周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌1.39%至22455元/吨，持仓22.67万手；伦锌跌63至3026美元/吨，持仓22.82万手。SMM0#锌锭均价22490元/吨，上海基差-30元/吨，沪粤价差30元/吨。
- 国内结构：社会库存微降至15.79万吨，上期所库存7.18万吨，基差-30元/吨。外盘LME库存3.78万吨，注销仓单0.39万吨，cash-3S基差121.49美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.048，进口盈亏-4292.04元/吨。
- 产业数据：锌精矿国产TC2600元/吨，进口TC指数84美元/干吨，港口库存28.6万吨，工厂库存62.8万吨。镀锌结构件开工率57.59%，压铸锌合金50.30%，氧化锌56.31%。
- 核心观点：锌矿库存微升但炼厂备库致供应边际下滑，下游开工维稳库存累库放缓，LME仓单缓慢抬升，美联储鹰派讲话致贵金属及有色金属情绪退潮，沪锌前20净多持仓快速下滑。预计锌价短期偏弱。
宏观分析
- 美国财政及债务：分析美国财政及债务状况。
- 美联储资产负债表：分析美联储资产负债表变化。
- 美元流动性及中美制造业PMI：分析美元流动性及中美制造业PMI数据。
- 美国制造业订单状况：分析美国制造业订单状况。
供给分析
- 锌矿供给：
- 国内产量：2025年9月31.45万吨，同比-10.0%，环比-8.8%；1-9月273.98万吨，同比-3.5%。
- 进口：2025年9月50.54万吨，同比+25.2%，环比+8.6%；1-9月400.06万吨，同比+41.0%。
- 平衡及TC：国产TC2600元/吨，进口TC指数84美元/干吨，港口库存28.6万吨，工厂库存62.8万吨。
- 利润分配：分析锌矿锌冶利润分配。
- 锌锭供给：
- 国内产量：2025年10月61.72万吨，同比+21.4%，环比+2.8%；1-10月568.63万吨，同比+10.1%。
- 进口：2025年9月2.33万吨，同比-58.1%，环比-16.2%；1-9月26.77万吨，同比-21.1%。
- 平衡及库存：2025年9月总供应62.34万吨，同比+12.3%，环比-4.7%；1-9月533.68万吨，同比+6.8%。
需求分析
- 锌锭需求：
- 国内初端开工：镀锌结构件开工率57.59%，压铸锌合金50.30%，氧化锌56.31%。
- 出口及表观需求：2025年9月表观需求62.29万吨，同比+8.9%，环比+3.9%；1-9月519.36万吨，同比+4.7%。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：分析中国锌锭工厂库存数据。
- 锌锭总库存：分析锌锭总库存数据。
- 中国锌锭月度平衡：2025年9月供需差过剩0.05万吨，1-9月累计过剩14.32万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2025年7月供需差过剩0.30万吨，1-7月累计过剩2.82万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：内盘上海基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。
- 海外锌基差价差：LME cash-3S基差121.49美元/吨，3-15价差49.15美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.048，进口盈亏-4292.04元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，短期偏多。
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