双焦：底部有支撑 等待新的驱动

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2025年11月14日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 焦煤现货市场恐高情绪出现，观望情绪增强，竞拍流拍率明显上升。焦炭第四轮涨价已经落地，焦炭价格主要受成本推动，产地现货调整较为滞后。对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。往下有支撑，往上有阻力，短期驱动尚不明显，预计近期盘面震荡整理运行。中期看后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可考虑回调后做多的机会，但对于上涨空间持谨慎态度。 交易策略 单边：短期驱动不明显，预计近期震荡调整，建议观望；中期可等待回调后逢低做多的机会，但对于上涨空间持谨慎态度。 套利：焦煤1/5反套可继续持有。 期权：观望。 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：市场情绪走弱部分煤种高位回调 现货价格：本周焦煤现货恐高情绪出现，在经历了近段时间的上涨后，下游对高价煤采购积极性减弱，部分煤种高位回落。现山西煤仓单1340，蒙5仓单1268，澳煤（港口现货）仓单1335。预计下周焦煤现货价格高位回落，但预计整体回落空间有限。（单位：元/吨） 国内供应：本周焦煤矿产能利用率回升，主要由于山西部分区域煤矿复产。根据钢联数据焦煤矿产能利用率86.28%（+2.52%）。预计下周煤矿产能利用率基本维持稳定，继续回升空间很有限；中期看，在查超产、安全、环保等因素影响下，11-12月煤矿产能利用率也难有提升空间。 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次回落，但仍处于中高位，日均通关车次1279车，环比下降174车。随着盘面下跌，蒙煤市场情绪走弱，口岸蒙5焦煤价格高位回落，成交情况一般，库存回升。 需求：由于焦煤价格上涨快于焦炭，焦企盈利情况较差，生产积极性一般，焦炭产量小幅下滑；独立焦企焦炭日均产量63.00（-0.59），钢厂焦化焦炭日均产量46.17（+0.08），焦炭总产量109.17（-0.51）。预计下周焦炭产量基本维持稳定。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3741.4（+16.6）；煤矿小幅增产，出货情况转弱，原煤库存出现累积，不过目前压力不明显；下游焦企采购转弱，库存变化不明显；进口蒙煤口岸库存增幅明显，港口库存降幅明显。焦煤矿山库存384.7（+7.1），洗煤厂库存487.7（+12.3），独立焦企库存1069.0（-1.0），钢厂库存790.2（+2.9），港口库存629.7（-38.3），蒙煤三口岸库存380.3（+33.7）。（单位：万吨） 焦炭：现货价格较为滞后第四轮涨价落地 现货价格：焦炭价格受成本推动上涨，本周焦炭第四轮涨价落地，焦炭价格变化落后于焦煤。现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1645，日照港准一焦炭（干熄）仓单1760，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1758，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1865。在焦炭第四轮涨价后预计难以继续上涨，但降价亦时机未到。预计近一两周稳定运行，短期涨跌两难。（单位：元/吨） 供应：由于焦煤价格上涨快于焦炭，焦企盈利情况较差，生产积极性一般，焦炭产量小幅下滑；独立焦企焦炭日均产量63.00（-0.59），钢厂焦化焦炭日均产量46.17（+0.08），焦炭总产量109.17（-0.51）。预计下周焦炭产量基本维持稳定。（单位：万吨） 需求：本周铁水产量回升，247家钢厂日均铁水产量236.88（+2.66）。主要由于河北地区部分钢厂恢复满产状态。预计下周铁水产量与当前持平或者小幅下降。（单位：万吨） 库存：本周焦炭总库存940.0（-7.4），当前焦炭供需紧平衡，焦企出货较为顺畅，部分钢厂焦炭库存偏低，采购积极性尚可。焦企库存58.2（-0.2），钢厂焦炭库存622.4（-4.2），港口库存259.5（-3.0）。（单位：万吨） 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利-34元/吨；山西准一级焦平均盈利-37元/吨，山东准一级焦平均盈利26元/吨，内蒙二级焦平均盈利-90元/吨，河北准一级焦平均盈利16元/吨。 本周焦煤产量回升预计11-12月产量始终受到制约 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.3%，环比增2.5%。原煤日均产量192.0万吨，环比增5.6万吨，原煤库存434.6万吨，环比增15.3万吨，精煤日均产量75.7万吨，环比增1.9万吨，精煤库存165.1万吨，环比减0.5万吨。 预计煤矿产量回升力度有限。四季度历来是煤矿事故多发高发期，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管，对于煤炭产量释放形成制约。预计11-12月焦煤产量继续同比下降，产量难以回补，对焦煤价格形成较大的支撑。 本周进口蒙煤通关回落预计11-12月保持中高位 本周铁水产量上升关注钢厂利润下滑后减产力度 本周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周减少0.32个百分点，同比去年增加0.73个百分点；高炉炼铁产能利用率88.8%，环比上周增加0.99个百分点，同比去年增加0.22个百分点；钢厂盈利率38.96%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年减少18.62个百分点；日均铁水产量236.88万吨，环比上周增加2.66万吨，同比去年增加0.94万吨。 Mysteel：本期新增7座高炉检修，5座高炉复产。高炉检修主要发生在河北、河南、江苏、江西等地区，主要因需求走弱叠加亏损的原因，对高炉进行年检:高炉复产主要发生在西南、东北河北、河南地区，西南地区复产的高炉因停产时间较长而复产，预计到年底继续进行停炉检修，其他地区主要高炉检修结束后按计划复产;此外，河北地区部分高炉恢复满产状态，是本次铁水产量增加的最主要原因。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 焦煤库存-焦煤矿 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn