国防军工行业点评报告：西门子上调燃机增长预期 引爆国产供应链

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公司业绩表现

西门子能源在2025财年实现收入391亿欧元，同比增长15.2%，其中燃气服务和电网技术部门表现突出。2025财年第四季度，公司订单达142亿欧元，收入创纪录至104亿欧元，同比增长10%。特殊项目前利润改善至5.54亿欧元，燃气服务和电网技术部门利润分别增长78%和67%。公司订单积压达到创纪录的1380亿欧元。

分析与判断

燃机订单爆发是AI革命与能源转型双重浪潮下的必然结果，同时设备更换周期也推动市场增长。数据中心扩张成为新的增长引擎，微软CEO表示AI行业面临电力支撑问题。三菱重工计划未来两年将燃气轮机产能提升一倍。

热端部件“一盘两片”（涡轮盘和导向、工作叶片）是燃机核心部件，技术壁垒高，价值量大。涡轮盘需要10多万小时高温、高应力服役，材料冶金质量要求极高；涡轮叶片经历了从多晶到定向和单晶的发展历程，使用抗热腐蚀的高温合金材料，大修周期长达24000-40000 EOH。

海外主要叶片供应商PCC和Howmet人手紧张，扩产投资规模高，产能瓶颈凸显。万泽股份、应流股份、航宇科技等中国民参军企业在航空发动机热端部件领域积累深厚，依托航发产品生产经验和产能条件，切入海外燃机供应链，拥有产能、成本、交付、技术、扩产优势，是西门子能源、GE燃机、三菱重工等海外企业拓展供应商的主要原因。

售后市场空间

燃机售后市场规模庞大，2024年达409亿美元，预计2025年增至445亿美元。2024-2026年全球燃机订单激增，将锁定未来数十年的售后市场增长。备件供应占主导地位，2024年约占市场的64%。大修与维修服务预计增长最快，维保业务周期长且客户忠诚度高。

受益标的

1. 万泽股份：已具备高温合金单晶及定向叶片38000件/年、等轴叶片307000件/年等生产能力，与西门子能源签订三年框架采购协议。
2. 航宇科技：海外AIDC燃机热端单元体核心供应商，25年上半年在手&长协订单60亿元，已向贝克休斯、GE Vernova等提供一站式服务。
3. 应流股份：率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，取得西门子9000HL型燃气轮机透平叶片开发订单。
4. 三角防务：成功进入海外燃气轮机市场，与西门子能源签署燃机项目开发协议及框架订单协议。

风险提示

下游需求不及预期等。