双焦：底部有支撑 上行有阻力

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2025年10月24日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 近期焦煤供给端扰动不断，期现货共振上行。四季度历来是煤矿事故多发高发期，在反内卷大背景下，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管，对于煤炭产量释放形成制约，焦煤底部有支撑。但需要注意的是，当前钢厂利润不佳，需求也并不亮眼，且预计近期唐山地区钢厂高炉会减产，这将对焦煤往上空间形成较大制约。焦煤底部有支撑，向上有压力，预计近期双焦震荡运行。 交易策略 单边：预计下周高位震荡，追多需谨慎，注意回落风险；中期看，考虑到焦煤供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议保持逢低做多思路为主，但对于上涨空间持谨慎态度。 套利：观望 期权：观望 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：供给扰动不断现货继续上行 现货价格：本周焦煤现货延续上涨趋势，竞拍流拍率处于低位，下游焦化厂采购积极较高，煤矿出货情况良好，多数煤种上涨20-50。现山西煤仓单1220，蒙5仓单1303，澳煤（港口现货）仓单1275。预计下周焦煤现货价格稳中偏强运行，上涨幅度收窄。（单位：元/吨） 国内供应：本周焦煤矿产能利用率下降，主要由于山西、内蒙古等区域煤矿减停产增加。根据钢联数据焦煤矿产能利用率85.06%（-2.27%）。在安全及环保等扰动下，煤矿产量受限，预计下周煤矿产能利用率基本保持不变；中期看四季度煤矿产能利用率提升空间也不大。 进口蒙煤：由于近期蒙古国政局动荡，进口蒙煤也受到一定影响，本周甘其毛都口岸通关车次下降明显，日均通关车次824车，环比下滑215车。本周口岸成交较为活跃，价格普遍上涨明显。预计下周通关车次逐步恢复正常。 需求：本周焦企利润继续下降，焦企生产积极性一般，焦炭产量小幅下滑；独立焦企焦炭日均产量64.61（-0.68），钢厂焦化焦炭日均产量46.11（+0.17），焦炭总产量110.72（-0.51）。预计下周焦炭产量基本维持稳定。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3677.2（+60.6）；煤矿小幅减产，出货情况良好，库存下降；下游焦企采购较为积极，库存回升明显；口岸及港口库存增幅亦比较明显。焦煤矿山库存414.5（-25.8），洗煤厂库存464.8（-9.8），独立焦企库存1029.7（+32.3），钢厂库存783.0（-5.4），港口库存659.1（+36.3），蒙煤三口岸库存326.1（+32.9）。（单位：万吨） 焦炭：成本推动下偏强运行第二轮提涨部分落地 现货价格：本周焦炭第二轮提涨部分落地，焦炭价格主要受成本推动偏强运行。现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1602，日照港准一焦炭（干熄）仓单1710，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1600，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1700。预计下周焦炭第二轮提涨全面落地，继续上行面临阻力。（单位：元/吨） 供应：本周焦企利润继续下降，焦企生产积极性一般，焦炭产量小幅下滑；独立焦企焦炭日均产量64.61（-0.68），钢厂焦化焦炭日均产量46.11（+0.17），焦炭总产量110.72（-0.51）。预计下周焦炭产量基本维持稳定。（单位：万吨） 需求：本周铁水产量小幅下降，247家钢厂日均铁水产量239.90（-1.05）。当前钢厂盈利情况不佳，加之唐山钢厂受环保影响预计会限产，预计下周铁水产量继续下滑，且下滑幅度超过本周。（单位：万吨） 库存：本周焦炭总库存952.6（+3.2），当前焦炭供需较为平衡，焦企出货较为顺畅，也有贸易商入场拿货，部分钢厂到货情况一般。焦企库存58.6（+1.3），钢厂焦炭库存633.2（-6.3），港口库存260.8（+8.1）。（单位：万吨） 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利-41元/吨；山西准一级焦平均盈利-44元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利-101元/吨，河北准一级焦平均盈利5元/吨。 本周焦煤产量下滑预计四季度产量始终受到制约 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.1%，环比减2.3%。原煤日均产量191.0万吨，环比减5.1万吨，原煤库存443.1万吨，环比减18.3万吨，精煤日均产量76.1万吨，环比减1.8万吨，精煤库存189.5万吨，环比减15.9万吨。 四季度历来是煤矿事故多发高发期，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管，对于煤炭产量释放形成制约。在反内卷大背景下煤矿供给本身受限，叠加安监趋严，加剧了市场对于供给端的担忧，预计今年四季度焦煤产量会低于去年同期水平。 本周进口蒙煤通关下滑明显 本周铁水产量继续小幅下滑关注唐山高炉限产带来的影响 Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.71%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加2.57个百分点；高炉炼铁产能利用率89.94%，环比上周减少0.39个百分点，同比去年增加1.46个百分点；钢厂盈利率47.62%，环比上周减少7.79个百分点，同比去年减少17.32个百分点；日均铁水产量239.9万吨，环比上周减少1.05万吨，同比去年增加4.21万吨。 根据Mysteel了解，唐山地区部分钢厂表示有收到通知，烧结机限产时间延长至10月底，高炉按照产能焖炉30%，企业根据自己生产情况安排减排计划。截至10月24日，唐山地区钢厂日均铁水产量39.69万吨，若按照高炉限产30%估算，日均铁水产量影响9.1万吨，按4.5天计算共影响铁水产量40.95万吨。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn