家用电器行业：内销承压增速回落，外销改善自主品牌更优

家用电器 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.11.07 核心观点 投资评级:看好(维持) 2025年家电行业三季报总结 白电板块：3Q2025空冰洗内销增幅有所下滑。据产业在线，空冰洗3Q2025外销有所下滑，外销量分别同比-13%/-5%/-1%（Q2分别为-8%/-4%/+12%）；内销端，空冰洗单三季度内销量分别同比+6%/-4%/-4%，增幅有所下滑（Q2分别同比+12%/+8%/+8%）。 ❖小家电板块：清洁电器增长迅速，传统小家电增速较为稳定。营收端，3Q2025清洁电器营收总体增长迅速，同比达21.5%；传统小家电增速稳定，为5.6%。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别+29.3%/+60.7%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份单季营收同比实现增长。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 黑电板块：营收增长有所承压，净利润上升。报表端，黑电板块3Q2025营收整体同比-4.5%（不考虑TCL电子，下同），营收有所下滑；归母净利润同比上升94.4%，较2Q2025的-57.3%大幅改善。其中，极米科技增幅较高，单三季度营收/归母净利润分别同比+2.9%/+79.7%，增速领跑行业。 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：上周三季报全部落地，整体看家电公司三季度情况表现稳健，大部标的收入业绩符合市场预期，但部分内需占据主导或者出口代工企业，因为国内以旧换新额度紧张，去年基数走高，以及海外产能扩产进度等原因低于市场预期。综合看，我们认为内外均衡、海外产能建设较快、业务以自主品牌为主的公司，如白电中的美的/海尔、清洁电器中的科沃斯、黑电中的海信视像等业绩表现较好。分子板块看，白电的经营韧性将更强，到明年Q2后内外销将先后走出基数影响。黑电方面Q4内销有高基数压力，外销海外大促表现仍是板块核心关注点。两轮车方面，行业受去年以旧换新影响较小，内销核心关注是电自的新国标落地，预计产品智能化，品牌升级将是行业核心关注。小家电方面清洁电器内销基数有一定压力但行业渗透率较低，Q4同时是海外黑五/圣诞的大促节点，我们预计行业可能呈现“内稳外强”态势。综上，子板块中我们相对聚焦白电/两轮车/清洁电器等。 1.《36W2025周报》2025-09-152.《 红 利 为 正 ， 新 品 类 为 奇 》2025-09-113.《34W2025周报》2025-08-28 建议关注：小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；大家电：如【海尔智家】/【美的集团】/【格力电器】/【海信家电】；黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；厨大电：如【老板电器】。 ❖风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 内容目录 1行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定.................................................................52白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定.................................................................53小家电板块：清洁电器增长迅速，传统小家电增速较为稳定............................................94黑电板块：板块营收有所承压，净利润上升................................................................115厨电板块：营收微减，净利润有所好转......................................................................136其他家电：电工板块有所承压，零部件板块增速上升....................................................157投资建议.............................................................................................................188风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：1Q-3Q2025家电（申万）板块营收及净利润双增................................................5图2：1Q-3Q2025家电（申万）板块经营性现金流好转................................................5图3：1Q-3Q2025家电（申万）板块毛利率有所上升...................................................5图4：空调行业3Q2025内销量2427万台，同比+6%..................................................6图5：空调行业3Q2025外销量1608万台，同比-13%................................................6图6：冰箱行业3Q2025内销量1032万台，同比-4%..................................................6图7：冰箱行业3Q2025外销量1286万台，同比-5%..................................................6图8：洗衣机行业3Q2025内销量1095万台，同比-4%...............................................6图9：洗衣机行业3Q2025外销量1152万台，同比-1%................................................6图10：3Q2025白电核心个股营收有所增长...............................................................7图11：3Q2025白电核心个股归母净利润增速下滑......................................................7图12：3Q2025美的集团销售毛利率有所提升............................................................7图13：3Q2025格力电器归母净利率水平最高............................................................7图14：3Q2025白电企业销售费用率下降..................................................................8图15：3Q2025格力电器管理费用率有所下降............................................................8图16：3Q2025海尔智家研发费用率走低..................................................................8图17：3Q2025白电企业财务费用率较为稳定............................................................8 图18：3Q2025白电核心个股合同负债+预收账款大多有所下降.....................................8图19：3Q2025海信家电其他流动负债波动较大.........................................................8图20：清洁电器营收同比增速较快............................................................................9图21：3Q2025石头科技营收同比增速较快...............................................................9图22：小家电板块毛利率较为稳定............................................................................9图23：3Q2025石头科技毛利率降幅领先..................................................................9图24：科沃斯3Q2025销售费用率同比降幅较大........................................................10图25：石头科技3Q2025管理费用率同比降幅较大.....................................................10图26：莱克电气3Q2025财务费用率同比增长较快.....................................................10图27：飞科电器3Q2025研发费用率同比增长较快.....................................................10图28：小家电板块净利率呈下降趋势........................................................................10图29：3Q2025小家电板块净利同比增速下降...........................................................10图30：3Q2025石头科技经营活动产生的现金流量净额降幅明显...................................10图31：3Q2025清洁电器标的经营活动产生的现金流量净额有所上升.............................10图32：3Q2025极米科技营业收入增速较大..............................................................11图33：3Q2025极米科技归母净利润增速较大...........................................................11图34：3Q2025光峰科技毛利率有所上升.................................................................11图35：3Q2025黑电板块核心个股归母净利率有所分化...............................................11图36：3Q2025极米科技销售费用率保持最高...........................................................12图37：3Q2025光峰科技管理费用率保持最高....................................................