东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：刘航021-25102913liuhang-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522060001 1.李强主持召开国务院常务会议，会议指出，增强供需适配性是进一步释放消费潜力、畅通经济循环的有效举措。要以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。要加快新技术新模式创新应用，强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业、重点领域开发新产品和增值服务，持续拓展新的消费增量。要积极支持企业扩大特色、高品质消费品供给，加快安全、性能、绿色等标准更新升级，完善认证体系。要围绕细分市场精准匹配不同人群需求，发展一批柔性制造工厂，推动生产高效响应消费者个性化需要。要培育消费新场景、新业态，丰富消费金融产品和服务，营造良好消费环境。（资料来源：同花顺，央视） 2.外交部和中国驻日本使领馆发布提醒，今年以来，日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，发生多起在日中国公民遇袭事件，部分案件迄未侦破，中国公民在日本安全环境持续恶化。近日，日本领导人公然发表涉台露骨挑衅言论，严重恶化中日人员交流氛围，给在日中国公民人身和生命安全带来重大风险。外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本，已在日中国公民密切关注当地治安形势，提高安全防范意识，加强自我保护。如遇紧急情况，请及时报警并联系驻日使领馆寻求协助。（资料来源：同花顺，领事直通车） 3.据“南部战区”微信公众号消息，南部战区新闻发言人田军里空军大校表示，11月14日，中国人民解放军南部战区组织轰炸机编队位南海进行例行巡航。菲律宾频繁拉拢域外势力组织所谓“联合巡航”，破坏地区和平稳定。我们正告菲方立即停止挑起事端、升级紧张局势。战区部队持续保持高度戒备，坚决捍卫国家主权安全和南海地区和平稳定，任何侵权滋事企图都不会得逞。（资料来源：同花顺） 4.针对日本首相高市早苗发表“台湾有事即日本存亡危机事态”并暗示武力介入台海，中国外交部副部长孙卫东奉示召见日本驻华大使提出严正交涉，中方首次在中日外交场合使用“迎头痛击”一词，并明确要求日方深刻反省历史罪责、立即收回错误言论，否则“一切后果由日方承担”。解放军报、总台等同步发声警告：若日方执迷不悟、武力介入，必将玩火自焚、付出难以承受的代价。（资料来源：同花顺，玉渊谭天、央视新闻、解放军报、总台海峡时评） 5.市场监管总局11月15日发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，公开征求意见至11月29日，旨在健全平台反垄断合规机制、维护公平竞争秩序。（资料来源：同花顺，央视新闻） 6.财政部部长蓝佛安表示，将坚持积极财政取向，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，精准加大对现代化产业体系、科技、教育、社保、农业农村、生态环保等重点领域支持力度，为社会主义现代化建设提供有力资金保障。（资料来源：同花顺，新华社） 7.美国白宫14日公布特朗普签署的最新行政令，将部分农产品排除在“对等关税”附加税清单之外，豁免表及潜在“结盟伙伴”调整自11月13日0时1分起生效，并要求修改《美国协调关税表》及处理关税退还。（资料来源：同花顺） 8.11月16日，中国海警1307舰艇编队在钓鱼岛领海内依法开展维权巡航。（资料来源：同花顺，中国海警） 9.11月14日，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办新闻发布会上表示，当前房地产市场还处在新旧模式转换的时期，转型调整需要一定时间，在这个过程当中部分指标会出现波动，对此要客观看待。（资料来源：同花顺，澎湃新闻） 10.国家统计局消息，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.17%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.宁德时代：股东黄世霖拟询价转让1%股份。（资料来源：同花顺） 2.华夏幸福：廊坊中院受理公司预重整。（资料来源：同花顺）3.凯撒旅业：公司与广州海纳组成联合体参与张家界旅游集团重整投资认购800万股股票。（资料来源：同花顺）4.华康洁净：中标1亿元项目。（资料来源：同花顺）5.创业慧康：筹划控制权变更进展，股票11月17日起复牌。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴有色金属】锑行业深度：供需增速错配或推升行业进入强景气周期（20251114） 中国锑资源储量全球占比30%。根据USGS统计数据，2024年全球锑资源储量同比增长+1.4%至220.1万吨，储量集中度较高，CR3高达50%。其中，中国锑资源储量为全球第一（67万吨，占比30.4%），俄罗斯（35万吨，占比15.9%）、玻利维亚（31万吨，占比14.1%）则分列二三位。2020-2024年间，中国锑资源由48万吨增长至67万吨，期间CAGR达8.7%，对应全球储量占比由26%增至30%，中国锑储量呈增长态势。 全球锑矿产量集中度极高，2024年中国产量占比58%。据USGS统计数据，2024年全球锑矿产量为10.4万吨，同比减少2%。其中，产量前三分别为中国（6万吨，占比57.7%）、塔吉克斯坦（1.7万吨，占比16.4%）和俄罗斯（1.3万吨，占比12.5%），CR3达86.6%。以十年维度观察，全球及中国产量持续缩减，中国产量占比不断降低。2015-2024年间，全球锑矿产量由14.1万吨降至10.4万吨（期间CAGR为-3.4%），中国锑矿产量由11万吨降至6万吨（期间CAGR为-6.5%），中国占比则由77.8%降至57.7%。 阻燃剂锑需求占比最高，光伏玻璃锑需求增长最快。受益于全球光伏装机的持续快速发展，2024年全球锑消费量同比增长+10.8%至16.6万吨。其中，阻燃剂仍为需求占比最高部分，2024年阻燃剂锑消费量同比增长+2.9%至7.3万吨。由于2024年全球光伏新增装机容量同比增长+35.9%至530GW，且双玻组件渗透率不断提升，2024年光伏玻璃锑消费量同比增长+38.6%至4.9万吨，对应占比由23年的23.7%升至29.6%，是锑下游需求中成长性最强的板块。此外，2024年铅酸电池、聚酯催化和其他（国家收储等）锑需求量分别为1.7万吨（占比10.1%）、2万吨（占比12%）、0.7万吨（占比4%）。 光伏装机或带动全球锑需求显现持续性扩张。绿色环保发展目标持续，全球可再生能源装机容量仍将强劲增长。2025年9月24日，习近平主席在联合国气候变化峰会上宣布我国新一轮自主贡献目标，明确2035年全国风电、太阳能发电总装机容量要达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦以上。据国家能源局统计，截至25年9月底，我国风电、太阳能发电总装机已经突破17亿千瓦。为实现2035年自主贡献目标，未来10年每年还需新增2亿千瓦左右风光装机。据国际能源署2025年10月7日发布的《2025年可再生能源》报告预测，2025-2030年间，全球可再生能源新装机容量或达4600GW，为之前五年增量的两倍。这意味着2025-2030年间，年平均可再生能源新装机容量或达920GW。我们认为，2024-2027年间，全球光伏新增装机容量或从530GW增至920GW，对应光伏玻璃锑需求或由4.9万吨增至9万吨，期间CAGR达22%，对应锑需求占比或由29.6%升至40.1%，于2027年超过阻燃剂，成为锑需求中占比最高的部分。 全球锑供需缺口或持续放大。从供给端观察，俄罗斯矿端供应超预期收缩，中国环保及出口限制政策趋严或使矿端供应增速呈现刚性特征，叠加铅酸蓄电池的锑含量以及消耗量下降导致的再生锑供应增速下滑，2024-2027年间全球锑供应增速CAGR或为-2%。从需求端观察，光伏装机的强劲增长或推动锑需求快速提升，而隐性库存的再建或推动锑需求稳定增长，2024-2027年间全球锑需求增速CAGR或达11%。综合考虑，2024-2027年 间 ， 全 球 锑 供 需 缺 口 或 持 续 放 大 ， 分 别 为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5万 吨 ， 占 需 求 比 例 或 为17.1%/32.8%/37.7%/42.8%。 供需缺口的放大或推升长期锑价运行重心。自2024年9月中国锑出口管制政策开启以来，海外市场锑价的快速上涨已明显反映供需平衡表变化对锑价的影响。经我们测算，2025年前三季度中国锑出口的边际减少量或占海外市场2025年需求的30%。参考25年前三季度海外锑价的最大涨幅（+56%），这意味着在我们的测算下，当锑供应缺口扩大30%时，锑价涨幅或达56%。2025年11月9日，商务部公告暂停实施“原则上不予许可锑相关两用物项对美国出口”。虽然锑对美军用出口管制以及出口许可证制度仍然存在，但锑出口的逐渐放开或推动海内外锑供需的再平衡。国内锑市场此前受出口限制影响，需求低迷，海内外高价差也使得国内须高价进口海外锑精矿且低价向国内出售锑冶炼产品。因此，中国出口政策的变化或令全球锑贸易流向发生转变，海外市场高达32.8%的供应缺口及国内市场供需平衡的状态或将发生根本性改变，并对锑的定价形成递导。参考前三季度海外锑价在供应缺口扩大30%时的表现，国内锑价或有56%的上涨空间（至23.3万元/吨）。此外，考虑到2025-2027年间锑供需缺口的持续放大，锑价运行重心已进入上行通道，有助相关上市公司营收及利润的持续增厚。 相关公司：华钰矿业，华锡有色，湖南黄金。 风险提示：下游需求行业发展不及预期，供给侧新增项目超预期投产，地缘政治因素带来的进口扰动风险，锑价格超预期下跌。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914研究助理：闵泓朴执业编码：S1480124060003电话：021-65462553） 【东兴能源开采】中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：桶油成本优势巩固，油气延续增产——2025年三季报点评（20251114） 事件：2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59%。 点评：油价走低影响公司营收，油气产量延续增长趋势，营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显公司韧性。2025前三季度，布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%；桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比减少2.8%。油气产量延续增长趋势，超过预期。石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63%。国内渤中19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。2025年上半年油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%。2025年前三季度，营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%。营收受油价影响下滑，但营业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.6%），凸显公司韧性。 持续加大勘探力，度夯实油气储量。2025前三季度，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得良好成效，夯实了油气储量基础。2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开 发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。 本报告期内，公司健康安全环保表现平稳。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。研发费用总额11.12亿元，同比下降9%。 盈利预测与评级：公司业绩明显下滑，主要原因