新能源及有色金属周报：临近春节库存持续累高 铜价或暂陷震荡格局

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-01-24当周，SMM1#电解铜平均价格运行于100060元/吨至100940元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-180元/吨至-120元/吨，周中同样呈现走高。库存方面，2026-01-24当周，LME库存变动2.43万吨至17.17万吨，上期所库存变化1.24万吨至22.59万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.08万吨至33.02万吨，保税区库存变动-0.11万吨至7.89万吨。Comex铜库存上涨1.97万短吨至56.26万短吨。 观点： 宏观方面，2026-01-24当周，美国总统特朗普表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普还威胁称，如果欧洲国家因其与格陵兰岛相关的关税威胁而抛售美国资产，美方将进行“强烈报复”。此外，两名加拿大政府高级官员表示，加拿大武装部队已经模拟了美国对加拿大的军事入侵以及加拿大可能作出的回应。据信，这是加拿大武装部队一个世纪以来首次模拟美国对该国的攻击。经济数据方面，美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。就业市场方面，美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。矿端方面，2026-01-24当周，SMM进口铜精矿指数报-49.79美元/干吨，较上期下降3.26美元。内贸20%品位矿计价系数为95%-97%。周内现货市场交投活跃。贸易商以指数结算方式向冶炼厂出售多批近洋及南美洁净矿，装期覆盖2-4月；另有卖方以-50美元中低价出售超10万吨南美矿。由于矿山及贸易商的长单报价多采用“指数再扣减”方式，冶炼厂接受度低，导致新签长单进展缓慢，上半年原料缺口显著，加剧了现货市场的竞争压力。矿山招标方面，Las Bambas、Constancia及Bisha矿均有多批次铜精矿招标，装期贯穿上半年至2028年。此外，西藏巨龙铜业二期工程建成投产。该项目达产后年采选规模将超1亿吨，年产铜预计30-35万吨，或成为国内最大单体铜矿山。SMM预计其2025年铜产量16.5万吨，2026年增至25万吨。 冶炼及进口方面，2026-01-24当周，洋山铜溢价持续走低。提单周均价格区间为18.2-29美元/吨，均价23.6美元，环比下跌17.4美元；仓单均价24美元，环比下降13.8美元。EQ铜CIF提单均价-9.8美元，环比下降13美元。截至1月23日，进口亏损约-280元/吨。实盘报价方面，火法好铜仓单约27美元/吨，主流火法及国产仓单17-28美元，湿法仓单17-20美元；好铜提单25-29美元，主流提单20-25美元，湿法提单15-20美元；CIF提单EQ铜均价-11美元/吨。周内，现货市场先弱后强，整体受LME结构变化影响明显。周初因比价偏弱及LME高Back结构，持货商情绪低迷，抛售积极但成交清淡，溢价持续下行至冰点。随后LME转为Contango结构，近月进口比价快速修复，持货成本降低，贸易商接货意愿随之好转。废铜方面，周内铜价围绕10万元关口震荡，最终小幅收跌150元/吨。广东光亮铜价格区间为89000-89200元/吨，周内下跌400元。精废价差自3444元收窄至2723元。受节前看跌预期影响，持货商普遍停止补库；同时多数再生铜杆企业因税收谈判仍处停产状态，市场流通货源偏紧。为规避合规风险，企业倾向采购进口或含税原料，推动12月再生铜进口量同比增长9.88%至23.89万吨。废产阳极板企业需求相对稳定，且原料已基本转向含税渠道。预计下周铜价仍于10万元附近震荡，加工端需求难有起色，更多原料或将流向冶炼端，支撑电解铜产量平稳。 消费方面，2026-01-24当周，国内精铜杆企业开工率为67.98%，环比上升10.51个百分点，同比增加16.03个百分点。主要受春节前备货推动及铜价回调刺激订单回暖，企业积极排产以补充库存并交付订单。原料库存环比增加2.78%，而成品库存因下游补货去化5.87%，呈现“原料补库、成品去库”的积极态势。同期铜线缆企业开工率为 58.71%，环比提升2.72个百分点，同比上升15.87个百分点。铜价回调提振了市场采购意愿，国南网及汽车行业订单边际改善支撑开工温和回升。原料库存增加4.74个百分点，成品库存减少2.67个百分点，同样呈现“原料备库、成品去库”格局。预计下周精铜杆开工率将进一步升至71.20%，铜线缆开工率预计达到60.23%。受基数抬升影响，环比增幅可能收窄，但因去年同期春节假期开工偏低，同比增幅将有所改善，但空间相对有限。 策略 铜：中性总体而言，目前在贵金属强势的情况下，有色板块亦难出现明显回调，即便是在年末，库存累高的情况下价格仍然以震荡偏强为主，不过此后愈发接近春节假期预计累库或仍将持续，因此目前就铜品种而言，若价格在10万元/吨附近徘徊，则有套保需求的企业建议以两周用量为周期进行套期保值操作，暂时不宜建立过多虚拟库存。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费；4.表格标“-”表示数据未更新或当日无交易数据 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com