有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：高位震荡 总结 1、宏观。海外方面，美国统计局未能如期公布10月CPI报告，白宫发言人表示，可能永远不会发布美国10月CPI和就业数据，加大市场对于美联储12月货币政策准确性的担忧。美国总统特朗普周内在白宫签署法案，美国史上最长纪录的政府“停摆”正式结束，市场表现为利多落地，投资者担忧停摆事件将导致美国经济和就业数据走弱，多数风险资产回落再现不稳定性，隐含市场对流动性的担忧。国内方面，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展；央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告指出，要平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2%，这也是连续第三个月下降，凸显精矿的紧张以及冶炼利润的亏损的压力。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%；9月废铜进口量环比增加2.63%至18.41万金属吨，同比增加14.8%，累计同比增加1.38%。库存方面来看，截止11月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计增加0.6万吨至76.8万吨；其中LME库存下降175吨至135725吨；Comex库存增加10820吨至381296吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.22万吨至20.11万吨，保税区库存下降0.25万吨至8.57万吨。需求方面，铜价维系高位，下游接受度有所提升，整体需求呈现缓慢回暖态势，周内社会库存整体小幅去库。 3、观点。美联储12月降息概率仍偏低，美股近期也表现出的不稳定性，加大市场对流动性的担忧，尽管周内有美政府停摆结束的利好，但乐观情绪并未延续，市场依然偏谨慎，宏观或难形成合力。另外，从全球显性库存表现来看，整体依然是累库态势，且已接近近年来高位水平，国内旺季需求也未有效兑现，高铜价对终端用铜抑制作用有所显现，库存“堰塞湖”对后市铜价上行或形成制约。综合来看，无突发情况下，铜波动率或维系偏低水平，铜价或表现为高位震荡行情，关注海外金融市场表现以及国内库存表现。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度持稳在20万吨；沪铝周度累库1564吨至11.5万吨；LME周度累库4825吨至55.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2.3万吨至14万吨；铝锭周度去库1000吨至62.1万吨；铝棒周度去库1500吨至13.9万吨。 4、观点：几内亚被吊销矿权并由政府接管的矿区被要求撤出设备，复产难度加大，叠加北方采暖季将近，减产预期或将兑现。氧化铝现货开始逐步止跌，盘面窄幅修复。随着美政府结束停摆，我国十五五建议发布，宏观情绪持续走暖，多头资金带领盘面冲破两万二大关。由于基本面支撑处于铝价下方，北方地区环保限产，高价对于需求压制效应较为明显。铝锭去化持续受阻，铝水比例持续下滑。当前空头谨慎，入场点难寻，铝价持续偏强但冲高受阻。铝合金在废铝偏紧和新能源车购置税抢销阶段下，上行动力更 镍&不锈钢：库存压力明显 总结 1、供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸价格下跌0.1美元/湿吨至52.7美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持26美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；11月预计精炼镍产量环比下降1.9%至3.52万吨；镍铁价格重心下移，报价趋于至910-920元/镍点；MHP现货周度均价小幅上涨，高冰镍小幅下跌，MHP交易活跃度再度增加；硫酸镍利润提升，MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性均有凸显。 2、需求：新能源方面，11月三元前驱体产量环比下降8%至8.5万吨，其中7、9系增加，其他均有走弱；11月三元材料产量环比增加1%至8.5万吨，周度三元材料产量环比减少350吨至18884吨，库存环比减少342吨至19211吨；据乘联会，据乘联会，2025年10月新能源乘用车零售128.2万辆，同比增长7.3%，环比下降1.3%；1-10月累计零售1015.1万辆，增长21.9%；批发销量达到162.1万辆，同比增长18.5%，环比增长8.5%；1-10月累计批发销量1205.8万辆，同比增长29.9%。不锈钢方面，周内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌30元/吨至440元/吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107万吨，周环比上升3.5%，其中300系环比增加2万吨至66万吨；11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6%。 3、库存：周内LME库存增加13152吨至250530吨；沪镍库存增加568吨至27042吨，社会库存增加4014吨至47708吨，保税区库存维持3700吨。 4、观点：镍矿方面，镍矿运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷。新能源产业链，原料端偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，LME库存维持25万吨消化不畅，对盘面造成较大压力，镍价仍偏弱运行，但警惕宏观扰动和海外产业政策调整。 铜：高位震荡 铜：高位震荡 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止9月23日CFTC铜总持仓较上周统计增仓6307手至227318手；非商业净多持仓下降118手至30230手；1.3LME市场：截止11月7日LME铜总持仓较上周统计下降8653手至523955手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓1127手至10989手；1.4SHFE市场：截止11月14日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周增仓4096手至626131手；前二十净空单增仓3494手至23705手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水13元/吨升至升水5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水28.74美元/吨升至贴水10.46美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水47美元/吨降至升水42.5美元/吨；广东与上海差价由升水52元/吨降至升水26元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-42.04美元/吨小幅降至-42.21美元/吨；8月智利+秘鲁产量合计环比下降7.14千吨至662.51千吨，同比下降7.1%，累计同比增加1.3%；3.17月国内铜精矿产量同比下降1.61%至13.77万吨，累计同比增加5.54%；10月进口量同比增加6.08%至245.15万吨，累计同比增加7.64%；3.1截止11月14日国内港口库存较上周末统计增加3.2万吨至53万吨；10月铜精矿供求关系持续紧张； 精铜：3.2国内10月电解铜产量109.16万吨，环比增加2.62%，同比增加9.63%，累计同比增加11.96%；11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2%；3.2本周现货进口窗口关闭，亏损扩大；国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%； 3.2截止11月13日国内精炼铜社会库存较上周（6日统计）下降0.22万吨至20.11万吨，保税区库存下降0.25万吨至8.57万吨；3.2截止11月13日上海地区精铜社会库存较上周（6日）统计下降0.58万吨至12.86万吨；广州地区下降0.02万吨至1.9万吨；3.2截止11月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计增加0.6万吨至76.8万吨；其中LME库存下降175吨至135725吨；Comex库存增加10820吨至381296吨； 废铜：3.3截止11月14日国内精废价差较上周统计上涨155元/吨至3455元/吨；9月废铜进口量环比增加2.63%至18.41万金属吨，同比增加14.8%，累计同比增加1.38%。4、下游：3.4下游企业开工率：11月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升；样本企业精炼铜制杆周度开工率从61.97%升至66.88%，再生铜制杆从27.57%降至21.74%；3.4企业库存：10月样本冶炼企业库存天数升至1.85天；10月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.66； 5、供求平衡： 3.5下半年国内铜表观消费预期同比增加3.5%至820.5吨；实际消费预期同比下降0.6%至824.96万吨；全年累计同比预期增速约5.85%至1612.61万吨（部分数据预估）； 1.1走势分析：冲高回落比价震荡 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止9月23日CFTC铜总持仓较上周统计增仓6307手至227318手；非商业净多持仓下降118手至30230手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止11月7日LME铜总持仓较上周统计下降8653手至523955手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓1127手至10989手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止11月14日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周增仓4096手至626131手；前二十净空单增仓3494手至23705手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由贴水13元/吨升至升水5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水28.74美元/吨升至贴水10.46美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水47美元/吨降至升水42.5美元/吨；广东与上海差价由升水52元/吨降至升水26元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-42.04美元/吨小幅降至-42.21美元/吨；8月智利+秘鲁产量合计环比下降7.14千吨至662.51千吨，同比下降7.1%，累计同比增加降至1.3%； 资料来源：IFIND，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：7月国内铜精矿产量同比下降1.61%至13.77万吨，累计同比增加5.54%；10月进口量同比增加6.08%至245.15万吨，累计同比增加7.64% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，长单冶炼盈利下滑；截止11月14日，山东地区冶炼硫酸低端价升至530元/吨，内蒙维持650元/吨，河南升至650元/吨，云南升至820元/吨，安徽升至780元/吨； 3.1铜精矿：截止11月14日国内港口库存较上周末统计增加3.2万吨至53万吨；10月铜精矿供求关系持续紧张； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内10月电解铜产量109.16万吨，环比增加2.62%，同比增加9.63%，累计同比增加11.96%；11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：本周现货进口窗口关闭，亏损扩大；国内9月精铜净进口同比增加4.21