25Q3 业绩点评：业绩符合预期，单车盈利向上

买入（维持评级） 港股公司点评 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn 11月17日，吉利汽车发布25Q3财报，其中： 市价（港币）：17.200元 1、营收：Q3公司共计销售新车76.1万辆，同/环比+42.5%/+8.1%；总计营收891.9亿元，同/环比+47.7%/+14.7%；我们计算Q3单车ASP11.7万元，同/环比+3.7%/+6.1%；25Q1Q3公司共计销售新车216.9万辆，同比+45.6%，营收2394.8亿元，同比+26.4%，单车ASP11万元，同比-13.2%； 相关报告： 1.《吉利汽车25H1业绩点评：极氪亏损影响，业绩符合预期，看好公...》，2025.8.15 2.《吉利汽车港股公司深度研究：低成本路线、强爆款打造，自主龙头车...》，2025.6.11 2、 费 用 ： 经 重 制后 公司25Q2销 售/行政/研 发费 用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，环比-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct； 3、利润：公司25Q3毛利率16.6%，同/环比+1.0pct/-0.5pct；扣除异常汇兑收益及非金融资产损益后，得公司Q2实际归母净利润39.6亿元，同/环比+61.3%/+20%，我们计算公司Q3单车净利0.52万元，同/环比+13.2%/+11%；25Q1-Q3，公司毛利率16.5%，同比+0.3pct，实际净利润106.2亿元，同比+82.2%，我们计算单车净利0.49万元，同比+25.2%。 1、Q3公司业绩表现稳健，其中：1）车型结构好转，新能源拉动下出口逐渐恢复，同时Q2新车如领克900、银河星耀8等均处中位数之上，带动单车ASP提升；2）但由于新能源车占比提升、Q3低毛利银河A7等上市、且新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比Q2小有下滑，体现为单车成本提升；3）公司费用依旧稳健，费用率环比均下降；最终共同拉动公司Q3业绩表现稳健。 其中值得注意的是，在吉利银河销量表现强势下，规模效应和盈利结构均向上，单车利润也有所提升，符合我们此前的量-价-利齐升的推断。我们重申，公司在低成本路线下面对市场竞争激烈和价格战，是拥有一定抗压能力的，并已有充分验证。 2、展望后续，Q4预计公司经营将持续强势。1）新能源板块维持量价利齐升态势：公司销量已坐稳市场次龙头位置，且极氪9X、银河M9等新车都将度过完整交付季度，并将刺激公司车型结构进一步改善，叠加规模效应持续释放，预计公司单车利润将有进一步改善；2）传统业务板块维持稳健：公司Q3出口已经触底反弹，燃油车改款下预计仍将维持稳健。 我们认为，公司后续基本面继续向上仍是大概率的，公司产品打造能力强于竞争对手且仍处于新车周期，但贝塔和竞争加剧问题仍有待商榷，后续建议关注市场认可度的恢复。 吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车 企 头 部 公 司 ， 持 续 看 好 公 司 后 续 量 价齐 升 。 我 们维 持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变，对应10.45/8.81/7.24倍PE，维持“买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧