贵金属周报：美政府“停摆”正式结束，美联储降息前景大变，金银跳水

摘要： 【行情复盘】 本周金银冲高回落，本周COMEX黄金2512合约上涨1.86%，收报4084.4美元/盎司，周四最高触及4250美元/盎司，创近三周新高。本周COMEX白银2512合约上涨4.69%，收报50.4美元/盎司，周四最高触及54.415美元/盎司，超过今年10月中旬创下的前高点。 【重要资讯】 周二，中国黄金协会发布的报告显示，今年前三季度，黄金首饰消费量同比下降32.5%；代表投资需求的金条及金币消费量同比增长24.55%。这标志着“投资金”消费量30年来首次超越“首饰金”。 周三，美联储再现人事变动，亚特兰大联储行长博斯蒂克意外宣布将于明年2月退休。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在谈到美联储主席人选时表示，如果特朗普邀请，他会出任。 周四，美国政府历经史上最久关门后终于恢复运作，金融市场普遍遭遇抛售压力。美联储多位官员的表态给市场泼了一盆冷水。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利最新表示，他对于12月政策会议的最佳行动方向，他目前仍未做出决定。其他鹰派官员近几周也表达了类似的看法，这些官员均警告不要再次降息。据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率降至51.6%，此前一度超过60%。 周五，美联储官员对政策前景的谨慎表态促使交易员减少了对12月降息的押注，降息概率已跌破50%。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅 一、宏观分析 本周金银冲高回落，本周COMEX黄金2512合约上涨1.86%，收报4084.4美元/盎司，周四最高触及4250美元/盎司，创近三周新高。本周COMEX白银2512合约上涨4.69%，收报50.4美元/盎司，周四最高触及54.415美元/盎司，超过今年10月中旬创下的前高点。 周二，美国政府关门似乎即将迎来转折点。本周初参议院已投票通过了首个关键步骤，使政府重启的进程正式启动，而接下来就轮到众议院接棒表决。值得提醒的是，美国政府已停摆40天，创下历史最长纪录。目前，众议院议员已被通知，本周内将就政府拨款相关法案进行投票；此前，参议院需先完成对资金法案的最终通过。 周二，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，维持利率不变的概率为32.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为53.2%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为27.7%。 中国黄金协会日前发布的报告显示，今年前三季度，黄金首饰消费量为270.04吨，同比下降32.5%；代表投资需求的金条及金币消费量则为352.116吨，同比增长24.55%。这标志着，“投资金”消费量30年来首次超越“首饰金”。。 周三，国际金价拉升大涨，现货黄金站上4200美元/盎司，为10月21日以来首次，盘中涨超2%。现货白银一度大涨逾4%。华尔街预期创纪录的美国政府停摆可能即将结束。据央视新闻报道，当地时间12日下午，美国国会众议院将就此前参议院通过的联邦政府临时拨款法案进行表决，这或将结束美国联邦政府持续40多天的“停摆”。美国国会参议院10日投票通过一项临时拨款法案。美联储再现人事变动，亚特兰大联储行长博斯蒂克意外宣布将于明年2月退休。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在谈到美联储主席人选时表示，如果特朗普邀请，他会出任。关于降息，美联储多数地方联储票委对12月降息并不积极。博斯蒂克周三表示支持将利率保持原状，直至通胀降至2%的水平。波士顿联储行长柯林斯也表示倾向于维持利率不变以抑制通胀。据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为59.4%，维持利率不变的概率为40.6%。 Page1周四，黄金亚盘时段触及的三周高点，晚间跳水。美国政府历经史上最久关门后终于恢复运作，金融市场普遍遭遇抛售压力。未来几周，随着就业报告和失业救济申请数据的公布，劳动力市场状况将更加清晰。降息方面，美联储多位官员的表态给市场泼了一盆冷水。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利最新表示，他此前并不支持美联储最近一次的降息，不过对于12月政策会议的最佳行动方向，他目前仍未做出决定。波士顿联储行长 苏珊·柯林斯表示，利率应在当前水平维持"一段时间"，以在仍高于美联储2%目标的通胀率(目前为3%)与劳动力市场招聘疲软之间取得平衡。她表示，仍然强劲的增长可能会减缓或阻碍在冷却物价压力方面取得的进展。其他鹰派官员，还包括芝加哥联储的奥斯坦·古尔斯比和克利夫兰联储的贝丝·哈马克，近几周也表达了类似的看法，这些官员均警告不要再次降息。美联储穆萨莱姆也再次重申，他认为目前的货币政策趋近中性，宽松空间有限。主张降息的官员除了米兰，还包括美联储理事斯蒂芬·米安、克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼。当日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率降至51.6%，此前一度超过60%。 Page2周五，美联储官员对政策前景的谨慎表态促使交易员减少了对12月降息的押注，降息概率已跌破50%。不到一个月前，市场几乎已经完全消化了降息25个基点的预期，一个月前市场预期降息的概率高达95%。当日美、欧洲股市全线跳水，比特币暴跌超6%。11月14日晚间，金价、银价突然大跳水。现货黄金价格一度大跌3.21%，截至发稿，跌幅收窄至2.88%，报4051.22美元/盎司；期货黄金跌幅为3.53%，报4046.4美元/盎司。银价同样大跌，期货白银大跌超5%，现货白银跌超3.4%。同时，沪金、沪银期货主力合约均跌超3%。达拉斯联储主席洛根周五发出强烈的鹰派信号，她表示在看到更加“令人信服的证据”之前，她将反对在12月会议上再次降息。洛根指出，当前通胀仍然过高，并有重新抬头的迹象，回落速度远慢于她的预期。在她看来，除非未来数周的数据显示通胀明显加速下降，或就业市场出现“超过当前趋势的更快降温”，否则继续降息是不合适的。洛根强调，政策仍需保持“略微限制性”，才能确保对经济形成足够的制动效应。她虽然在9月支持了一次“预防式降息”，担心劳动力市场可能恶化，但认为目前劳动力市场虽在降温，却过程平稳、韧性仍在，不再需要更多“提前预防”的宽松措施。与洛根的鹰派立场相反，美联储理事米兰则认为，最新数据已经为美联储进一步降息提供了充分理由。米兰表示，自9月政策会议以来，“我们得到的所有数据都指向鸽派”，无论是通胀还是就业，都走弱到支持进一步宽松的程度。他指出，通胀数据低于预期，核心压力持续缓解，劳动力市场也在放缓，这些都意味着央行应更倾向继续降息，而不是保持观望态度。他强调，在是否继续降息的问题上，“所有这些数据都应让我们更鸽派，而不是相反”。堪萨斯城联储主席施密德也加入了鹰派阵营。他表示，进一步降息可能会削弱美联储的通胀目标信誉。他认为，就业市场近期的疲软更多源于结构性因素，包括技术变革、移民政策调整等，这些问题并非靠降息就能解决。他警告说，当前经济增长仍保持韧性，贸然继续降息可能重新 点燃通胀压力。同时，施密德强调，企业界对通胀的担忧已不再局限于关税，医疗成本、保险费用、电力账单等多个领域都在带来更广泛的压力。他在10月已经投票反对降息，主张维持利率稳定，并再次重申当前利率仅对经济造成“温和压力”，这样的水平是恰当的。施密德还提到，在资产负债表方面，他支持在12月结束缩表进程，但认为从长期看，美联储资产负债表规模应该保持尽可能小、尽可能不扭曲市场。他建议，美联储可以通过降低准备金利率或调整常备回购机制，减少银行对准备金的需求，从而避免资产负债表被动扩张。 二、CFTC非商业持仓及ETF持仓情况 本期数据未更新，故沿用最近的上期数据。美国商品期货交易委员会（CFTC）：2025年9月23日当周，黄金非商业净持仓为266,749张合约，较1周前的266,410张增加了339张，黄金的非商业净多头头寸增加。 全球最大黄金ETF道富财富黄金指数基金SPDR在2025年11月14日持有量为1044吨，较1周前增加了2吨。ETF的买盘是值得关注的一个信号，黄金需要具有更长期投资视野的ETF投资者的支持才可确定黄金牛市的来临。对于资产管理公司是否会加入散户投资者和央行的行列而大举买入黄金，这一点反映在黄金支持的ETF的资金流入流出上。 本期数据未更新，故沿用用最近的上期数据。美国商品期货交易委员会（CFTC）：2025年9月23日当周，投机者持有的白银非商业净多仓为52,276张合约，较1周前的51,538张增加了738张。白银的非商业净多头头寸增加。 Page4 全球最大白银ETF—iShares Silver Trust(SLV)截至2025年11月14日的白银持仓量为15218.42吨，较1周前增加130吨。 三、技术分析 本周COMEX黄金2512合约上涨1.86%，收报4084.4美元/盎司，最高触及4250美元/盎司，创近三周新高。随着央行持续买入、避险需求稳固、以及潜在宽松周期临近，金价中长期仍获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，金价因此波动放大。目前金价短线偏弱。 白银方面，本周COMEX白银2512合约上涨4.69%，收报50.4美元/盎司，最高触及54.415美元/盎司，超过今年10月中旬创下的前高点。经过周五晚间的骤跌，白银短线偏弱。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。 四、下周重要财经事件 目前美政府“停摆”正式结束，但停摆的结束并不意味着美国经济回到正轨，反而让积压的数据可能集中反映此前的真实冲击。同时，由于缺乏月度就业与通胀数据，美联储官员的讲话成为唯一指引来源，而这使市场情绪更容易被政策措辞放大。 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使用的商标、标记均为华龙期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，且华龙期货股份有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华龙期货股份有限公司认为可靠，但华龙期货股份有限公司及研究人员对这些信息资料的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会做出调整。此报告中的操作建议为研究人员利用相关公开信息分析得出，仅供参考，据此入市风险自负。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如果有任何疑问应咨询独立投资顾问。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，且不对任何投资及策略做担保，此报告不构成给予阁下的私人咨询建议。 联系我们