整机出货强劲盈利向好,国际市场持续拓展

整机出货强劲盈利向好，国际市场持续拓展 买入（维持评级） 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3实现营收481.47亿元，同比+34.34%；实现归母净利润25.84亿元，同比+44.21%；实现扣非归母净利润24.19亿元，同比+36.15%。其中，Q3单季度实现营收196.10亿元，同比/环比分别+25.40%/+2.86%；实现归母净利润10.97亿元，同比/环比分别+170.64%/+19.31%；实现扣非归母净利润10.51亿元，同比/环比分别+160.54%/+29.34%。 风机出货高增订单充沛，期间费用率显著下降。设备销售端，2025年前三季度实现风机对外销售18.45GW，同比增长90%，其中6MW及以上机组占比约86%，单Q3风机销售7.8GW，环比Q2基本持平。在手订单方面，公司截至2025年9月30日的在手外部订单共计49.87GW，其中包含7.16GW海外 订 单 。 盈 利 能 力 方 面 ，2025Q1-Q3公 司 综 合 毛 利 率/净 利 率 分 别 为14.39%/5.85%，同比2024年同期分别-2.04/+0.65pct。单Q3综合毛利率/净利率为13.00%/5.89%，其中净利率同环比均有所提升。公司期间费用合计46.19亿元，期间费用率为9.60%，同比2024年同期-3.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.48%/2.88%/3.24%/1.00%，期间费用率随着风机生产制造及物流交付效率的提升而持续降低。 作者 分析师张 磊执业证书编号：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 分析师陈 子锐执业证书编号：S1070525110003邮箱：chenzirui@cgws.com 分析师谢 斯尘执业证书编号：S1070525070004邮箱：xiesichen@cgws.com 市场需求旺盛价格企稳，制造端盈利有望持续修复。根据公司统计，2025年前三季度国内风电整机新增招标102.1GW，同比下降14.30%，其中陆上/海上分别新增招标97.1/5.0GW。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自2024年8月以来逐步回升，2025年9月达到1610元/kW。《风能北京宣 言2.0》提出目标 ，“十五五”期间 国内风电年新增装 机容量不低于120GW，意味着行业需求维持高位，公司出货有望保持良好的增长趋势，海外市场份额有望随着市场开拓而提升，看好制造板块盈利能力持续改善。 分析师王 泽雷执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 相关研究 1、《25H1风机制造盈利显著修复，风电服务出海趋势加速—金风科技（002202.SZ）2025半年报点评》2025-08-26 2、《整机龙头盈利改善持续向上，深耕细作两海市场丰收在望—金风科技（002202.SZ）深度报告》2025-06-243、《风机制造盈利改善，“两海”出货增长动能较强》2025-04-03 海外业务取得积极进展，绿色氢氨醇促进绿电消费提升。风电场投资与开发方面，公司前三季度新增风电项目权益并网装机745MW，销售风电场规模100MW，其中Q3无转让；截至2025年9月30日的国内外自营风电场权益装机容量合计8.69GW，国内权益在建容量超4GW。海外方面，公司业务拓展至全球48国，国际业务累计装机超11GW，已在部分石油大国实现大规模风电项目签约及装机。公司成功签署沙特PIF5风电项目协议，将为当地总容 量3GW的风电项目提供从设备到运维的全生命周期解决方案，将针对环境特性提供相应的高性能风机和钢混塔架，兼顾本地化生产与属地产业链发展；近日，南非解决方案工厂正式投运，是公司建成并投运的第六个海外解决方案工厂，集远程运营中心（ROC）、测试与运维中心、技术支持中心、区域仓储中心及GWO培训中心等五大功能于一体，将为当地风电产业链升级以及能源转型注入强劲动力。绿电消纳方面，国家发改委、国家能源局近期发布促进新能源消纳和调控的指导意见，提出建立集成发展产业体系，提升新能源装备制造绿电应用水平，实现“以绿造绿”，统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业。公司此前与巴彦淖尔市人民政府签订了乌拉特中旗3GW风制氢氨醇一体化项目，总投资金额189亿元；此外，2023年与马士基签署年供50万吨绿色甲醇协议，将于2026年开始通过兴安盟50万吨绿色甲醇项目为其供货。公司在“沙戈荒”地区加强新能源上下游产业链协同，投资布局氢氨醇项目，契合国家提升绿电消费的相关政策。 盈利预测与投资评级：作为全球领先风机企业，公司制造端盈利随着出货增长而持续改善，在手订单维持充沛，行业需求确定性较高的背景下风机价格韧性较强。公司积极拓展海外风电业务的同时，前瞻性布局氢氨醇领域促进绿 电 消 费， 奠定 长 期业 绩 基础。 我们 预 计公 司2025-2027年 实 现 营收729.61/819.33/933.92亿元，归母净利润31.39/41.14/49.12亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.16元，PE为20.7/15.8/13.2倍，维 持 “ 买 入”评级。 风险提示：政策性风险，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，经济环境及汇率波动风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com