10月经济数据点评：增长动能放缓 稳投资力度加大

宏观点评报告 证券研究报告2025年11月14日 增长动能放缓，稳投资力度加大 10月经济数据点评 Ÿ核心结论 分析师 工业和服务业增长动能有所放缓。10月份，工业增加值同比增长4.9%，较9月增速6.5%回落；季调后环比增长0.17%，较9月0.64%放缓。今年国庆和中秋长假连休，集中在10月，给工业生产带来一定扰动。10月份，服务业生产指数同比增长4.6%，比9月增速5.6%放缓。总体上看，经济增长动能有所放缓。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 消费仍然有韧性。10月份，零售同比增长2.9%，略低于9月同比增速3%；季调后环比增长0.16%，较9月负值回升。其中，商品零售同比增长2.8%，较9月增速3.3%放缓；餐饮收入同比增长3.8%，较9月增速0.9%回升。家用电器和音像器材类零售由于去年“以旧换新”政策落地后基数上升，同比下降14.6%。受金价上涨带动，金银珠宝零售同比增长37.6%。 相关研究 财政资金投放节奏放缓—10月金融数据点评2025-11-13CPI同比转正，PPI环比回升—10月通胀数据点评2025-11-09如何看待最近亚太外交格局的变化？—海外政策周聚焦2025-11-0210月美联储降息的背后以及后续—宏观经济观察系列（十）2025-11-01制造业受短期扰动，增长动能有望加快—10月PMI数据点评2025-10-31 投资加速下跌。10月份，固定资产投资同比下降12.2%，较9月跌幅7.1%进一步扩大。其中，基建投资同比下降12.1%，制造业投资同比下降6.7%，房地产开发投资同比下降23%，跌幅均较上月扩大。过去几个月，投资增速下滑转负且跌幅扩大，给内需带来较大拖累。 房地产市场跌幅扩大。10月份，商品房销售面积同比下降18.8%，商品房销售额同比下降24.3%，跌幅双双扩大。10月份70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.5%，二手住宅价格环比下降0.7%，跌幅均较9月扩大。实现房地产市场“止跌回稳”目标需要房地产相关政策进一步放松。 稳投资政策力度加大。10月份，工业增加值、服务业生产指数增速放缓，房地产跌幅扩大；零售增长相对平稳，但是投资增速加速下滑，拖累内需。总体上看，经济下行压力有所加大。近期安排5000亿元新型政策性金融工具资金投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域；新增2000亿元专项债券额度，用于支持部分省份投资建设。11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》通知，进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展。稳投资政策力度开始加大，以实现全年5%增长目标。 风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑，政策力度不及预期。 内容目录 图表目录 图表1：工业增加值增速放缓.................................................................................................3图表2：服务业增速减慢........................................................................................................3图表3：零售同比增速略微下降.............................................................................................3图表4：商品零售增速回落，餐饮收入增速加快....................................................................3图表5：家电零售同比下跌，通讯器材零售增速加快.............................................................3图表6：金银珠宝零售增速加快.............................................................................................3图表7：固定资产投资加速下跌.............................................................................................4图表8：基建、制造业、房地产投资跌幅扩大........................................................................4图表9：商品房销售跌幅扩大.................................................................................................4图表10：房价环比跌幅扩大...................................................................................................4 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。