杭氧股份(002430)国内工业气体领军者，加速构筑多元业务版图

杭氧股份(002430) 证券研究报告 化学制品/公司深度研究报告/2025.11.11 投资评级:增持(首次) 核心观点 国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动。公司起于制氧设备，经过多年的转型升级，目前已构建了“装备＋气体”的全品类产品矩阵，是国内工业气体产业的领军者。近年来公司加速开辟海外业务新版图，持续探索多元化商业模式与高价值应用场景，大宗气价修复叠加新板块多点开花，新一轮成长周期有望开启。 气体：大宗气价底部修复，电子气体布局加速。从需求结构上看，工业气体呈现传统领域专业化、新兴领域高端化的发展趋势。近期大宗气价底部回升，随着制造业景气度修复，公司主业有望迎来量价齐升。另外，2025年公司电子气体布局再加速，今年上半年氦气销量已超去年全年水平，子公司建德杭氧新签电子气体供应合同，长期看有望打造全新成长曲线。 设备：空分设备绝对龙头，非空分领域迎发展新机。公司空分设备国内市占率长期保持在50%以上，近年来空分设备大型化趋势明显，2024年公司空分设备中大型订单占比超70%，行业持续集中。非空分领域，公司积极拓宽产品横向应用，2024年新签石化装备订单占比近17%，1H25乙烯冷箱收入增速超50%。今年8月公司与控股股东杭氧控股合资成立青山湖实验室有限公司，9月加入安徽省聚变产业联合会，石化设备迎来发展新机。 分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com 分析师郭亚新SAC证书编号：S0160524090003guoyx@ctsec.com ❖盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年营收各为158.9亿元、181.5亿元、205.6亿元，同比各增长15.9%、14.2%、13.3%，归母净利润各为11.04亿元、13.55亿元、16.80亿元，同比各增长19.7%、22.8%、24.0%，对应PE分别为25倍/20倍/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 1.《气体竞争格局或优化，行业龙头呼之欲出》2023-04-102.《引入战投，助力公司快速切入半导体领域》2022-12-093.《业绩稳定增长，新兴领域气体投资占比提升》2022-08-28 ❖风险提示：下游需求修复不及预期，新兴板块拓展不及预期，客户信用及履约风险。 内容目录 1杭氧股份：国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动..............................................41.1发展历程：起于制氧设备的气体产业领军者.............................................................41.2全产业链布局，经营稳健现金流优异......................................................................51.3气体销售与空分设备双轮驱动，海外业务蓄势待发....................................................62大宗气价底部修复，新兴板块多点开花.......................................................................82.1工业气体：大宗气价底部修复，电子气体布局加速....................................................82.1.1大宗气价底部修复，钢铁、煤炭资本开支显著改善.................................................92.1.2积极布局电子气体、氢能等新兴板块..................................................................112.2空分设备绝对龙头，非空分领域迎发展新机............................................................122.2.1空分设备大型化趋势明显，2025煤化工领域获突破..............................................122.2.2石化设备快速增长，非空分领域迎发展新机.........................................................133盈利预测及估值评级..............................................................................................154风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：杭氧股份发展历程............................................................................................4图2：2007-3Q25公司营业收入及同比增速................................................................5图3：2007-3Q25年公司归母净利润及同比增速..........................................................5图4：2015-3Q25公司毛利率及净利率......................................................................6图5：2015-3Q25公司期间费用率............................................................................6图6：2015-3Q25公司收现比及付现比......................................................................6图7：2015-3Q25公司经营性现金流情况...................................................................6图8：公司分产品收入占比变化..................................................................................7图9：公司分产品毛利率变化.....................................................................................7图10：公司分区域收入占比变化...............................................................................7图11：公司分区域毛利率变化..................................................................................7图12：公司2024年国内外新签设备订单金额.............................................................8 图13：工业气体产业链...........................................................................................9图14：工业气体下游需求结构..................................................................................9图15：中国工业气体外包比例仍有提升空间................................................................9图16：10月以来大宗气体价格现修复.......................................................................10图17：2022-2024年大宗气体价格持续下行（以金宏气体采购价为例）.........................10图18：钢铁、石化、有色、煤炭四大行业合计资本开支................................................11图19：钢铁、石化、有色、煤炭历年资本开支同比增速................................................11图20：电子特气为特种气体的重要分支.....................................................................11图21：电子特气市场国产化率较低...........................................................................11图22：主要特种气体相关子公司财务指标（万元）......................................................12图23：公司氢能BU业务布局.................................................................................12图24：新疆昊源九万等级空分项目进入安装阶段.........................................................13图25：公司低温石化设备业务布局及2024年设备订单结构..........................................14图26：核聚变相关产品介绍....................................................................................15图27：公司2025-2027年分项目收入预测...............................................................16图28：可比公司估值对比.......................................................................................16图29：可比公司盈利预测对比.................................................................................17 表2：2022-2024年公司空分设备新签订单情况..........................................................13 1杭氧股份：国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动 1.1发展历程：起于制氧设备的气体产业领军者 杭氧集团的发展历程折射出中国装备制造业从技术追赶到产业引领的全过程。企业起源可追溯至1917年浙江陆军一师军械修理工场，1950年更名为浙江铁工厂，1956年成功研制国产首台30Nm³/h制氧机，奠定了我国空分装备工业的起点。改革开放后，公司以杭州制氧机集团为主体，