信用债ETF双周报（20251103-20251114）：债券市场维持震荡态势，可转债ETF仍具性价比

证券研究报告/信用研究 债券市场维持震荡态势，可转债ETF仍具性价比 信用债ETF双周报（20251103-20251114） 研报摘要 证券分析师 指数市场行情：可转债指数短暂回调后，近两周震荡上行。近两周中证转债及可交换债指数和上证投资级转债及可交换债指数的市场表现显著优于纯债指数，涨幅分别为1.39%和1.22%。除中债-中高等级公司债利差因子净价（总值）指数外的信用债指数近两周均录得正收益，沪城投债指数近两周表现最好。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 信 用 债ETF市 场 行 情：近 两 周转 债ETF（511380.SH） 和 上 证 转 债ETF（511180.SH）涨幅分别为1.41%和1.10%。基准做市信用债ETF本期均取得负收益，科创债ETF市场表现分化，涨跌互现。短融ETF（511360.SH）仍保持小幅上涨（0.06%），城投ETF（511220.SH）本期在纯债ETF中市场表现最优（0.11%）。 联系人 卜彦花S0670124010008buyanhua@cnht.com.cn 信用债ETF流动性：短融ETF资金净流入且交投活跃，可转债ETF资金净流出，科创债ETF交投较基准做市信用债ETF活跃。 信用债ETF收益风险分析：可转债ETF单位净值震荡上行，纯债ETF单位净值平稳。成分券票面利率分布集中，城投ETF票面利率优势最大。沪做市信用债ETF加权久期最长，科创债ETF加权久期分化较大。综合久期和凸性看，在当前震荡趋势下，沪公司债ETF（511070.SH）和科债永赢ETF（511150.SH）抗跌性较强。城投ETF和可转债ETF风险收益比最高。近两周城投ETF（511220.SH）夏普比率和Calmar比率分别为0.38和476.50；转债ETF（511380.SH）和上证转债ETF（511180.SH）的夏普比率分别为0.23和0.24，其Calmar比率分别为80.68和77.67。 相关研究： 20250714-恒 泰 证 券-信 用债ETF双周报-信用债ETF再扩容，科创债成功发行 20250818-恒 泰 证 券-信 用债ETF双周报-科创债ETF增速放缓，可转债ETF资金持续净流入 投资建议：10月综合PMI50.0%，环比下降0.6%；制造业PMI49.0%，环比下降0.8%；非制造业PMI50.1%，环比上涨0.1%。10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，CPI同比实现年内首次转正；PPI同比下降2.1%，环比上涨0.1%，PPI同比降幅收窄且环比实现年内首次上涨。10月金融数据显示，社融总量放缓，M1-M2剪刀差走阔。整体来看，10月经济基本面呈现“制造业收缩、非制造业弱扩张、“反内卷”持续作用、通胀温和回升、社融增速放缓”的特征，整体生产经营活动偏弱。从资金面看，央行重启国债买卖，继续呵护流动性，资金面紧平衡。政策面上，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）尚未落地，仍是债市定价的重要影响因素。从基本面+资金面+政策面看，11月利率大概率小幅震荡，债市的定价更多取决于政策的影响。短期内可转债类ETF有调整，但权益市场长期向好叠加固收产品采取固收+策略的影响下，长期仍然看好可转债类ETF。11月建议采取中短久期+高凸性+高风险收益比策略，综合对比债券指数和信用债ETF的久期、凸性和风险收益比等，建议关注转债ETF（511380.SH）、中证短融（511360.SH）和城投ETF（511220.SH）。 20250915-金融街证券-信用债ETF双周报-第二批科创债ETF发行中，可转债ETF企稳 20251020-金融街证券-信用债ETF双周报：信用债ETF规模下降，纯债ETF净值回升 风险提示：（一）利率风险；（二）信用因素；（三）流动性风险；（四）统计误差风险；（五）权益市场波动风险。 目录 一、指数市场行情..........................................................................................4（一）债券指数市场行情.......................................................................................4（二）重要信用债指数利差情况............................................................................4二、信用债ETF市场行情..............................................................................5三、信用债ETF流动性.................................................................................7四、信用债ETF收益风险分析.......................................................................8（一）信用债ETF单位净值..................................................................................8（二）信用债ETF收益.........................................................................................9（三）信用债ETF加权久期和凸性......................................................................10（四）信用债ETF信用风险................................................................................12（五）信用债ETF性价比....................................................................................13五、投资建议...............................................................................................15六、风险提示...............................................................................................15 图表目录 图1：主要债券指数最近两周涨跌幅（%）.................................................................4图2：主要债券指数年初至今涨跌幅（%）.................................................................4图3：重要信用债指数收益率（%）...........................................................................5图4：重要信用债指数信用利差（BP，基于国开债）..................................................5图5：重要信用债指数超额收益（BP）.......................................................................5图6：信用债ETF（不包括科创债ETF）净值（元）...................................................9图7：科创债ETF净值（元）.....................................................................................9 表1：信用债ETF最近两周涨跌幅（不包括科创债）..................................................5表2：科创债ETF最近两周涨跌幅..............................................................................6表3：信用债ETF最近两周资金流（不包括科创债）..................................................7表4：科创债ETF最近两周资金流..............................................................................7表5：信用债ETF票息收益（不包括科创债ETF）.....................................................9表6：科创债ETF票息收益......................................................................................10表7：信用债ETF加权久期（不包括科创债ETF）...................................................11表8：科创债ETF加权久期......................................................................................11表9：信用债ETF信用风险（不包括科创债ETF）...................................................12表10：科创债ETF信用风险....................................................................................13表11：信用债ETF最近两周概况（不包括科创债）..................................................14表12：科创债ETF最近两周概况.............................................................................14 一、指数市场行情 （一）债券指数市场行情 可转债指数领涨，纯债指数中沪城投债指数涨幅最高。可转债指数短暂回调后，近两周震荡上行。近两周中证转债及可交换债指数和上证投资级转债及可交换债指数的市场表现显著优于纯债指数，涨幅分别为1.39%和1.22%，年初至今分别涨18.36%和13.93%。中证转债及可交换债指数近两周分别跑赢中债-信用债总指数和中证信用债指数135.67bp和130.06bp，跑赢中证转债指数0.02bp。上证投资级转债及可交换债指数近两周分别跑赢中债-信用债总指数和中证信用债指数119.03bp和113.42bp，跑输中证转债指数16.62bp。除中债-中高等级公司债利差因子净价（总值）指数外的信用债指数近两周均录得正收益，沪城投债指数近两周表现最好。 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所 （二）重要信用债指数利差情况 信用利差持续收窄。近两周沪AAA科创债指数、深AAA科创债指