研究早观点

2025年11月18日星期二 【今日要点】 【山证纺服】10月社零数据点评-10月国内社零同比增长2.9%，可选消费品类增速环比提升 【公司评论】星图测控(920116.BJ)：太空服务管理提供商，测管仿算全产业链构筑核心壁垒 资料来源：最闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】10月社零数据点评-10月国内社零同比增长2.9%，可选消费品类增速环比提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 11月14日，国家统计局公布2025年10月社零数据。 事件点评： 10月国内社零同比增长2.9%，表现优于市场一致预期。2025年10月，国内实现社零总额4.63万亿元，同比增长2.9%，环比下滑0.1pct，表现略高于市场一致预期（根据Wind，2025年10月社零当月同比增速预测平均值为+2.73%）。2025年1-10月，国内实现社零总额41.22万亿元，同比增长4.3%。按消费类型分，2025年10月餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.8%、2.8%。2025年1-10月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.3%、4.4%。2025年9月，我国消费者信心指数为89.6，环比提升0.4。 分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，超市零售额同比中单位数增长。2025年1-10月，商品零售额整体同比增长4.4%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.3%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.6%、5.1%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-10月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0%。 双十一电商大促开启，可选消费品类10月社零增速环比提升。2025年10月，限上化妆品同比增长9.6%，环比提升1.0pct；限上金银珠宝同比增长37.6%，环比提升27.9pct，其中上金所AU9999收盘价均价为938.63元/克，同比上涨52.7%，环比上涨12.8%；限上纺织服装同比增长6.3%，环比提升1.6pct；限上体育/娱乐用品同比增长10.1%，环比下滑1.8pct。2025年1-10月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长4.6%、14.0%、3.5%、18.4%。 投资建议： 品牌服饰板块：（一）2025年10月，纺织服装社零单月增速边际改善，1-10月累计同比增长3.5%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-10月累计同比增长18.4%，10月单月增长10.1%。今年，各大电商平台“双十一”大促开始时间普遍提前，整体大促时间均超过30天。根据天下网商，天猫双11期间（10.15-11.11日），优衣库、波司登、蕉内、UR、雪中飞为服饰品类销售前五名；FILA、耐克、阿迪达斯、Lululemon、骆驼为运动户外品类销售前五名。继续推荐361度、波司登，建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团。 纺织制造板块：2025年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1177.35、1262.01亿美元，同比增长0.9%、-3.8%；越南纺织品和服装出口累计同比增长7.72%，制鞋出口累计同比增长6.74%，10月单月出口增速有所放缓。国际运动品牌陆续发布今年3季度的财报，OnRunning和Asics增速领先，Adidas和Deckers表现稳健，Puma、VF、UnderArmour延续弱势表现。我们认为，站在当下时点，纺织制造企业业绩稳健性与确定性相对较强，核心客户耐克经营有望企稳，各公司的客户集中度均处于较高水平，根据各自品牌客户结构及品牌表现，继续推荐申洲国际、裕元集团、华利集团。建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份。 黄金珠宝及零售板块：2025年10月，金银珠宝社零同比增长37.6%，10月金价环比快速上涨，预计社零增长主要由价格增长所带动。2025年11月，财政部、税务总局发布《关于黄金税收政策的公告》，可归纳为：（1）交易所会员单位买卖投资类黄金仍可享受即征即退的优惠；（2）非投资类加工产品，买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。我们认为，本次税收调整对投资用金企业在交易所内交易优势巩固；非投资用金企业通过交易所采购原料的进项税额抵扣率从13%降至6%，采购成本有所上升，将通过提价进行成本转嫁。建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基。 零售板块：继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的TOPTOY提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使TOPTOY以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升估值弹性。建议关注永辉超市，2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3季度销售毛利率同环比均小幅改善。 风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 【公司评论】星图测控(920116.BJ)：太空服务管理提供商，测管仿算全产业链构筑核心壁垒 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营收1.88亿元，同比+15.57%；归母净利润0.63亿元，同比+25.28%，扣非后归母净利润0.37亿元，同比+10.39%。公司单Q3实现营收0.89亿元，同比+9.26%；归母净利润0.31亿元，同比+26.37%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比+8.97%。 事件点评： 中国商业航天快速发展，太空管理服务市场空间广阔。 全球各国低轨互联网星座快速扩张，火箭发射保持活跃，局面由中美两国主导。2025上半年，全球共发射航天器2,090颗，同比+58.5%，其中星链新增部署1,485颗卫星，保持绝对领先地位；中国则发射了GW星座、千帆星座、吉利星座和云遥星座等星座的153颗卫星，同比+92.4%，增速远超全球平均水平。随着在轨商业卫星数量的不断增长，星座系统愈加复杂，太空管理服务看到快速增长势头。 其中，航天测控是对航天器飞行和工作状态进行跟踪、测量和控制的活动，为火箭主动段、卫星早期轨道段、在轨测试段、长管阶段、离轨阶段提供遥测遥控支持、任务规划调度、轨道确定与控制、碰撞预警、健康管理以及地面站网等航天基础设施系统建设。对于星座建设初期以及特种行业等，由第三方航天测控公司提供服务具有成本、时效、可靠性优势，未来满足星座级测控依托共享+自建站网则具有跨域资源协同调度优势。根据公司投资者关系活动记录表，卫星测控服务单颗卫星年服务费通常在几十万量级，火箭测控服务单次收费也是同等量级。假设未来国内商业航天常态化年发射千颗，仅卫星+火箭测运控服务年新增需求有望达到5亿元以上，年累计服务费将在10亿以上。 其次，航天数字仿真为航天任务规划设计、航天器平台和载荷优化、发射入轨及在轨运行等提供仿真环境，可以有效降低任务执行成本，结合AI算法分析可以提升航天任务效益产出。 测管仿太空管理服务全面布局，军民双轮驱动业绩快速而稳健增长。 公司实控人为中科院空天院，业务以太空管理服务为核心，专业从事航天测控管理、太空态势感知、航天数字仿真等，公司基于洞察者系列平台，围绕航天器在轨管理及天地通信，融合AI大模型构建天地一体化航天测控通信与太空交通服务系统，致力于成为特种+民用全球领先的太空管理服务商。“洞察者平台”是公司打造的系统级航天任务全周期分析软件，包括一体化全功能地面站网建设（天路）、太空资产管理（天控）、太空态势感知（天感）、航天仿真分析（天仿）、航天业务数字化训练（天训）、太空视景交互（天视）等航天业务应用平台。面对蓬勃发展的太空管理服务市场，公司形成了标准化产品体系，并具有技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等多种盈利商业模式。2025上半年，公司特种领域、民商领域收入占比大致七三开，特种行业持续扩大服务规模利用AI等进一步拓展重点客户覆盖程度，民商领域强化客户拓展、加大测控站网建设力度。2020-2024，公司营收CAGR达80.7%，保持50%以上的毛利率以及30%左右的净利率，充分体现了行业龙头壁垒和竞争优势。 拟发射自有感知星座拓展太空感知和算力星座服务，为国内当前太空算力具有明确落地场景的运营商。 近年来伴随着入轨航天器迅速增长，入轨火箭系统和寿命到期的太空垃圾等形成的太空碎片也呈指数级增长，为在轨星座的安全运营造成严重隐患。公司初步计划在明年上半年前完成太空感知星座试验星发射，初步建立对外服务能力，后续逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）组网工作。公司的太空计算感知星座将依托“上帝视角”实时建立太空星图，为客户星座防碰撞和在轨运营测运控提供全方位支持，此外通过搭载星上AI载荷处理能力，可提供星图探测实时处理、测控数据分析等太空计算任务负载。公司正积极推进太空云产品体系下的智算平台建设，将大模 型、智能体技术体系与“洞察者”空间信息分析基础平台、空间资产管理平台、太空态势感知平台等深度融合，未来可提供多种收费模式，例如政府间太空态势感知数据交易、卫星运营商感知数据和测运控服务、保险公司数据服务等。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润1.27/1.59/2.04亿元，同比增长49.0%/25.8%/27.8%；对应EPS为0.79/1.00/1.27元，2025年11月14日收盘价对应PE分别为88.9/70.7/55.3倍，我们认为低轨卫星组网加速测运控服务为刚需公司竞争优势显著，远期太空感知服务市场需求巨大，此外公司大股东赋能强劲、治理结构稳定，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 1）大型星座运营商自建测控网络市场需求不及预期：出于数据保密、自建地面站网络比较完善等原因星网、垣信等巨型星座厂商可能选择部分或完全自建测控服务公司的远期可达市场可能缩小。 2）特种领域收入贡献较大波动风险：目前特种领域在公司收入占比7成左右，受国防开支、太空部队建设节奏等影响相关订单波动对公司业绩影响较大。 3）建设自有感知计算星座资本开支折旧风险：公司拟发射自有感知计算星座将形成发射费用、固定资产折旧摊销影响当期利润。 4）民商领域收入占比提升毛利率下滑风险：在测运控和仿真软件领域随着低成本星座发射和竞争对手加入，市场价格可能出现下滑风险。 5）首发原股东限售股份解禁相关风险。根据公司三季报，公司有限售股份总数占总股本74.60%，其中控股股东、实际控制人占比33.52%，解禁后可能对公司股价波动。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见