双焦：底部有支撑 上行有阻力

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2025年11月07日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 在查超产、安全、环保等因素影响下，本周炼焦煤矿产量小幅下降，不过需求端铁水产量亦继续下滑，盘面走势较为纠结，往下有支撑，往上有阻力，市场驱动不明显。现货上，焦煤价格延续偏强运行，竞拍价格普遍上涨，流拍率较低；焦炭第三轮涨价已经落地，主流焦企已提涨第四轮，预计落地概率较大。四季度历来是煤矿事故多发高发期，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管。查超产、安全、环保等因素制约了煤炭产量释放，预计11-12月焦煤产量同比下降，焦煤产量难以回补；同时到11月中下旬，预计原料冬储也逐步启动，焦煤底部支撑较强。需要注意的是，钢材需求尚不明朗，铁水产量已下滑，制约了原料上行空间。总体看来，预计短期盘面高位震荡调整，等待新的驱动；中期看建议等待回调后的逢低做多机会。 交易策略 单边：市场驱动不明显，预计近期震荡调整，短期建议观望；中期看，考虑到焦煤供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议等待回调后逢低做多的机会，但对于上涨空间持谨慎态度。 套利：观望 期权：观望 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：供给受限产地现货价格延续上涨趋势 现货价格：本周焦煤现货延续上涨趋势，竞拍流拍率处于低位，下游焦化厂采购积极较高，煤矿出货情况良好，多数煤种上涨20-50。现山西煤仓单1340，蒙5仓单1344，澳煤（港口现货）仓单1335。预计下周焦煤现货价格稳中偏强运行，上涨幅度收窄。（单位：元/吨） 国内供应：本周焦煤矿产能利用率下降，在查超产、安全、环保等因素影下，煤矿产量受限。根据钢联数据焦煤矿产能利用率83.76%（-1.02%）。预计下周煤矿产能利用率基本保持不变；中期看，在查超产、安全、环保等因素影响下，11-12月煤矿产能利用率也难有提升空间。 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次回升明显，日均通关车次1452车，环比回升240车。随着通关车次回升至高位，口岸蒙5焦煤价格高位震荡，市场情绪略有走弱。据公开数据显示，截止10月31日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3330.45万吨，其中进口煤炭3144.86万吨。2025年过货量目标完成74%，后续煤炭方面仍有1100万吨左右的缺口，预计11-12月日均通关车数维持高位。 需求：由于煤炭价格上涨快于焦炭，焦企盈利情况较差，生产积极性一般，焦炭产量小幅下滑；独立焦企焦炭日均产量63.59（-1.00），钢厂焦化焦炭日均产量46.09（-0.12），焦炭总产量109.68（-1.12）。预计下周焦炭产量基本维持稳定。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3724.8（+53.8）；煤矿小幅减产，出货情况良好，库存下降；下游焦企采购较为积极，库存继续；口岸及港口库存增幅亦比较明显。焦煤矿山库存377.6（-5.7），洗煤厂库存475.3（+14.9），独立焦企库存1070.0（+17.5），钢厂库存787.3（-9.0），港口库存667.9（+10.9），蒙煤三口岸库存346.6（+25.2）。（单位：万吨） 焦炭：第三轮涨价落地主流焦企已提涨第四轮 现货价格：本周焦炭第三轮涨价落地，焦炭价格受成本推动偏强运行。现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1688，日照港准一焦炭（干熄）仓单1770，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1708，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1810。11月7主流焦企提涨第四轮，由于焦炭现货价格上涨滞后于焦煤，在成本推动下，预计下周焦炭第四轮涨价落地概率较大。（单位：元/吨） 供应：由于煤炭价格上涨快于焦炭，焦企盈利情况较差，生产积极性一般，焦炭产量小幅下滑；独立焦企焦炭日均产量63.59（-1.00），钢厂焦化焦炭日均产量46.09（-0.12），焦炭总产量109.68（-1.12）。预计下周焦炭产量基本维持稳定。 需求：本周铁水产量继续下降，247家钢厂日均铁水产量234.22（-2.14）。当前钢厂盈利情况不佳，虽唐山钢厂高炉有复产，但烧结依然受到影响，唐山地区铁水产量回升有限，同时其他区域钢厂由于盈利不佳减产检修增多。预计下周铁水产量与当前持平或者小幅下降。（单位：万吨） 库存：本周焦炭总库存947.4（-11.4），当前焦炭供需紧平衡，焦企出货较为顺畅，也有贸易商入场拿货，部分钢厂到货情况一般。焦企库存58.3（-1.6），钢厂焦炭库存626.6（-2.4），港口库存262.5（-7.4）。（单位：万吨） 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利-22元/吨；山西准一级焦平均盈利-20元/吨，山东准一级焦平均盈利39元/吨，内蒙二级焦平均盈利-78元/吨，河北准一级焦平均盈利19元/吨。 本周焦煤产量下滑预计11-12月产量始终受到制约 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.8%，环比减1.0%。原煤日均产量186.3万吨，环比减4.0万吨，原煤库存419.2万吨，环比减12.4万吨，精煤日均产量73.8万吨，环比减2.0万吨，精煤库存165.6万吨，环比增1.1万吨。 四季度历来是煤矿事故多发高发期，在反内卷大背景下，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管，对于煤炭产量释放形成制约。预计11-12月焦煤产量继续同比下降，产量难以回补，对焦煤价格形成较大的支撑。 本周进口蒙煤通关回升预计11-12月保持中高位 本周铁水产量继续下降关注钢厂利润下滑后减产力度 本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比上周减少0.80个百分点，同比去年减少0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周减少5.19个百分点，同比去年减少19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周减少2.14万吨，同比去年增加0.16万吨。 8GALAXY FUTURES数据来源：Mysteel银河期货Mysteel：本期新增12座高炉检修，19座高炉复产。其中河北地区高炉检修和复产均有发生，月初环保限产对高炉的限制政策虽已解除，但烧结限产政策继续维持，部分钢厂因烧结矿供给不足导致高炉生产未恢复至限产前的状态。同时邯郸地区环保限产加严，高炉检修数量增加；山西、陕西、江苏、东北地区等多个地区因需求下降叠加亏损的影响，新增的高炉检修个数增加，因此导致本周虽然高炉开工率有所上升，但产量反而进一步走低;除此之外，随着原材料价格坚挺，而成材价格持续走低，钢厂亏损范围进一步扩大，当前全国超60%的钢厂进入亏损状态。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn