2025年10月宏观数据点评：投资仍负，消费偏稳

——2025年10月宏观数据点评 投资仍负，消费偏稳 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所回落。三大门类产业除公共事业外均有所回落。各行业生产除其他运输设备、汽车之外均有所下滑，汽车生产继续加快，在主要行业中表现突出。 固定投资增速进一步负增。分项来看，制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降0.1%，由正转负。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长1.7%。而另外基建的转负，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速比上月下降约0.1个百分点，基本保持稳定。除家具、建材、汽车外消费均有所回升，其中金银珠宝消费大幅增长，汽车消费明显下滑转负。10月除汽车以外的消费品零售增长4.0%，较9月明显回升，说明汽车消费的下滑拖累了消费的整体表现。10月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升较多，反映了中秋国庆长假对餐饮消费的拉动。 《CPI回正，PPI连续改善》——2025年11月14日 《生产提速，需求回落》——2025年10月27日 《价格双双改善》——2025年10月16日 实现全年预期目标有基础有支撑 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，外部环境的改善，也有助于出口的进一步恢复。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所放缓。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。近期推出了5000亿元新型政策性金融工具，以及盘活使用地方债结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，我们认为有助于固定投资的企稳回升。加上消费的刺激政策显效，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：10月份宏观数据公布.......................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产放缓....................................................................32.2主要行业生产有所下滑.....................................................42.3基建、制造业投资继续放缓..............................................42.4地产投资跌幅加深............................................................52.5消费偏稳...........................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1投资仍负，消费偏稳.........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1实现全年预期目标有基础有支撑......................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：10月份宏观数据公布 工业生产回落。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.17%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。 固定资产跌幅加深。2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）下降1.62%。 消费基本稳定。10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额42036亿元，增长4.0%。1—10月份，社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额372160亿元，增长4.9%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产放缓 10月工业生产有所放缓，同比增速下降1.6个百分点。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。三大门类产业除公共事业外均有所回落。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所下滑；制造业方面，主要产品生产除乙烯、有色、集成电路、手机有所回落；公共事业方面，发电量显著回升，天然气产量回落。另外出口交货值转负。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2主要行业生产有所下滑 分行业看，与9月相比，10月各行业生产除其他运输设备、汽车之外均有所下滑，汽车生产继续加快，在主要行业中表现突出。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3基建、制造业投资继续放缓 2025年1—10月份，全国固定资产投资同比增长-1.7%，跌幅继续加深。其中，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二 产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。三大产业累计投资增速均有所下滑，第一产业下降幅度较大。 固定投资增速二季度以来持续下滑，上月转负后，本月跌幅扩大。分项来看，制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降0.1%，由正转负。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长1.7%。而另外基建的转负，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资跌幅加深 1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，降幅扩大0.8个百分点。分项来看，地产销售面积跌幅持续扩大；供给端新开工跌幅扩大，施工面积跌幅维持不变。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，其中各分项跌幅均有不同程度扩大。我们认为房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而我们认为当前地产投资仍处在磨底阶段。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费偏稳 10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速比上月下降约0.1个百分点，基本保持稳定。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长2.75%；乡村消费品零售额增长4.14%。城镇消费回落，乡村消费回升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 具体来看，除家具、建材、汽车外消费均有所回升，其中金银珠宝消费大幅增长，汽车消费明显下滑转负。10月除汽车以外 的消费品零售增长4.0%，较9月明显回升，说明汽车消费的下滑拖累了消费的整体表现。10月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升较多，反映了中秋国庆长假对餐饮消费的拉动。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1投资仍负，消费偏稳 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所回落。三大门类产业除公共事业外均有所回落。各行业生产10月各行业生产除其他运输设备、汽车之外均有所下滑，汽车生产继续加快，在主要行业中表现突出。 固定投资增速进一步负增。分项来看，制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降0.1%，由正转负。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长1.7%。而另外基建的转负，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。 10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速比上月下降约0.1个百分点，基本保持稳定。除家具、建材、汽车外消费均有所回升，其中金银珠宝消费大幅增长，汽车消费明显下滑转负。10月除汽车以外的消费品零售增长4.0%，较9月明显回升，说明汽车消费的下滑拖累了消费的整体表现。10月商 品零售增速下滑，餐饮消费增速回升较多，反映了中秋国庆长假对餐饮消费的拉动。 4事件预测：趋势判断 4.1实现全年预期目标有基础有支撑 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，外部环境的改善，也有助于出口的进一步恢复。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所放缓。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。近期推出了5000亿元新型政策性金融工具，以及盘活使用地方债结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，我们认为有助于固定投资的企稳回升。加上消费的刺激政策显效，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均