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研究所日报 2025年11月18日星期二 1.今年国内ETF市场迎来跨越式发展，新成立ETF基金数量与发行规模均突破历史纪录，成为2004年以来发行最为活跃的一年。以基金成立日为统计口径，Wind最新数据显示，2025年以来，中国ETF市场年度发行数量首次突破300只整数关口，达到320只，新成立ETF基金发行规模达2496.77亿元。点评：今年以来股票型ETF基金成为市场重要的参与力量，在数次市场调整中，股票型ETF资金呈现短期显著资金流入，有效引导了市场的风险偏好，成为当下牛市的底气。 2.金融监管总局发布的2025年三季度保险公司资金运用情况表显示，三季度末，保险资金运用余额达到37.46万亿元，其中股票的账面余额为3.62万亿元。点评：从2024年“9.24”以来，监管部门努力引导长期资金入市，保险资金作为重要组成部分，入市增量明显，三季度末险资持有股票账面余额比去年年底增加49%，其中三季度当季增加5524亿元，行业偏好银行、钢铁、通信、食品饮料等行业，与此同时电力设备、有色金属、交通运输等则环比减持。 3.央行方面，11月17日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。数据显示，11月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期。这也意味着本月6个月期买断式逆回购加量续做5000亿元。点评：此外当日央行放量续作质押式逆回购2830亿元，当日有1199亿元质押式逆回购到期，净投放超过1600亿元，当日银行间市场流动性边际收紧，央行净投放及放量续作买断式逆回购呵护流动性，美联储进入降息周期叠加近期人民币总体升值，汇率压力暂时得以释放，为央行打开了释放流动性窗口。 4.文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游，已在日中国游客密切关注当地治安形势，提高安全防范意识，加强自我保护，如遇紧急情况，请及时报警并联系驻日使领馆寻求协助。点评：近期日本新任首相高市早苗涉台错误言论引起我国严正抗议，需注意事态发展是否对我国周边局势造成影响。 1.权益市场 1）当日上证指数收于3972.03点，涨幅-0.46%，深证成指收于13202.00点，涨幅-0.11%，两市成交金额合计19107.91亿元，较前一交易日缩量472.88亿元。创业板与科创板收涨，创业板指涨幅-0.2%，科创50涨幅-0.53%。 2）国际市场方面，当日主要股指多数收跌，前20大经济体中，韩国、印尼、印度、澳洲股指收涨，德国、美股、港股跌幅居前，德国DAX、道琼斯工业平均跌幅超过1%，恒生科技、恒生指数、标普500、纳指跌幅在0.7%-0.95%。3）行业方面，计算机、国防军工、煤炭、通信领涨，医药生物、银行、非银金融、建筑材料领跌。 2.利率汇率 1）中证10Y国债到期收益率最新为1.8104%，变动-0.21，银行间DR001、DR007当日均价分别为1.51%、1.52%。 2）美元指数收于99.5317，涨幅0.25%，美元对离岸人民币汇率收于7.1082，离岸人民币兑美元汇率贬值81个基点。 瑞银发布最新中国经济跟踪评论，指出10月份经济数据显示房地产下行加剧，固定资产投资、出口和工业生产走弱，零售增速小幅放缓。具体而言，10月房地产活动进一步恶化，销售面积和新开工面积较9月及三季度平均明显下行。主要固定资产投资相关行业同比降幅进一步扩大，包括制造业（同比-7%）、基建（-12%）和房地产（-23%）。零售增速小幅下降（同比+2.9%），家电和汽车销量增速显着下降（去年以旧换新补贴带来高基数）。同时，出口意外同比下行（同比-1.1%）。由此，工业生产增速降幅超预期（同比+4.9%），尽管高科技制造业生产和主要“新经济”产品仍超其他类别。 年内经济同比增速或保持疲软。瑞银预计年内消费增长将进一步放缓（以旧换新补贴带来高基数）；若没有重要政策刺激，预计房地产活动将持续低迷。基建和制造业投资在经历7-10月的意外下降后，同比降幅可能收窄，部分得益于政策性银行新融资工具。受此前“抢出口”和高基数影响，出口增长可能依然疲软。“新经济”有望保持强劲增长。瑞银仍预计四季度GDP同比增速将放缓至4.2%左右，2025年全年GDP平均增速为4.9%，与政府提出的“5%左右”增长目标基本相符。 温和的政策支持已在发力。在广义财政政策方面，政府已宣布政策银行发行5,000亿元新型政策性金融工具。此外，中央政府从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方。同时，政府宣布将部分2026年地方政府特殊再融资专项债额度提前至2025年。这些举措有助未来几个月经济活动保持稳定。展望未来，瑞银预计2026年增广财政赤字率将小幅扩张约1个百分点（占GDP比重）。在货币政策方面，瑞银仍预计到2026年末央行或将政策利率下调20个基点，不过央行最新的三季度货币政策执行报告基调比较中性。瑞银还预计2026年新的按揭贷款利率将下调30-40个基点。 瑞银最新的2026-27年中国宏观展望。在基准预测下，瑞银预计2026年中国实际GDP增速温和放缓到4.5%。预计2026年出口增速放缓，净出口对增长的贡献或较2025年显著收窄。同时，2026年国内经济活动整体或保持韧性，预计房地产下行仍将持续、但跌幅有所收窄，消费保持温和增长但增速小幅放缓，基建和制造业投资或从2025年下半年的同比大幅走弱转为温和修复。瑞银预计2026年CPI增速可能回升至0.4%，PPI跌幅收窄。2027年，房地产活动企稳、出口增长修复和消费者信心持稳有望支撑GDP增速小幅改善（4.6%）、通胀继续回升和人民币汇率小幅走强。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。