48.2% •截至上周五，再生铅周度产量5.94万吨，周产回落 •河南地区受环保管控影响，开工明显下滑；安徽地区因炼厂复产后爬产，开工回升；部分炼厂表示若后续原料库存减低，或于11月下旬附近停产检修 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保因素影响，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 检修复产，蓄电池企业开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 交割移仓，铅锭社库累增 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升1.34个百分点至70.56% •前期因设备检修或铅价高企主动减产企业复产，带动开工持续回升•终端来看，汽车蓄电池市场旺季不旺，经销商按需采买，部分中大型企业新订单偏弱，主动减产去库，蓄电池开工整体未恢复至10月水平 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保因素影响，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 检修复产，蓄电池企业开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 交割移仓，铅锭社库累增 5进出口盈利窗口关闭 •截至11月7日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至11月17日，进口盈利-406.85元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保因素影响，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 检修复产，蓄电池企业开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 交割移仓，铅锭社库累增 6.1需求偏弱，铅锭库存累积 •截至11月17日，铅锭五地社会库存总量3.86万吨，库存累积；原生铅主要交割品牌厂库3,700吨，环比下滑 •交割移仓，铅锭厂库下移，社会库存累计，随着炼厂复产及2511合约交割结束，预计厂库降势趋缓2025-11-10 6.2上期所库存增加，LME库存增加 •截至11月14日，SHFE精炼铅库存4.28万吨，环比增加•截至11月13日，LME库存22.25万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！