核心观点
- 货币政策新框架下，未来货币政策不是正在宽松、就是处在宽松的路上，审慎管理会做好搭配，未来债市的运行区间和节奏，就处在央行眼中的“合意比价关系”之中。
- 静态来看，当前10年期国债的合理运行区间是在OMO基础上加点35~45bp，极限可以压缩到10bp，30年期国债-10年期国债利差则是在30-40bp。
- 动态来看，各期限债市利率、存款利率至少可以有20bp的调降空间，其中超长国债、5年期及以上二级资本债依旧占优。
央行的合意利率区间
- 动态视角：防止单边行情，杜绝利率过快变化导致的风险累积，单边行情的幅度很难评估。
- 静态视角：央行眼中合意的10年期国债利率水平，是在OMO基础上加点35~45bp，极限可以压缩到10bp，30年期-10年期国债利差则在30-40bp。
- 央行关注利率比价关系，包括政策利率和市场利率、商业银行资产端和负债端利率、品种利差、信用利差等。
关键数据和研究结论
- 政策利率和市场利率：DR001完美锚定在[OMO-20bp , OMO+50bp]的区间，利率传导机制通畅。
- 商业银行净息差：各类银行净息差持续压缩，目前整体位于1.6%以下，与央行指出的1.8%的合意水平存在差距。
- 品种利差：5年期LPR与5年期国债税后收益利差约28bp，若恢复至2024年10月底的水平，5年期LPR调降或仍有20BP左右的空间。
- 长期资产收益率：30年期国债收益率的合意运行区间似乎是1.6%~2.25%，还有较大向下空间。
- 信用利差：当前5年期国开与5年期AAA企业债、5年期AAA+中短票的利差压降空间或已有限，5年期AAA-二永债与10年期国债利率利差压降至2024年以来90%分位数，仍有10-15BP的压降空间。
市场利率动态分析
- 11月10日-14日，10年期国债收益率持平在1.81%，10年国开债收益率下行1.18BP至1.94%。
- 本周每日复盘：受通胀数据、新规预期、基金买入等因素影响，债市利率震荡下行。
- 下周债市关注点：美政府结束停摆、美联储货币政策会议纪要、中国11月贷款市场报价利率等。
理财市场分析
- 截至11月09日，理财存续规模达到32.61万亿元，周度环比变化672.55亿元。
- 11月固收类产品规模回升，上周破净率继续下降。
- 354只货币基金7日年化收益率均值1.03%，264只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.3%。
基金市场分析
- 本周公募基金久期下行，周中先上后下，久期分歧度持平前值。
