2025年10月经济数据点评：10月经济放缓：稳投资还是稳消费？

10月经济放缓：稳投资还是稳消费？ 2025年11月14日 分析师：陶川分析师：钟渝梅研究助理：武朔执业证号：S0100524060005执业证号：S0100525070001执业证号：S0100125070003邮箱：taochuan@glms.com.cn邮箱：zhongyumei@glms.com.cn邮箱：wushuo@glms.com.cn 相关研究 ➢事件：11月14日，国家统计局公布10月份国民经济运行态势。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；环比增长0.16%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。 1.海外市场点评：美国政府停摆的“后遗症”-2025/11/132.“十五五”规划系列报告（八）：提高消费率：“口径”的意义-2025/11/083.2025年10月贸易点评：10月出口同比转负，需要担心吗？-2025/11/074.贸易跟踪系列：出口超预期：“最热”非洲有何玄机？-2025/11/075.海外市场点评：市场下跌赖流动性吗？-2025/11/05 ➢10月工业、投资和消费增速均有所放缓，结合工业增加值和服务业生产指数来看，我们测算10月单月GDP增速出现边际下行。若未来两个月投资端或消费端的止跌回稳，即可实现全年经济增速目标。 ➢下一步，稳投资还是稳消费？结合历史经验来看，除了2015-16年供给侧结构性改革这一特殊转型期外，在2008-09年全球金融危机与2020-21年公共卫生事件冲击期间，投资增速均率先反弹并引领经济企稳。因此，从当前到明年一季度，我们预计投资短期更具成效，而消费则有赖于“十五五”时期的深度谋划与改革。 ➢工业：“反内卷”及“稳外贸”双重压力下，工业生产放缓幅度大于季节性。无论是制造业PMI还是出口增速的下滑，都预示了10月工业生产的放缓。同比上，工增增速从9月的6.5%放缓至10月的4.9%，有今年10月工作日比去年更少的影响；环比上，10月工增通常都会季节性放缓（受“十一”放假、工作日边际减少，以及节前部分需求已前置释放等因素影响）。 ➢制造业：虽然增速放缓至低点，但有望在今明两年的经济过渡期中筑底企稳。自4月美国加征关税以来，制造业投资同比增速便处于下行通道，10月降幅从9月的-1.9%进一步扩大至-6.7%。当前制造业民间投资整体依旧趋弱，不过拐点开始初步显现，后续有效需求及外部不确定性的修复进度、对企业投资动能的进一步企稳至关重要。 ➢基建：在化债与增长的平衡中，基建投资正经历阶段性减速。10月狭义基建投资增速从9月的-4.6%进一步下探至-8.9%，叠加沥青开工率超季节性回落，共同印证当前基建景气度仍处低位。今年以来财政资源持续向化解隐性债务风险倾斜，导致短期投资端有所降温。值得关注的是，近期新增专项债投向基建领域的比重已重拾升势，基建投资的拐点可能已渐行渐近。 ➢消费：社零增速小幅放缓，“双十一”前置有效对冲"以旧换新"动能减弱。10月社零增速小幅下行至2.9%，究其原因，既有去年同期基数较高的影响（当月为全年增速峰值），也与“国补”政策资金消耗后“加力扩围”商品增长动能回落密切相关。 值得注意的是，今年“双十一”前置部分对冲了“以旧换新”政策拉动效应的减弱。今年“双十一”促销活动较往年提前5天，使得10月社零增速在多重压力影响下，其下行幅度并未明显扩大。 ➢地产：基数抬升叠加需求偏弱，四季度房地产政策有待进一步加码。1-10月房地产投资累计增速延续回落态势，降至-14.7%（前值为-13.9%）。一方面，去年同期受房地产新政“组合拳”推动，购房需求集中释放，推高了四季度基数， 对年内地产市场形成明显压制；另一方面，前期需求透支效应持续显现，7月以来商品房销售表现平淡。因此，后续稳楼市政策有待进一步加码，着力促进市场供需平衡，推动房地产业向高质量发展转型。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，民生证券研究院注：2021年数据使用两年平均复合增速。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院注：10月制造业民间投资数据暂未公布。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院注：11月数据截至11月13日。 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048