开源晨会

开源晨会1118 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】建筑开工走弱——宏观经济专题-20251117 【中小盘】2025年定增：市场明显回暖，赚钱效应凸显——中小盘策略专题-20251117 数据来源：聚源 行业公司 【食品饮料】10月社零增速延续回落，部分消费结构性回暖——行业点评报告-20251117 【农林牧渔】需求渐入旺季肉鸡价格有支撑，蛋价下行蛋鸡淘汰或加速——行业点评报告-20251117 【海外科技】AI需求可预见性愈发清晰，关注Robotaxi产业机会——行业周报-20251116 【海外消费】大麦国际打通国内外演出闭环，户外露营烧烤迎金秋旺季——行业周报-20251116 【化工：利民股份(002734.SZ)】代锰价格上涨，与巴斯夫合作落地，打开成长空间——公司信息更新报告-20251117 【传媒：哔哩哔哩-W(09626.HK)】Q3广告亮眼，新游蓄势待发，看好商业化持续推进——港股公司信息更新报告-20251117 【传媒：腾讯控股(00700.HK)】业绩延续高增，AI应用深化及新游共驱成长——港股公司信息更新报告-20251117 【医药：奥浦迈(688293.SH)】培养基业务持续高增长，商业化管线项目数量新高——公司信息更新报告-20251117 研报摘要 总量研究 【宏观经济】建筑开工走弱——宏观经济专题-20251117 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工进一步走弱，工业开工偏强，需求偏弱 1.建筑开工：开工率进一步回落至历史低位。最近两周（11月2日至11月15日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均回落至同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比变化较小，仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（11月2日至11月15日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、高炉开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比震荡下行，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均走弱。 商品价格：国内工业品震荡运行 1.国际大宗商品：原油、铜、金价格震荡偏弱运行，铝价格震荡上行。 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。国内定价工业品整体震荡分化运行，南华工业品指数震荡运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡回升，煤炭价格整体回升，化工链产品跌多涨少，建材中水泥价格回升，沥青、玻璃价格回落。 地产：同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（11月3日至11月16日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落24%，较2023、2024年同期分别变动-21%、-33%。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-13%、-43%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至11月3日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(11月3日至11月16日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-16%、-16%、-33%。 出口：11月中上旬出口同比或转正 最近两周(11月3日至11月16日)港口吞吐量较2024年同期同比+4.8%，较10月(+8.9%)回落；多指标模型下，11月前16日出口同比+9.6%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向11月前14日出口同比在+6%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【中小盘】2025年定增：市场明显回暖，赚钱效应凸显——中小盘策略专题-20251117 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 2025年定增市场全面回暖，赚钱效应日益凸显 政策暖风频吹，并购重组与中长期资金入市助力定增高质量发展。2024年9月24日，“并购六条”开启新一轮并购重组政策放松周期，有利于提升并购重组市场的活跃度，同时将增加与并购重组相关联的定增项目数量，包括发行股份购买资产、配套融资等。2025年1月22日，中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，未来公募基金等或将加大定价类定增项目投资力度。 并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升。随着并购重组市场活跃度的提升与A股市场的整体回暖，定增市场自2024年四季度以来逐渐复苏并在2025年以来持续活跃。2025年1-10月新发竞价定增预案225例（同比+92.3%）；涉及融资规模2191.22亿元（同比+105.3%）；新发定价定增预案188例（同比+37.2%）；涉及融资规模7625.89亿元（同比+187.9%）。同时，随着并购重组市场的活跃，2025年1-10月新发竞价预案中配套融资项目的占比提升至36.89%，新发定价预案中融资收购其他资产项目的占比提升至57.45%。 单项目平均募资额明显提升，定增赚钱效应持续凸显。从定增发行看，市场回暖下2025年定增发行整体回暖，截至2025年10月31日，2025年以来公告发行的竞价定增合计84例（与2024年同期基本持平），融资规模1279亿元（同比+68%）。定增发行募资额的显著提升主要系需求端对规模较大的项目偏好提升，单项目平均募资额大幅增长。2025年1-10月，竞价定增发行项目平均募资额达15.22亿元，同比增长69.63%。从定增收益看，在较高折价率的基础上，随着二级市场的回暖，定增收益率出现了快速回升。截至2025年10月31日，2025年竞价定增平均收益率为38.7%，创2020年以来新高，较2024年平均上升30.4pct。 上周市场表现及重大事项 市场表现：上周除万得微盘股指数外，中证1000/国证2000/中证500等中小盘指数以及上证50/沪深300等大盘指数普跌。三夫户外上周涨幅居前。 上周重大事项：（1）新股方面，无公司登陆A股，1家公司登陆港交所。1家公司IPO获受理、4起IPO审核通过，3家公司注册生效；（2）定增方面，新增竞价预案公告3例，发行竞价项目平均折价率11.8%，平均收益率4.9%；（3）并购方面，无公司首披重大资产重组，8家公司涉及实控人变更；（4）股权激励和回购方面，上周共披露20例股权激励预案，10家公司推出回购预案。 重点推荐主题及个股 智能汽车主题（沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科）；高端制造主题（奥普特、青鸟消防、罗普特、莱特光电、奥来德、日联科技）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动 行业公司 【食品饮料】10月社零增速延续回落，部分消费结构性回暖——行业点评报告-20251117 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 投资建议：社零数据增速环比继续回落，但部分消费环比改善较好 2025年10月社零数据增速环比回落，主要系部分“以旧换新”覆盖的商品销售下滑形成拖累，但食品饮料和餐饮类消费因节假日带动呈现边际改善。考虑当前国内经济短期增长动能有所承压，预计后续内需方面有望出台更多财政政策，居民大众消费有望修复。细分板块看，我们认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品方面，我们建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦 食品、盐津铺子、百润股份等。 月度观察：10月社零增速延续回落，餐饮、食品饮料类消费增速改善较好 2025年10月社会消费品零售总额同比+2.9%，增速环比9月-0.1pct，10月社零数据增速延续回落趋势，从消费结构来看，受益于10月节假日消费，食品、饮料、烟酒、餐饮等大众消费呈现边际修复，但由于“以旧换新”政策效应的边际减弱叠加同期高基数，家电电器和音像器材、汽车类增速转负，对社零增长形成拖累。2025年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.8%、+3.7%，增速环比9月分别+2.9pct、+5.3pct，餐饮改善主要因节假日出游对服务业消费形成一定支撑。细分子行业中，2025年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.1%、+7.1%、+4.1%，增速环比9月分别+2.8pct、+7.9pct、+2.5pct，其中粮油食品作为必选消费保持较好增速；饮料增速显著修复，烟酒类环比改善，预计主要与节假日带动居民消费活跃度提升有关，大众消费有所回暖。 季度观察：预计2025Q4社零增速回落，但食品饮料、餐饮类增速有望回升 观测季度数据变化情况，预计2025Q4社零数据增速可能延续回落趋势，但餐饮和食品饮料类增速可能边际改善。具体来看：2025年10月消费品零售额增速较2025Q3下降0.6pct，主要与补贴政策边际效应较弱和同期高基数有关。2025年10月餐饮及限额以上餐饮增速较2025Q3分别+2.5pct与+3.9pct，餐饮服务业消费呈现边际改善。观察消费品中：2025年10月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2025Q3分别+2.4pct、+5.7pct、+3.3pct，从增速来看，食品饮料类消费改善较好，预计Q4有望环比继续修复。 产业观察：白酒行业仍处于筑底阶段，零食行业韧性较好 当前白酒市场仍处于筑底阶段，10月节日消费呈现结构性分化，大众宴席与家庭聚饮场景有所回暖，高端礼赠具备一定刚性需求，但商务场景消费仍有明显拖累。大众品板块中，零食行业凭借高频刚需属性同时叠加双节场景催化，需求韧性较好，头部企业通过品类创新和渠道拓张强化竞争力，市场份额稳步提升，成为支撑板块增长的核心力量。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。 【农林牧渔】需求渐入旺季肉鸡价格有支撑，蛋价下行蛋鸡淘汰或加速——行业点评报告-20251117 需求渐入旺季肉鸡价格有支撑，蛋价下行蛋鸡淘汰或加速 白羽鸡：需求渐入旺季鸡苗价格上行，白鸡价格有支撑。（1）价格：2025年10月全国白羽肉鸡销售均价6.93元/公斤，环比-0.06元/公斤，10月白鸡养殖亏损1.78元/羽，环比-0.79元/羽，环比持续亏损。10月白羽肉鸡苗价格3.39元/只，环比+0.58元/只。10月种禽企业排苗计划紧张，商品代白羽鸡苗需求增加备货年鸡，白羽鸡渐入需求旺季叠加海外禽流感进入高发季节，白鸡价格存在需求支撑。（2）种鸡存栏：10月末行业白羽祖代种鸡总存栏量202.09万套，环比-1.30%，其中在产环比-0.7%，后备环比-2.5%。父母代种鸡总存栏3736.95万套，环比-1.2%，其中在产环比-3.7%，后备环比+2.7%。 黄羽鸡：需求提振价格相对维稳，祖代种鸡环比去化。10月我国中速黄羽鸡销售均价12.86/公斤，月环比-0.03%，据中国禽业协会数据，样本企业10月黄羽鸡父母代鸡苗销量700.28万套，环比+8.87%，商