新能源及有色金属周报：库存持续累积，价格震荡下行

镍：高库存叠加宏观不确定，压制镍价走势 市场分析 价格方面：本周沪镍主力合约呈现震荡下行趋势，周内累计下跌2570元/吨，跌幅达2.16%，收于117,080元/吨，已跌破12万元重要心理关口和前期震荡平台。现货市场方面，SMM1#电解镍本周均价120,640元/吨，环比上周下跌1,300元/吨，与期货涨幅基本匹配；金川镍升水本周均值3,700元/吨，较上周上涨900元/吨；主流电积镍升水稳定，维持-100至400元/吨区间。本周现货升水明显走强，同时受价格下跌影响，周初成交情况有所改善，但整体依然保持观望情绪，下游以按需采购为主。 宏观方面：美联储政策导向出现分歧，官员对利率路径存在争议，市场对\"更高更久\"利率担忧上升，风险偏好降温。与此同时，受政府停摆影响，美国经济数据断档，关键数据缺失，市场缺乏政策判断依据。两者叠加导致市场情绪偏向谨慎，部分认为12月降息节奏可能被打断。此外中美贸易关系缓和带来的利好已基本被消化，一定程度上也压制了镍价走势。 供应：镍矿方面，本周镍矿价格基本持稳。菲律宾方面，菲律宾至中国CIF报价:NI1.3%品位42~44美元/湿吨，NI1.4%品位50~52美元/湿吨，NI1.5%品位57~59美元/湿吨:菲律宾至印尼1.3%品位均价43美元/湿吨，1.4%品位均价50美元/湿吨。供应量方面，受台风天气影响，菲律宾全境矿山开采与发运量近期都明显减量。印尼方面，印尼内贸镍矿基准11月上半期为15,075美元/干吨，较上一期跌了0.44%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元,1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。供应量方面，印尼镍矿石产量持续增长，林业工作组审查影响较为轻微，同时政府方面计划下调2026年镍产量目标。 消费：下游不锈钢表现低迷，11月粗钢排产环比下降2.06%，终端消费未见明显改善。但新能源领域依然强劲，11月中国动力电池+储能排产环比增长12.4%，三元电芯占比16.7%，对硫酸镍等中间产品需求形成支撑。不过，当前新能源需求对原生镍的拉动作用有限，市场仍以结构性机会为主。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本110810元/吨，利润9.50%；一体化高冰镍生产电积镍成本129484元/吨，利润-6.30%；外采硫酸镍生产电积镍成本137209元/吨，利润-14.10%；利润外采MHP生产电积镍成本133011元/吨，利润-11.40%；外采高冰镍生产电积镍成本128968元/吨，利润-8.70%。 库存方面：本周上期所沪镍库存40573吨，上周为37187吨，上升3386吨；LME镍库存252090吨，上周为253104，上升1014吨；上海保税区镍库存2400吨，上周为2400吨，保持持平；中国（含保税区）精炼镍库存54243吨，上周为50680吨，上升3563吨。 策略 基本面疲软，库存累积，预计价格以区间振荡为主。但需关注菲律宾及印尼矿端扰动事件，是否会引起镍价反弹。 单边：无跨期：无跨品种：无期现：中长线维持逢高卖出套保的思路期权：无风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策 不锈钢：库存高企需求疲软，不锈钢价格震荡下行 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2025年期货市场研究报告市场分析价格方面：本周不锈钢期货主力合约整体呈现震荡下行趋势，周五收盘价格12380元/吨，较上周的12565元/吨，下 跌185元/吨，创近期新低。本周持仓量连续增长，从周一12万手增至周五16.8万手，显示多空分歧加剧，空头力量增强。现货方面，根据SMM方面消息，终端采购持续按需为主，市场成交偏弱，前期盘面小幅上涨未获得现货跟进，本周盘面回落在一定程度上体现期现回归。200系消费表现同样偏弱，市场观望情绪仍重，贸易商低价走量现象较多，整体需求恢复缓慢。 宏观方面：美联储降息节奏可能受政府停摆等因素影响而打乱，虽然美国众议院近日通过拨款法案，但就业与制造业等数据依然偏软，对大宗商品支撑作用有限。 供应：虽然前期不锈钢厂减产消息频繁传出，但11月实际落实的减产量较为有限，且主要集中在前期增产幅度较大的200系不锈钢，300系、400系不锈钢产量基本保持稳定，预计供给仍将维持在较高水平。据Mysteel方面统计，11月国内43家不锈钢厂预计排产345.51万吨，月环比仅减少1.67%，供应压力持续。 消费：下游需求表现疲软。在9、10月份传统消费旺季中，建筑、家电等终端采购始终疲软，需求增长不及预期。11月进入消费淡季，下游成交愈发清淡。值得注意的是，新能源汽车领域需求增长带动409/441特种不锈钢出口增加，但对主流304品种拉动有限。 成本利润：本周不锈钢成本重心保持下移。截止11月14日，短流程工艺冶炼304冷轧成本12626元/吨，环比-0.27%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13736元/吨，环比-0.34%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13584元/吨，环比-0.07%。库存：11月14日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1070555吨，周环比变化+3.53%。冷轧不锈钢库存总量631131吨，周环比变化+2.58%。热轧不锈钢库存总量439424吨，周环比变化+4.92%。 策略 需求低迷，库存累积较快，预计不锈钢价格仍将保持低位震荡态势。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨..................