核心观点
在全球算力需求持续高企的背景下，光模块行业正迎来“量增价优”的发展局面，即1.6T光模块零售价格上涨，800G及以下速率光模块降价速度减缓，呈现企稳态势。
需求驱动1.6T光模块零售价格大幅上涨
- AI算力需求的持续提升导致海外头部客户对1.6T光模块的需求持续上修，市场供需关系紧张，零售价格随之水涨船高。
- 1.6T光模块上市时价格约为1200美元，现零售价格已超过2000美元，相比上市价格出现大幅上涨。
- 全球能够规模量产1.6T光模块的厂商有限，主要集中在头部企业如中际旭创、新易盛等，厂商在短期内无法迅速满足所有客户需求。
- 1.6T光模块技术门槛高，产能爬坡缓慢，而下游算力需求呈现指数级增长，市场出现了明显的供不应求局面。
800G及以下光模块：降价速度减缓，全速率价格企稳
- 800G及以下速率的光模块降价速度减缓，部分细分产品甚至出现价格企稳回升的态势。
- 光模块新产品上市初期因技术壁垒享有溢价，随着量产规模扩大、良率提升和成本优化，价格会呈现渐进式、可预测的平滑下降。
- 当前光模块市场的特殊性在于，算力需求增长的速度超过了以往价格下降的速度，使得800G及以下光模块降价速度减缓。
- 800G光模块已从开发阶段转向规模生产加速阶段，产业链成熟度日趋完善，供应商在成本控制和量产能力方面更趋稳定，将带来成本端的下降。
资本投入上修，产业链扩张持续
- 云厂商资本开支再度上修，需求持续旺盛：海外云厂商三季报发布，Google 2025全年capex指引从850亿美元上调至910亿-930亿美元，预计2026年资本支出将显著增加；Microsoft Q3单季度资本支出为349亿美元，并预计FY26的资本支出增长率将高于FY25；Meta将2025年capex指引从之前的660-720亿美元上调至700-720亿美元；亚马逊2026年指引1250亿美元，创历史新高。
- 光器件、光模块厂商扩大产能，以满足持续增长的需求：海外光通信龙头Coherent将扩充产能以满足EML与CW需求增长，国内天孚通信、仕佳光子等光器件厂商持续扩产，光芯片、光器件结构性短缺有望改善。
- 光模块龙头厂商正在积极扩充全球产能，持续进行投入扩产，随着高速光模块需求持续上修，光器件短缺现状不断改善，光模块厂商有望迎来业绩的进一步增长。
研究结论
- 光模块行业正迎来“量价齐增”发展局面:1.6T光模块零售价格大幅上涨；800G及以下产品需求旺盛且覆盖范围广，降价速度明显减缓，呈现企稳态势。
- 这一现象源于供需两端的多重因素共振：需求侧，全球云厂商资本开支持续上修，算力建设需求旺盛；供给侧，技术迭代加速，头部厂商积极扩产满足增长需求。
- 随着全球算力投资规模不断扩大、技术迭代持续加速，光通信产业链将维持高景气度。
投资建议
- 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等。
- 建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微。
- 建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。
