宏观金融类：文字早评2025-11-17

2025/11/17星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》；2、李强主持召开国务院常务会议部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施；3、继三大航司后多家航司同日发布通知：赴日机票可免费退改签；4、赣锋锂业李良彬：如果碳酸锂明年需求增速超过30%价格可能会突破15万元/吨。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.31%/-0.60%/-1.20%/-2.09%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.38%/-1.36%/-3.81%/-6.54%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-1.74%/-4.84%/-7.86%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.26%/-0.42%/-0.71%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技成长仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于116.160，环比变化0.03%；T主力合约收于108.415，环比变化0.00%；TF主力合约收于105.875，环比变化-0.01%；TS主力合约收于102.454，环比变化-0.01%。 消息方面：1、央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月17日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。2、国家统计局公布数据显示，中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期增5.2%，前值增6.5%。 流动性：央行周五进行2128亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日1417亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放711亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季 度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，后续缴税期将近且同业存单到期量大，但央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌2.53%，报934.86元/克，沪银跌3.59%，报11994.00元/千克；COMEX金报4098.60美元/盎司，COMEX银报50.82美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报99.28；当前美联储对于资产负债表的扩张周期仅处于初期的“信息传递”阶段，且利率仍有较大的下调空间：回顾以往美联储货币政策的推行，其伴随着从“预期管理”到现实执行的过程。资产负债表的扩张周期当前仍处于官员发表讲话的预期管理阶段，其关键节点在于鲍威尔在十月份议息会议的货币政策表态，随后便是主管资产负债表的威廉姆斯和佩尔利在本周的表态。可以预见到在12月联储正式结束资产负债表的收缩后，扩表周期将会逐步开始。在2010年的联储第二轮量化宽松中，时任联储伯南克在2010年8月末的杰克逊霍尔央行年会中暗示将进行第二轮量化宽松，并最终在2010年11月开启量化宽松操作。国际银价自2010年8月末开始上涨，直至2011年4月份达到历史新高后下跌。因此，在目前资产负债表扩张周期仍处于初期的背景下，金银价格难言见顶。 【策略观点】 金银价格冲高回落的情况下，其本身具备的上涨驱动仍未改变。同时，联储即将进入资产负债表的宽松周期，四季度白银需求量具备韧性。金银比价当前为80.77，仍高于1971年以来62一线的历史均值。策略上建议等待金银价格回调企稳后逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间903-982元/克，沪银主力合约参考运行区间11534-12639元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美联储降息预期弱化导致贵金属价格回调，周五铜价下探回升，伦铜3M合约收跌0.12%至10846美元/吨，沪铜主力合约收至86680元/吨。LME铜库存减少450至135725吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M由贴水转为小幅升水。周五上期所库存环比减少，临近交割仓单增加0.6至5.0万吨，上海地区现货升水期货抬升至55元/吨，成交情绪转暖。广东地区库存减少，现货升水期货15元/吨，盘面回调下游补货意愿增强。国内铜现货进口亏损约800元/吨。精废价差3480元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 美国政府重新开门，不过地缘层面存在一定的逆风因素，情绪面有压力但预计冲击相对有限。产业上看 铜原料供应维持偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价有望延续震荡偏强走势。今日沪铜主力运行区间参考：85800-87400元/吨；伦铜3M运行区间参考：10720-11000美元/吨。 铝 【行情资讯】 周五市场风险偏好走弱，铝价下探，伦铝收跌0.64%至2858美元/吨，沪铝主力合约收至21795元/吨。沪铝加权合约持仓量减少4.4至78.4万手，期货仓单持平于6.5万吨。国内三地铝锭库存增加，铝棒库存亦增加，铝棒加工费震荡下滑，市场交投仍不佳。华东电解铝现货平水于期货，下游刚需采买为主。外盘LME铝库存减少0.1至55.2万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水扩大。 【策略观点】 美国政府重新开门叠加海外供应偏紧预期与国内低库存，沪铝大幅增仓冲高。当前国内铝锭库存相对反复，海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强，尽管短期市场风险偏好回落使得铝价涨势放缓，但若国内库存能够有效去化，后续铝价震荡整理后仍有希望进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考21650-22000元/吨；伦铝3M运行区间参考2830-2890美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收跌1.39%至22455元/吨，单边交易总持仓22.67万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌63至3026美元/吨，总持仓22.82万手。SMM0#锌锭均价22490元/吨，上海基差-30元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.18万吨，内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME锌锭库存录得3.78万吨，LME锌锭注销仓单录得0.39万吨。外盘cash-3S合约基差121.49美元/吨，3-15价差49.15美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.048，锌锭进口盈亏为-4292.04元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.79万吨。 【策略观点】 锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑。下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓。LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行。伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑。预计锌价短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收跌0.91%至17501元/吨，单边交易总持仓12.36万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌20.5至2068美元/吨，总持仓15.85万手。SMM1#铅锭均价17425元/吨，再生精铅均价17325元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.1万吨，内盘原生基差-280元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得22.4万吨，LME铅锭注销仓单录得9.53万吨。外盘cash-3S合约基差-24.26美元/吨，3-15价差-94.4美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.193，铅锭进口盈亏为-315.86元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至4.09万吨。 【策略观点】 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺。原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库。上周铅价再次尝试突破17800一线，但伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，预计铅价涨速放缓，进入震荡态势。 镍 【行情资讯】 周五镍价大幅下跌，下午3时沪镍主力合约收盘价报117080元/吨，较前日下跌1.56%。现货市场，各品牌升贴水偏强运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日上涨100元/吨，金川镍现货升水均价报3900元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报905.5元/镍点，均价较前日下跌3.5元/镍点。 【策略观点】 近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自10月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长；此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15000美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月14日，沪锡主力合约收盘价291450元/吨，较前日下跌2.24%。上期所期货注册仓单较前日增加234吨，现为5498吨。上游云南40%锡精矿报收280100元/吨，较前日下跌3900元/吨。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：285000-300000元/吨，海外伦锡参考运行区间：37000美元-39000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 11月14日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报86543元，较上一工作日-1.14%，周内+7.34%。MMLC电池级碳酸锂报价86200-87300元，均价较上一工作日-1000元（-1.14%），工业级碳酸锂报价85200-85700元，均价较前日-1.16%。LC2601合约收盘价87360元，较前日收盘价-0.55%，周内+6.15%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-250元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1040-1070美元/吨，均价较前日+0.48%，周内+12.23%。 【策略观点】 当前市场矛盾集中在需求端，新能源汽车和储能电池产销屡创新高，消费高景气度带动锂