周度策略：美股迎关键一周，A股续震荡运行

美股迎关键一周，A股续震荡运行 —周度策略 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外宏观将迎来关键窗口，聚焦英伟达财报和非农、FOMC纪要。 美股：震荡分化，逢低买入。关注流动性改善利好的小盘科技，及本轮财报业绩表现较好的保健和金融，和SNAP重新发放后利好的必需消费。 美债：区间震荡，逢高做多。关注非农、联储纪要对12月降息指引，建议4.2%左右逢高做多。 黄金：触底反弹后震荡运行，中长期看好，建议区间交易，逢低布局。 ▌国内宏观热点及策略 10月社融信贷走弱，经济延续降温，聚焦12月两大会议政策定调。 A股：震荡运行，关注涨价扩散（新能源、有色、化工）、低位补涨（红利—银行、煤炭、公用事业等和低位消费—食饮、社服、家电、美护、纺服等）和科技主题（军工、国产半导体、AI应用、新型能源等）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《北证指数震荡量能边际回升，不足一成行业周内收涨》2024-08-272、《指数横盘量能企稳，新“国九条”后首股将申购》2024-08-203、《北证指数下行量能萎缩，“920第二股”下周申购》2024-08-12 ▌市场复盘 本周全A指数下跌，小微盘占优，双创指数表现疲软，其中仅有微盘股指数、中证2000实现上涨，科创50、创业板指跌幅居前。行业涨跌层面，综合、零售、美护领涨，通信、电子、军工领跌；行业估值层面，电子行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度小幅回暖，日均成交额与日均换手率均提升。市场热门拥挤度进一步缓和，化工、电力、食饮行业交易集中度提升显著，化工、电力、综合、环保、有色、钢铁行业周度成交占比已超越80%的两年历史分位水平。 恐慌情绪：国内再度提升，海外延续升温态势。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发放缓，ETF资金小幅净流出，显著加配消费、医药，减配煤炭与有色；②融资资金：融资余额延续上行趋势创新高，增量初显提速趋势，融资买入占比小幅上行，显著加配电力、有色、化工，减配计算机、汽车、非银。 外资资金：北向资金：北向成交活跃度回落，十大活跃股聚 焦电力、电子、通信。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：关注财报和非农博弈，等待流动性改善和情绪修复...............................51.2、国内：等待12月会议定调，A股震荡运行............................................72、市场复盘：小微盘占优，双创疲软，综合、消费、化工领涨...................................93、资金情绪...............................................................................113.1、交易活跃度：全A交易小幅回暖，化工、电力、食饮拥挤度升温显著.....................113.2、恐慌情绪：国内外同步升温........................................................123.3、内资：公募新发节奏放缓，融资规模创新高，ETF&融资同加配医药.......................123.4、外资：北向活跃度回落，十大活跃股聚焦电力、电子、通信.............................144、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：政府重启后TGA账户余额将会助力流动性回归.......................................5图表2：全球M2预计重新开始宽裕........................................................5图表3：芝加哥联储预计9月非农失业率在4.3%.............................................6图表4：10月社融当月同比少增..........................................................7图表5：企业债券同比少增，政府债券同比多减（亿元）.....................................7图表6：10月经济三驾马车均有回落（%）..................................................7图表7：社零延续5个月回落.............................................................7图表8：本周全A下行，小微盘领涨，双创疲软.............................................9图表9：综合、消费、化工行业本周领涨，TMT等成长行业领跌................................9图表10：零售、地产、计算机、电子、钢铁行业本周PE-TTM水平达十年历史极值高位...........10图表11：电子行业本周估值水平处五年历史极值高位........................................10图表12：A股市场成交活跃度本周小幅回暖.................................................11图表13：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周进一步缓和....................................11图表14：化工、电力、食饮本周集中度提升显著，化工、电力、综合、环保、有色、钢铁本周拥挤度已至历史高分位........................................................................11图表15：国内恐慌情绪本周再度升温......................................................12图表16：海外恐慌情绪本周延续升温态势..................................................12图表17：股票+混合型基金本周新发放缓...................................................12图表18：ETF资金本周小幅净流出........................................................12图表19：净流入排名前15与后15的上市行业指数ETF本周资金显著加配消费、医药，减配煤炭、有色13图表20：融资余额本周创新高，增量初显再度提速趋势......................................13图表21：融资买入占比本周小幅提升......................................................13 图表22：融资净买入本周显著加配电力、有色、化工、电子、医药，减配计算机、汽车、非银....14图表23：北向资金成交占比本周回落......................................................14图表24：北向资金十大活跃股聚焦电力、电子、通信........................................14 1、周度策略 1.1、海外：关注财报和非农博弈，等待流动性改善和情绪修复 下周海外宏观将迎来关键窗口，聚焦英伟达财报和非农、FOMC纪要。政府关门重启后流动性逐步释放，但联储鹰派基调与数据真空、AI泡沫担忧压制风险偏好。核心焦点在于：一是AI泡沫担忧与NVDA业绩成色；二是非农数据与联储降息博弈。关注NVDAQ3财报（11/19）、劳工局9月非农（暂定11/20，10月数据或延迟至月底）和FOMC 10月会议纪要（11/20）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 AI泡沫担忧与NVDA业绩支撑：AI泡沫论愈演愈烈，市场表现来看便是本轮科技财报虽然业绩整体超预期，但对于展望接受度较低，使得业绩发布后的价格反应整体偏负面，板块平均业绩后5日涨跌幅接近-2%，NVDA的财报将决定AI行情的继续还是泡沫化言论的盛行。从关注点来说，NVDA本期业绩超预期已基本确定，更为关注NVDA财报中对于未来订单的预期。 非农数据与联储降息预期：联储官员发言偏向于12月不降息，目前联储发言的态度偏鹰更多是对于未知数据的谨慎，若是非农走弱叠加通胀回落，联储降息反而会更加确定。数据端主要关注非农，低基数效应后通胀韧性的叙事走到尾声，若是非农失业率来到了4.3%以上的位置（芝加哥联储预测的9月中位数），表明整体经济情况弱于联储预期，联储或出现转鸽。同时本周也会发布10月FOMC会议纪要，10月议息会议时鲍威尔暗示内部辩论激烈，本轮纪要也会更清晰的解释各个官员的立场，重点关注过去的数据真空派系官员在数据出炉后的转向。 资料来源：芝加哥联储，华鑫证券研究 综上所述，预期下周大概率是一个模糊非农+NVDA业绩超预期的组合，之所以是模糊非农是因为虽然目前43天的政府关门已经重启，但因为劳工局数据在停摆期间停止收集，仍需耗费一段时间，且有一定的数据欠缺，市场可能会将过好和过差的数据视为噪音，等待十月数据和后续的修正。后续海外大类资产策略观点如下： 美股：逢低买入，等待英伟达财报成色验证。大概率是NVDA业绩超预期+模糊非农的组合，关注流动性改善利好的小盘科技，及本轮财报业绩表现较好的保健和金融，和SNAP重新发放后利好的廉价必需消费。 美债：区间震荡，逢高做多。等待非农、联储纪要对12月降息指引，考虑到长期降息的确定性以及通胀传导的不可持续，建议逢高做多（4.2%左右）。 黄金：触底反弹后震荡运行，中长期看好，建议区间交易，逢低布局。 1.2、国内：等待12月会议定调，A股震荡运行 国内宏观：10月社融信贷走弱，经济延续降温，聚焦12月会议定调 10月社融信贷走弱：总量上，新增信贷社融均低于前值、预期和季节性。新增信贷2200亿，低于前值1.29万亿、预期4600亿和去年同期的5000亿；新增社融8161亿，低于前值3.53万亿、预期1.53万亿和去年同期1.41万亿。主要是政府债券和企业债券同比多减，对社融拖累明显，政策性金融工具成效仍待显现。结构上，居民、企业短贷和中长贷同比均少增，企业票据冲量明显。值得关注的是，非银存款增加1.85万亿，同比多增7700亿，居民存款延续搬家入市。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 10月经济延续降温：三驾马车均有回落，10月出口转负（-0.8%），远低于预期3.1%和前值8.4%，为3月以来最低值，主要是去年基数偏高和价格回落。1-10月固投、地产投资同比降幅扩大（-1.7%）（前值-0.5%），狭义基建同比转负同比-0.1%（前值1.1%），制造业同比回落2.7%（前值4%）。社零延续5个月回落，同比2.9%（