新股精要—国内天然铀产业龙头中国铀业

新股精要—国内天然铀产业龙头中国铀业 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 中国铀业（001280.SZ）是唯一开展境内天然铀采冶业务的企业，在国内天然铀产业中具有主导地位。2024年公司实现营收/归母净利润172.79/14.58亿元。截至11月14日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为26.21/18.96/15.75倍（均剔除境外上市公司及极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 北证50震荡回落，沪深北三市交易活跃度均有所下降2025.11.12次新板块回调，交易活跃度分化2025.11.11新股精要—电网数字化建设主力军南网数字2025.11.03新股精要—半导体光刻材料及前驱体境内厂商龙头恒坤新材2025.11.03IPO月度数据一览（2025年10月）2025.11.02 主营业务分析：公司主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售。公司下游核电站对天然铀的需求整体稳定，带动其营收平稳增长，2022~2024年复合增速达28.07%。公司毛利率有所波动，期间费用金额整体稳定，2022年管理费用率相对较高。 行业发展及竞争格局：全球天然铀行业发展前景广阔，市场规模将稳步扩张，目前全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性。近年来全球前十大天然铀生产商竞争地位较为稳固，国内市场核电天然铀供应主要有中国铀业、中广核铀业和国核铀业三家。 可比公司估值情况：公司所在行业“B09有色金属矿采选业”近一个月（截至2025年11月14日）静态市盈率为27.73倍。根据招股意向书披露，选择北方稀土（600111.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、中广核矿业（1164.HK）、哈原工（KAP.L）和卡梅科（CCJ.N）作为同行业可比公司。截至11月14日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为26.21倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为18.96倍和15.75倍（均剔除境外上市公司及极端值）。 风险提示：1）客户相对集中的风险；2）矿山资源储量风险。 1.中国铀业：国内天然铀产业龙头 公司是我国天然铀保障供应的主力军，是唯一开展境内天然铀采冶业务的企业，在国内天然铀产业中具有主导地位。公司由中核集团实际控制，专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，是天然铀资源开发的专营企业，也是我国核工业体系的重要组成部分。国内仅有中国铀业及其子公司、合营企业从事境内天然铀采冶业务，截至目前，公司拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权，均坐落在国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区，其国内天然铀资源控制量丰富，区位布局优势明显。在全球，公司资源控制量和生产规模行业领先，根据WNA统计，公司常年位列全球前十大天然铀生产商，控制的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位，为全球产量第二大露天铀矿山。公司持续扩大行业领先优势和产业规模，在国内积极推动砂岩铀矿产能建设，相关产能项目建成投产后将大幅提高公司国内天然铀的生产效率和产能规模；公司落实国家“一带一路”倡议，积极开展海外铀资源开发，在巩固扩大纳米比亚为主的非洲地区天然铀产能的同时，持续寻求国际天然铀资源布局取得新突破。 公司背靠规模巨大的核电市场，产业发展空间广阔。政策大力支持核电产业的建设与发展。“双碳”目标下，核电发展受到政策高度重视，我国十四五规划、《“十四五”现代能源体系规划》《2030年前碳达峰行动方案》等文件提出，积极安全有序发展核电，在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目，切实做好核电厂址资源保护。到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。下游产业政策前景广阔，公司亦将充分分享下游政策红利。根据WNA数据，截至2024年12月，我国核电在建反应堆29座，占全球在建反应堆总数64座的45.31%；在建装机容量达到33.17GWe，占全球在建装机68.91GWe的48.13%。我国在建核电反应堆数量及装机规模均远高于全球其他国家，具有全球最大的天然铀产业发展市场基础。公司为中核集团核电天然铀产品独家供应商及国内少数具有天然铀运营资质的企业之一，可以充分享有我国总量巨大且稳定增长的核电市场红利。公司与国内核电客户签订了长期框架协议，建立了稳定的合作关系，确保下游需求和盈利空间。 2.主营业务分析及前五大客户 公 司 下 游 核 电 站 对 天 然 铀 的 需 求 整 体 稳 定 ， 带 动 其 营 收 平 稳 增 长 ，2022~2024年复合增速达28.07%。中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品为天然铀、氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽和五氧化二铌。2022~2024年和2025年1~6月，公司营业收入持续增长，各年分别实现营业收入105.35亿元、148.01亿元、172.79亿元和95.51亿元，2022~2024年复合增幅达28.07%。其中，公司的天然铀业务合计实现销售收入91.94亿元、132.35亿元、158.98亿元和86.90亿元，贡献公司主要营收。1）自产天然铀产品销售业务：2022~2024年，公司自产天然铀产品销售业务收入先降后增。由于中核集团下属各核电机组的换料时间不同，换料周期主要为18个月，导致核电站向公司采购天然铀并不以年度为单位均匀分布，因此不同 年度交付的天然铀数量存在差异。2）外购天然铀产品销售业务：公司统筹规划自产及外购天然铀安排，并将自产及外购天然铀进行一体化管理，以保障对下游客户的供应。2022~2024年，公司该业务销售收入持续增长。期间用于补充供应的外购天然铀产品销售数量持续增长，同时天然铀市场价格整体持续上涨，综合导致外购天然铀产品销售收入增长。3）国际天然铀贸易业务：全球核能发展态度积极、个别产铀国及全球核工业参与方的地缘形势变化与全球主要铀投资基金增加采购等因素，综合导致国际市场中天然铀供需缺口扩大，推动了天然铀现货市场价格的上涨。随着天然铀现货市场价格的增长，公司国际天然铀贸易业务销售价格相应提升，贸易业务机会有所增加，交易量于2022~2024年内提升并保持相对稳定，综合导致公司国际天然铀贸易业务销售收入逐年增长。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率有所波动。2022~2024年和2025年1~6月，公司毛利率分别为23.07%、18.73%、15.99%和19.22%，其中营收占比较高的天然铀业务毛利率分别为21.56%、18.14%、15.07%和18.87%，期间有所波动。2022~2024年，公司天然铀业务的毛利率下降，主要由于毛利率较低的国际天然铀贸易业务占比升高。期间天然铀现货价格整体回落并在高位波动，导致国际天然铀贸易业务的利润空间相对收窄。2022~2024年，公司国际天然铀贸易业务收入占天然铀业务收入的比例分别为24.98%、26.55%和29.07%，逐年上升；国际天然铀贸易业务毛利率相对较低，且2022~2024年内逐年下降，导致其天然铀业务的综合毛利率逐年下降。2025年1~6月，公司天然铀业务的毛利率有所回升，主要由于外购天然铀产品销售业务占比及毛利率均有上升，且国际天然铀贸易业务占比降低。 公司期间费用金额整体稳定，2022年管理费用率相对较高。2022~2024年和2025年1~6月，公司的期间费用合计分别为69726.81万元、72489.10万元、83184.13万元和43039.08万元，占营业收入的比例分别为6.62%、4.90%、4.81%和4.51%。其中，公司管理费用分别为49465.99万元、54569.29万元、62970.37万元和28894.78万元，占当期营业收入的比例分别为4.70%、3.69%、3.64%和3.03%。2022年度，公司咨询服务费金额相对较高，主要由于罗辛铀矿四期开发项目前期开发产生较多咨询费。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球天然铀市场规模稳步扩张 全球天然铀行业发展前景广阔，市场规模将稳步扩张，目前全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性。在全球清洁能源转型、主要国家加快核电建设发展的背景下，除发生重大核电安全事件等极端系统风险情况外，全球核电产业将处于长期向上发展阶段，天然铀未来市场需求巨大，行业发展前景广阔。WNA在其发布的《核燃料报告：2025-2040年全球需求和供应情景》中预测，在参考情景（中案）中，到2040年，全球核电装机容量将达到746GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU。在低案和高案情景中，到2040年，全球核电装机将分别达到552GWe和966GWe，全球反应堆铀需求将分别上升到10.73万tU和20.46万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在，全球天然铀市场规模将稳定扩张。天然铀资源储量是一次供应的基础，全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性。根据OECD-NEA与IAEA数据，截至2023年1月，全球已探明且开采成本低于130美元/kgU的铀资源总量592.57万tU，全球分布不均，主要集中在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚和俄罗斯，上述五国铀资源储量分别占世界总储量的28%、14%、10%、8%和8%，前三大铀资源国资源量占比超50%。 我国是全球稀土矿产量增量主要来源，稀土市场价格中枢有望提升。放射性共伴生矿一般指含有较高水平天然放射性核素浓度的共伴生矿，如稀土矿和磷酸盐矿等，较为常见的资源类型包括独居石等稀土矿、钼矿、钽/铌、锆/钛等，中国铀业放射性共伴生矿产资源综合利用主要涉及领域为独居石综合 利用、铀钼伴生矿综合利用以及钽铌矿综合利用。稀土矿按照所包含元素的不同可分为独居石矿、氟碳铈矿、磷钇矿以及风化壳淋积型稀土矿。全球稀土资源丰富，但分布不均。根据USGS数据，以稀土氧化物折算，2024年全球稀土矿储量超9000万吨，其中我国储量4400万吨，占比48%，为全球稀土储量最丰富的国家，巴西、印度、澳大利亚、俄罗斯储量占比依次为23%、8%、6%和4%，全球前五大资源国储量占比约90%；2024年全球稀土产量39万吨，其中我国产量27万吨，全球占比近70%，是全球稀土产量最高的国家，也是全球稀土矿产量增量主要来源。2022年以来，我国稀土市场价格指数整体呈现下降趋势，2022年3月价格水平达到近年高位后持续回落，并于2024年趋于平稳。2025年上半年稀土市场价格指数整体较为平稳，氧化镨钕及氧化铽的价格稳中有升。随着新能源汽车、风力发电等终端产业的蓬勃发展，氯化稀土、四钼酸铵、氧化钽铌等放射性共伴生矿产加工产品的需求量将持续提升，叠加国家政策持续助力，产业链基本面稳中向好，产品价格中枢有望提升。 3.2.全球前十大天然铀生产商竞争地位稳固 近年来全球前十大天然铀生产商竞争地位较为稳固，国内市场核电天然铀供应主要有中国铀业、中广核铀业和国核铀业三家。天然铀产量是衡量全球铀矿企业生产和供应能力的核心指标，也是WNA、UxC等行业协会或权威行业研究机构统计全球天然铀供应市场竞争格局的主要指标。目前全球天然铀行业集中度较高，根据WNA统计数据，2022年全球产量排名前10位的公司占据了全球90%以上的天然铀产量，行业集中度较2021年进一步提升。其中，哈原工生产天然铀11373tU，占全球产量23%，为全球最大的天然铀生产商。从国内市场来看，目前国内仅有中国铀业及其子公司、合营企业从事境内天然铀采冶业务，该业务领域尚不存在行业竞争；在