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金银：数据真空，情绪交易，金银跌后震荡 行情回顾 短期交易无锚，联储官员表态的利空被放大，白银黄金下跌后震荡。 基本逻辑 ①美国鹰派官员集体跳反。美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降。不过他也重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。12月降息概率跌破50%，不过高盛认为降息概率被低估。 ②美国短期融资市场流动性再现收紧苗头，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特指出，就业市场出现了“混合信号”，暗示劳动力市场可能正在放缓。实际工资已经上涨，而且这一趋势将继续下去。现在是美联储真正以数据为驱动的时候了。日本第三季度实际GDP环比萎缩0.4%，折合年率萎缩1.8%。这是自2024年第一季度以来，日本季度GDP增速首次呈现负增长，主要是受到美国高关税政策导致出口萎靡不振和住宅投资疲软的影响。 ③黄金逻辑主线。高盛报告认为，各国央行11月可能大量购入黄金，金价2026年底或升至4900美元。目前美国没有经济数据公布，市场交易就没有锚点，全是资金面的预期/情绪博弈。长期来看，黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，黄金或持续长牛。注意防范情绪波动风险。 策略推荐。短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎。风险提示。地缘反复、G2关系反复。 铜：美联储鹰声嘹亮，铜承压调整 行情回顾 沪铜震荡回落 产业逻辑 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，高于预期。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨。消费进入淡季，中下游开工同比疲软，电解铜制杆企业周度开工66.88%，环比增加4.91%，去年同期为82.8%。全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩，中长期电力缺口刺激铜需求。但高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，房地产艰难探底，电力和新能源汽车维持韧性，全球铜显性库存历史同期高位。 策略推荐 美联储鹰声嘹亮，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率进一步降至42.9%，宏观和板块情绪转冷，贵金属重挫带动有色普跌，市场避险情绪发酵，警惕地缘黑天鹅风险。产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。中长期，对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨风险提示：中美关系，需求不足，美联储降息 锌：宏观和板块情绪转冷，锌震荡下行 行情回顾 沪锌震荡偏弱 产业逻辑 近期海外诸多锌矿产量下滑，锌精矿供应短期收紧，国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报2600元/吨，延续下滑50元/吨，精炼锌企业利润亏损1338元/吨。市场预计11月国内冶炼厂因原料紧张，或检修减产。消费逐渐进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加至39975吨，软挤仓风险缓解。锌短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比小幅下滑至15.66万吨，镀锌企业周度开工率57.59%，环比增加2.46%，去年同期59.35%。 策略推荐 美联储官员放鹰叠加国内10月宏观数据不佳，宏观和板块情绪转冷，贵金属重挫带动有色普跌，消费淡季需求疲软，锌承压偏弱运行，中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨风险提示：海外软挤仓，需求不足，政策刺激 铝：淡季渐成焦点，铝价承压走弱 行情回顾 铝价承压回落，氧化铝低位企稳走势。 产业逻辑 电解铝：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外电解铝厂减产21万吨，并预计明年3月继续减产，供应紧张情绪再起。11月最新国内电解铝锭库存64.6万吨，环比上周小幅上升1.9万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比上周增加0.6万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升至62%，市场呈现结构性分化态势。 氧化铝：目前海外几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加。国内北方地区铝土矿陆续复产，氧化铝厂铝土矿库存环比增至5269万吨。随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑。短期来看，氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动。 策略推荐 建议沪铝短期逢高止盈为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21200-22000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：全球库存新高，镍价偏弱运行 行情回顾 镍价延续走弱，不锈钢低位反弹走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，部分印尼冶炼厂在逐步开启了备货阶段。11月最新LME镍库存攀升至25.2万吨，国内纯镍社会库存约5.3万吨，全球精炼镍库存已超30万吨，创下近五年高位水平。 不锈钢：终端消费领域已经逐步转淡。据统计，11月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅上升至95.22万吨，周环比上升0.71%。国内不锈钢厂减产计划的执行情况不乐观，远期库存仍存在较大累库风险。目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷，密切跟踪下游终端消费对库存变动的影响。 策略推荐 建议镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【115000-117000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：供需依旧偏紧，低多对待 行情回顾 主力合约LC2601高开高走，大幅增仓上行，封涨停板。 产业逻辑 基本面延续供需偏紧，总库存连续13周去库且去库幅度进一步扩大。国内产量持续创下新高，新产线爬产贡献增量，目前价格上涨刺激厂家生产积极性。辉石原料库存消耗过快限制产量上涨空间。终端市场表现偏强，需求乐观预期难以证伪，磷酸铁锂产量屡创新高，对碳酸锂形成强支撑。目前资金对储能预期较强，相关股票涨幅居前，市场交易侧重于需求端，供应复产的影响边际弱化。关注下游12月排产变化，短期碳酸锂维持偏强运行，回调试多。 策略推荐 多单逢高止盈，新单等待回调或横盘整理做多机会【92000-99000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！